美元霸权面临挑战：高赤字与低储蓄恐引滞涨危机

摩根士丹利前董事长警示美元储备货币地位或将动摇

周二（6月9日），摩根士丹利亚洲公司前董事长史蒂芬·罗奇指出，美元作为全球主要储备货币的时代可能即将结束。美国持续扩大的财政赤字与极低的国民储蓄率形成鲜明对比，或将导致经常账户赤字进一步恶化，使经济陷入滞涨困境。

低储蓄率加剧经常账户失衡

美国经济的相对强势长期支撑着美元走强，但疫情冲击正加速暴露其结构性问题。根源在于国内储蓄严重不足——2020年第一季度，国民净储蓄占国民收入比重降至1.4%，为2011年末以来最低水平，仅为1960至2005年平均水平的五分之一。

由于储蓄无法满足投资需求，美国长期依赖美元的国际地位吸引海外资本弥补缺口。自1982年起，美国每年出现经常账户赤字。此次疫情引发的财政扩张将这一失衡推向临界点。据国会预算办公室预测，2020年底联邦预算赤字或达GDP的17.9%，创二战后新高。

储蓄下滑风险加剧，美元贬值压力上升

尽管部分民众因失业和恐慌增加个人储蓄，但政府赤字扩张远超个人储蓄增长。4月联邦赤字为第一季度缺口的5.7倍，超出个人储蓄增幅50%以上。国内储蓄面临巨大下行压力，甚至可能跌至占国民收入-5%至-10%的历史低位，超过2008年金融危机期间平均-1.8%的水平。

当前美元仍受避险需求支撑，今年1月至4月实际贸易加权汇率上涨近7%。但随着经济复苏预期升温，5月末以来美元已回落逾3%。若储蓄崩溃导致经常账户赤字突破2005年GDP-6.3%的历史峰值，美元将面临更大贬值压力。

美元贬值或引发多重经济风险

国际贸易紧张局势、疫情应对不力及社会动荡正削弱美国全球影响力，降低其从高储蓄国家融资的能力。随着经济趋稳与储蓄下降，市场对美元信心或将减弱。

美元若大幅贬值，可能较2011年低点下跌35%，短期内可缓解通缩压力，但长期将加剧滞涨风险——即经济增长疲软与通胀并存，严重冲击金融市场。

此外，美元疲软反映在贸易层面，可能导致美国进口成本上升，变相加重消费者负担。消费占美国经济约68%，若支出能力受限，将进一步加大经济下行压力。