中资美元债市场现状分析：结构分化下的投资机遇

发行规模、行业分布与收益率特征全面解析

随着境内存款利率进入“1时代”，以及信用债收益空间持续收窄，低风险偏好投资者正面临资产配置的新挑战。在此背景下，中资美元债市场作为连接境内信用主体与离岸资本的重要桥梁，其配置价值日益凸显。

当前市场正处于结构性调整阶段，供给压力犹存但边际改善迹象显现。截至2024年6月13日，未偿还中资美元债总额达9142.79亿美元，存量债券2309只。受美联储加息周期影响，短期限债券收益率维持高位，市场整体供给承压。

01 发行规模：净融资持续为负，金融主导发行格局

2023年中资美元债全年发行额约1167.43亿美元，同比下降16.44%，净融资额为-708.18亿美元，虽较2022年（-969.79亿美元）有所改善，但仍处于净流出状态。除1月外，其余月份均录得负向净融资，年末11月至12月出现边际企稳信号。

全年共发行590只债券，数量小幅增长，但结构显著分化：金融行业发行381只，占比超60%；城投板块发行100只，占比约17%；房地产行业仅发行53只，占比不足10%，反映行业信用风险持续释放。

02 行业分布：集中度高，三大主体构成核心支柱

截至2024年1月4日，按存量余额统计，金融（2727.26亿美元）、房地产（1317.78亿美元）、工业（844.51亿美元）、信息技术（674亿美元）和可选消费（563.10亿美元）五大行业合计占总存量的70.62%。

从发行主体性质看，金融机构、房地产企业和地方融资平台分别占存量比重为30.86%、15.23%和8.74%。自2022年以来，受房企违约频发及境外融资政策收紧影响，房地产与城投类债券占比持续下滑。

03 发行利率：估值具吸引力，高收益品种提供超额回报空间

中资美元债收益率主要由无风险利率（挂钩美债）、流动性溢价、信用风险溢价及汇率因素共同决定。截至2024年初，存量债券中投资级、高收益级和无评级占比分别为56.52%、14.05%和29.44%。2023年新发债券中无评级占比升至49.26%，主因房企评级下调所致。

票面利率方面，投资级债券多集中于2%-5%区间（占该类存量70.63%），而高收益与无评级债券中，超过8%利率的产品占比较高。当前存量债券加权估值为3.93%，加权久期2.96年，在国内信用利差压缩环境下具备相对优势。

估值分布在4%-7%区间的债券供给规模最大，其中5%-6%区间存量达3191.96亿美元，久期2.97年，收益潜力突出。估值高于8%的高收益债券存量为607.02亿美元，其中国内房企相关债券达349.44亿美元，占房企总存量26.29%，反映市场对其信用风险的高度审慎态度。

金融与城投类高估值债券分别为57.53亿和72.78亿美元，发行人多为资质偏弱机构或债务压力较大的基层平台。

04 市场趋势与未来展望

2023年中资美元债市场呈现“先抑后扬”走势。年初受美债收益率上行及国内经济预期调整影响，市场回落；8月后随美联储加息趋缓、稳增长政策发力，信用利差收窄；四季度CPI回落强化降息预期，推动指数回升。全年实现正回报，投资级表现稳健，高收益受房企违约拖累表现疲软。

分板块看：

• 金融美元债：全年波动较大，最终录得0.65%回报，受益于资质整体优良及供给收缩。
• 房地产美元债：受基本面恶化影响，收益率上行、利差扩大，全年回报为负，年末政策放松带来一定修复。
• 城投美元债：走势稳健，利差窄幅波动，年度回报率达7.46%，成为市场亮点。

展望2024年下半年：

1. 城投板块：“化存控增”政策延续，短期偿债压力缓解。建议适度下沉，优选国家级新区、开发区及区县级优质平台的短久期债券。
2. 地产板块：政策利好逐步落地，但销售与房价仍承压。美元债利差已大幅收窄，建议保持谨慎，关注优质央国企地产债调整后的配置机会。
3. 金融板块：整体资质良好，可关注银行类债券适度下沉机会，同时警惕租赁等行业个体风险。

综上，中资美元债市场虽面临总量收缩压力，但在结构分化中孕育着新的配置机遇。投资级与城投类债券凭借稳健表现和较高回报潜力，正成为跨境资产配置中的重要选项。