惠誉预测2015年巴西企业信用前景偏负面

受制于通胀、税收与能源短缺，企业杠杆上升，评级下调压力加大

智通财经10月28日讯：巴西总统罗塞夫成功连任，但惠誉评级对2015年巴西企业的运营前景仍持负面看法。国内持续的高通胀、低效复杂的税收体系以及疲软的内需环境，将对企业现金流造成持续压力。叠加大宗商品价格低迷，企业举债经营状况或进一步恶化。

释放私营部门活力、减少政府干预，是提振商业信心和吸引投资的关键。持续推进大型基础设施项目的私营资本投入，将成为2015年重塑企业信用状况的重要路径。

2015年，惠誉评级覆盖的82家巴西企业中约15%可能面临评级调整，且负面调整数量预计是正面调整的两倍。电力、制糖及乙醇行业企业受影响最显著。铁矿石和纸浆企业虽面临外部市场疲软，但凭借成本控制能力仍可维持正向现金流，评级稳定性较强。蛋白质行业表现突出，受益于低成本谷物供应和旺盛市场需求，企业资产负债结构有望改善，更可能获得正面评级。

多数企业2015年展期风险较低，现金储备水平相对充裕。仅巴西国家黑色冶金公司（BB+）和巴西国家石油公司（BBB）存在跨境债务到期。跨境债务偿还高峰将在2016年到来，涉及圣保罗工业集团、Ceagro集团、JBS集团、Marfrig集团、巴西电信集团、圣保罗水处理集团及淡水河谷公司（BBB+）等。

制糖与乙醇行业违约风险高企，除Raizen公司（BBB）外，行业内所有评级企业均处于负面观察名单。融资渠道受限，主因政府尚未建立透明的燃料价格调节机制。小型B级企业如Ceagro集团和CimentoTupi集团将受到投资者密切关注。

巴西企业净中值杠杆率预计将从2014年初的3.0倍升至2015年的3.2倍以上，虽低于2010年峰值3.4倍，但仍高于2009年2.8倍的水平。

收益增长放缓制约现金流扩张。2014年前九个月，医疗、肉类和教育价格分别上涨7%、12%和8%，就业增长停滞，消费者不满加剧。自2013年起，信贷额度收缩，短期利率上升近400个基点，宏观经济压力持续加大，失业率存在上行风险。

企业普遍通过削减资本开支和控制成本应对困境。再投资总额比（资本支出/资产折旧）从2010–2012年超2.0倍回落至2013年1.6倍，2015年或进一步降至1.4倍，接近墨西哥等低投资经济体水平。此举虽缓解短期压力，但将制约长期发展。

在通胀率维持6%以上、失业率达5%的背景下，成本控制成为避免评级下调的关键。水电站蓄水量处于历史低位，能源供应紧张或加速负面评级。恢复常态降水需至次年雨季，而水库设施老化，扩容重建需2–3年。

信贷驱动型经济模式难以为继。非资本市场信贷占GDP比重达56%，家庭债务占比由2007年30%升至2014年45%，高杠杆抑制未来消费潜力。

巴西货币大幅贬值可能性低，出口竞争力整体偏弱。高通胀推升成本，削弱国际价格优势。仅淡水河谷、Fibria等具备资源或成本优势的企业能维持强势地位。钢铁等行业竞争力下降，依赖关税保护应对进口冲击。

(翻译：战家琦)

来源：智通财经网