巴西货币危机预警模型构建及对中巴经贸合作的启示
基于KLR信号模型的实证分析与风险规避策略
经济和金融全球化加速了金融危机的传导速度与影响深度。新兴经济体虽在利率与汇率市场化、外汇储备积累等方面取得进展，但在复杂国际环境下仍难以完全规避外部冲击。巴西作为拉美最大经济体，历史上多次经历货币与经济危机。2015年至2016年，巴西连续两年经济负增长，雷亚尔贬值超40%，主权信用评级被下调至“垃圾级”，凸显其金融体系脆弱性。
中国与巴西建交以来，双边关系持续深化。巴西是中国在拉美的第一大贸易与投资伙伴，中国连续七年稳居巴西最大贸易伙伴地位，双边贸易额占巴西外贸总额约五分之一。截至2015年底，中国企业对巴西直接投资存量达38.77亿美元，签署承包工程合同额187.7亿美元。随着“一带一路”倡议推进与中拉产能合作升级，巴西成为中资企业海外布局的重要目的地，尤其在基础设施领域合作潜力巨大。
在此背景下，巴西货币币值波动对中巴经贸合作构成显著风险。本文基于1988—2015年月度数据，采用KLR信号模型构建适用于巴西的早期货币危机预警系统，识别关键预警指标，评估未来危机概率，并提出风险应对路径。
货币危机通常表现为本币大幅贬值、资本外流、利率飙升等。学术界普遍采用外汇市场压力指数（EMP）识别危机，其由汇率变动、外汇储备变化及利率调整三部分构成。当EMP超过历史均值1.5倍标准差时，视为面临高压力状态。
危机预警方法主要包括受限因变量回归法（如Logit、Probit模型）与指标—信号法（KLR模型）。后者通过设定经济指标的“正常值”与“阈值”，监测异常信号，预测未来24个月内危机发生概率，在新兴市场研究中应用广泛。
本文结合巴西国情，从外部环境、金融、实体、财政、制度及传染效应六个维度筛选15项预警指标：
图1 指标的描述和预期影响方向
资料来源：巴西国家地理与统计局、巴西中央银行数据库
EMP指数由实际汇率月度变化、国际储备月度变化（取负值）、7天加权平均利率月度变化构成。当EMP超过均值1.29个标准差（即历史前10%水平），定义为发生货币危机。
结果显示，1988—2015年间巴西共发生21次货币危机，集中于1990–1991年、1997–1999年等金融改革过渡期，且多数先于经济危机出现，具备预警价值。
图3 根据外汇市场压力指数所识别的危机
资料来源：作者计算
通过对15项指标进行静态与动态评估，发现除“贷款利率/存款利率”外，其余14项均具显著预测能力。
静态评估显示，实际利率差、实际利率、M2/国际储备三项指标表现最优，噪信比分别为0.20、0.25和0.27，误报率低，预测准确性高。进口、国际储备、股指等亦具较强预警作用。
图4 最优阈值与指标的矩阵成分
注：*表示指标值与危机概率成反比
动态评估进一步揭示，各指标平均提前7个月发出预警信号。其中，实际利率差可提前20个月预警，信号持续性强，具备重要先验信息价值。
图6 平均提前预警时间
资料来源：作者计算
基于2014–2015年数据，模型预测2016年1月至2017年12月巴西发生货币危机的概率为34.43%，提示需高度警惕。
中巴经贸合作正由传统贸易向投资驱动转型，2016年前11个月中资在巴西并购交易额达119亿美元，较上年翻倍。然而，雷亚尔剧烈波动给双边投资与贸易带来汇兑风险。例如，徐工集团曾因雷亚尔贬值遭受重大损失；以雷亚尔计价的并购合同亦面临资产缩水风险。
为此，提出以下风险规避路径：
- 建立早期预警机制：将实际利率差、实际利率、M2/国际储备等核心指标纳入中资企业风控体系，实现前瞻性研判。
- 善用货币互换协议：在雷亚尔承压时，推动使用中巴本币互换安排稳定汇率，减少对外汇储备的依赖。
- 推进人民币国际化：鼓励中巴贸易与投资采用人民币结算，降低美元兑换风险。巴西作为拉美最大经济体，可成为人民币区域化的重要支点。
综上，构建具有巴西特色的货币危机预警系统，不仅有助于中资企业规避海外金融风险，也为深化中拉金融合作、推动人民币国际化提供实践支撑。
张若希，首都经济贸易大学金融学院
王飞，中国社会科学院拉丁美洲研究所
本文发表在《拉丁美洲研究》，2017年第2期
本文受国家社科基金重大项目（2015ZDA067）、北京市社会科学基金项目（16LJC007）等资助