港股投资策略：估值低位显现配置良机

恒生指数处于历史低位，AH溢价高企，新经济指数成布局优选

近期字节跳动宣布调整战略投资部门，停止财务性投资，引发市场对互联网平台投融资政策的关注。据媒体报道，部分大型平台或需在投融资前取得前置审批，但监管并非完全禁止，更多是强化规范。由于此前市场已对互联网监管风险充分定价，腾讯、阿里、京东等股价未受明显冲击。



尽管年初港股延续低迷，账户表现承压，但综合多家机构观点来看，当前港股已具备中长期配置价值。核心逻辑集中在估值低位、风险释放充分及资金结构变化三大方面。



📍 港股估值处于历史低位
截至1月19日，恒生指数市盈率（TTM）为10.76倍，处于2001年以来的40.3%分位，低于历史多数时期水平，具备安全边际。



另一关键指标——恒生AH股溢价指数达141.08，处于港股通2014年开通以来的高位，意味着A股较H股平均溢价约41%，反映出H股相对估值显著偏低。





腾讯、阿里、京东、百度、小米等头部企业均启动大规模回购，释放出对公司价值的认可。广发香港研报指出，腾讯历史上多次重要回购后半年至一年内，股价普遍录得可观涨幅。





📅 前期风险已充分释放
2021年港股经历“牛头熊尾”，主要受两大因素压制：美联储流动性收紧预期与国内行业监管趋严。



其一，美联储政策影响已被消化。 自2021年11月启动Taper以来，市场已充分预期年内1-2次加息。港币虽与美元挂钩，但香港金管局自7月起已主动收紧流动性，缓冲外部冲击。历史数据显示，美联储加息对港股仅造成短期波动，不改长期趋势。







其二，监管风险趋于缓和。 2021年教育“双减”、互联网反垄断、地产“三道红线”等政策导致外资撤离，科技、医疗、地产板块大幅下挫。但中央经济工作会议强调“稳中求进”“先立后破”，政策节奏明显调整。

「必须坚持稳中求进，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打」

截图/人民网

高层明确支持数字经济发展，增强市场信心。国际投资者亦逐步回流：芒格自一季度起增持阿里至第三大重仓股；木头姐在减持中概股后，重新买入京东与百度。

同时，南向资金持续流入，港股通成交占比已达23.65%，内资定价权逐步提升，削弱外资情绪扰动。



💰 布局建议：关注“恒生港股通新经济指数”
考虑到互联网行业仍存政策不确定性，分散行业配置尤为重要。此外，美国对中概股监管趋严，或将推动更多企业回归港股二次上市，可能分流市场流动性。

在此背景下，“恒生港股通新经济指数”具备多重优势：

• 聚焦新经济领域，涵盖互联网、生物医药、高端制造、新能源汽车、消费升级等国家战略方向；
• 剔除银行、保险、地产等传统权重股，避免结构失衡；
• 成分股共50只，单一个股权重不超过10%，分散风险；
• 全部标的纳入港股通，流动性强，受南向资金支持，抗抽水能力突出；
• 当前滚动市盈率处于历史36.23%分位，估值安全垫厚。

目前跟踪该指数的产品为嘉实港股通新经济指数A（501311），适合看好中国新经济长期发展的投资者作为核心配置。

⚠️ 风险提示：监管超预期；新冠疫情反复。

本文分析师：穆迪，狐狸
图片与编辑：狐狸，小屋，冬川，Ether
主创：肖璟，@狐狸君raphael，曾供职于麦肯锡金融机构组，也在 Google 和 VC 打过杂。华尔街见闻、36氪、新浪财经、南方周末、Linkedin等媒体专栏作者，著有畅销书《风口上的猪》《无现金时代》。

📚 参考资料：《李克强：发展“新经济”是要培育新动能，促进中国经济转型》《腾讯回购开展超五个月 机构以史为鉴：未来或有出色表现》《中国银行个人金融全球资产配置白皮书》《张忆东最新发声：港股今年将有反弹小牛市，行情主心骨重塑时难有真牛市，先进制造是长期机会》