九维狐基金组合策略周报：货币信用框架下的调仓逻辑

基于「货币信用框架」的第52期投资策略更新，解析当前经济周期与资产配置方向

本篇为九维狐基金组合的策略周报。该策略基于狐狸团队提出的「货币信用框架」——一个契合中国国情的大类资产配置模型，其核心逻辑为「周期论」。
通过分析货币与信用两个维度的历史数据，该框架识别出不同经济阶段中表现最优的资产类别：

「九维狐」正是基于这一框架构建的基金投资策略，目前已运行第52期。投资者可依据每周调仓逻辑进行跟投。

本文将回顾策略表现，并结合当前货币与信用环境，分析政策走向及其对投资的影响。

📈 策略表现

*因组合包含QDII基金（可投资港股、美股等境外资产），收益率数据延迟一个交易日披露，以上截至10月28日。

本期为「九维狐」第52期，正值A股三季报披露结束。

中金公司统计显示：非金融企业三季度盈利增速大幅回落，扣除特殊损益后，从二季度的46%降至7.4%。

主要受基数效应影响——去年疫情低基数推高了今年前两季度同比增速，三季度回归常态。

行业分化显著：

• 航空机场、商贸零售仍受疫情反复冲击，盈利下滑；
• 地产开发商盈利持续承压，反映长期“地产脱钩”趋势下行业压力犹存；
• 盈利增长最快的五大行业为港口航运、有色金属、基础化工、钢铁、煤炭，均受益于供给约束与高PPI通胀；
• 金融、电子、工业设备表现亦相对稳健。

随着三季报收官，全球气候大会召开，我国发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》及《国家自主贡献目标》，明确减少化石能源消费（尤其是煤炭）路径。

这意味着部分高碳行业虽短期受益于价格上涨，但长期面临转型或退出压力。未来政策将引导资金流向绿色可持续产业，成为市场关注重点。

中央将持续完善减碳实施方案细节。

🌡️ 货币信用指标情况

🤑 货币指标：1.6 月末资金面偏紧，央行加大流动性投放力度，单周公开市场净投放创21个月新高。11月有大量MLF（中期借贷便利）到期，市场密切关注央行操作动向。传闻规模达万亿的碳减排支持工具或于下月落地。

💳 信用指标：0.8 如预期所示，受去年同期高基数拖累，9月社融同比增速回落至10%。社融反映实体经济融资需求，是关键经济指标之一。 信用指标仍处于“紧区间”。但展望四季度，国债与地方债发行将提速，在宽财政推动下，社融增速有望维持在10%左右，信用环境有望逐步回暖，脱离紧缩区间。

⚔️ 调仓操作

操作：均衡配置，补仓QDII 宏观政策趋于温和，货币政策维持中性偏松；信用端受低基数影响暂处紧缩区间，预计年底回升至中性水平。市场已形成社融见底共识。 企业盈利增速预计在三季度见顶回落，股市经历前期调整后情绪修复，板块轮动加快。策略上继续回补偏股型主动基金，注重行业均衡配置。工业类基金估值回调，具备长期结构性机会。 互联网监管逐步明朗，《个人信息保护法》及《互联网平台落实主体责任指南（征求意见稿）》出台，标志监管框架初步成型，市场情绪触底企稳。港股估值处于历史低位，本期适度补仓QDII基金（涵盖美股与港股）。 本期主理人追加投资10,000元，具体操作如下：

对于新投资者建议：

• 无需复制历史持仓比例，直接跟投最新一期即可；
• 早期买入基于当时估值判断，当前收益风险比变化，安全垫不同；
• 避免“刚买入即面临卖出”的调仓摩擦成本。

投资金额可参考主理人当期投入的固定比例（如10%），实现动态定投。需注意本策略每周需手动同步操作，因金额与方向可能变动。

【操作指引】在蛋卷基金APP组合页面点击「同步操作」，填写信息完成调仓。
【温馨提示】该功能为蛋卷新增功能，请确保APP升级至最新版本。

⚠️ 风险提示：外围不确定性加剧，可能引发市场波动。

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主创/ 肖璟（微博@狐狸君raphael），资深投资从业者，曾任职于麦肯锡金融机构组，兼具Google与VC从业经验。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、LinkedIn等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。