Rodrigo Mariscal   国际货币基金组织

Andrew Powell   美洲开发银行

Pilar Tavella   哈佛大学

摘要

通货膨胀目标制已在包括拉丁美洲八国在内的多个新兴经济体广泛采用。制度成效的关键在于其目标的可信度，以及公众对当局在偏离目标时采取纠正措施的预期。本文利用通胀预期数据库，评估拉美国家对通胀预期的锚定程度，进而衡量制度可信度的变化趋势。结果显示，尽管在整个样本期内通胀预期尚未完全稳定，但其对通胀冲击的敏感性逐步下降，表明可信度持续提升；同时，一旦通胀突破目标，市场反应明显增强，说明目标失守仍具代价。

研究背景与主题

通货膨胀目标制自1990年新西兰率先实施以来，已被多国采纳，涵盖加拿大、英国、瑞典等发达国家及智利、巴西、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁等拉美国家。20世纪80至90年代，拉美多国经历恶性通胀，货币政策长期受财政压力主导。为遏制通胀，各国尝试多种“稳定化计划”，部分通过固定汇率实现短期控制。相比之下，通胀目标制被视为更具灵活性的名义锚，可在避免汇率刚性风险的同时强化政策纪律。

已有研究表明，实行通胀目标制的国家普遍表现出更低的通胀水平、更小的产出波动和牺牲率，如Bernanke et al. (1999) 和 Corbo & Schmidt-Hebbel (2001) 对巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥和秘鲁的分析均支持该制度的有效性。Schmidt-Hebbel & Werner (2002) 也发现，采用该制度的拉美国家通胀表现优于非采用国。然而，这些研究未深入探讨制度本身的可信度问题。另有文献指出，透明度、沟通机制与制度强度是决定通胀目标成败的关键前提。

研究方法

本文聚焦于中期通胀预期是否被有效锚定，即其对实际通胀冲击的敏感程度。若预期稳定，则短期冲击不应显著影响中长期预测。作者采用计量模型检验拉美国家通胀预期对滞后通胀变动的响应，并观察这一关系随时间演变的趋势——若可信度提升，敏感性应逐渐减弱。

通货膨胀过程持续性的检验

为排除通胀自身持久性下降导致预期稳定的可能，作者进一步检验通胀冲击的动态特征。结果表明，预期锚定的改善不能仅由通胀过程内生变化解释，而更可能源于制度可信度的积累。

研究结论

拉美国家在实施通胀目标制后，中期通胀预期虽未完全脱离现实通胀影响，但其敏感性呈递减趋势，显示预期锚定逐步加强，制度可信度不断提升。尤其在后期阶段，通胀冲击对预期的影响趋于微弱，反映出市场对央行维持价格稳定的信心增强。

值得注意的是，在通胀突破目标的时期，预期再度出现显著反应，表明目标失守仍会削弱公信力。这说明，尽管整体可信度上升，但目标区间并非无约束，突破仍将付出声誉成本。当前关于货币政策多元化目标的讨论不断升温，但本研究表明，拉美通胀预期已趋于稳定，通胀目标制在提升政策可信度方面取得了实质性进展。

编译：徐泽洋 校对：王飞

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原文信息：

Mariscal, Rodrigo, Andrew Powell, and Pilar Tavella. "On the Credibility of Inflation-Targeting Regimes in Latin America." Economía 18.2 (2018): 1-24.