2021年全球经济复苏展望：机遇与挑战并存

新兴市场面临宏观失衡与外部融资压力

国际货币基金组织（IMF）在《2021年世界经济展望：管理分化的复苏进程》报告中指出，在主要发达经济体复苏改善及中国经济强劲增长带动下，2021年全球经济有望实现6.0%的GDP增长率，迎来强劲复苏。但复苏前景受多重不确定性影响，进程呈现明显分化。

IMF提出三项关键假设支撑复苏预期：汇率保持稳定、原油价格维持在58.52美元/桶、美欧日等主要经济体延续低利率或负利率政策。若任一条件发生变化，复苏前景将随之调整。

两大不确定因素尤为突出：一是全球疫情防控进展，疫苗推广速度直接影响经济恢复节奏；二是美国利率政策动向，若美联储意外加息，可能引发债务负担较重的新兴市场和发展中经济体爆发金融危机。

复苏进程呈现显著分化，除中国外，多数新兴市场和发展中经济体受限于财政与金融政策空间，难以快速恢复。部分国家或在2023年回归疫情前水平，而另一些则可能面临长期经济困境。

财政赤字高企和国内储蓄不足是制约新兴市场政策空间的核心原因。当政府净收入为负，且国内净储蓄无法弥补财政赤字时，需依赖外部融资维持宏观平衡，主要手段包括吸引外资和举借外债。

以土耳其为例，2020年其财政赤字占GDP的-5.4%，国内净储蓄为-4.8%，资本与金融账户净流出达-1.1%，宏观失衡严重。2021年初外部融资减少18.5亿美元，加剧失衡态势，迫使该国通过增发货币和提高利率应对，结果导致货币贬值、通胀上升、投资信心下滑和股市波动。

印度、印度尼西亚、马来西亚、阿根廷、巴西、智利、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁、俄罗斯、南非、土耳其等12个主要新兴市场国家普遍存在财政赤字问题。其中，南非（-10.6%）、印度（-10.0%）赤字率较高，俄罗斯仅为-0.8%。国内净储蓄方面，仅俄罗斯（3.9%）、马来西亚（3.8%）、墨西哥（1.8%）、阿根廷（1.0%）、智利（0.3%）为正，其余七国均为负值。

除俄罗斯外，其余11国均无法依靠国内储蓄平衡财政赤字，必须依赖外部融资。据测算，2021年印度需新增外部融资3778亿美元，土耳其988亿美元，阿根廷233亿美元。

印度、印尼、阿根廷、巴西、哥伦比亚、南非、土耳其等国普遍面临财政赤字大、储蓄不足、外债负担重等问题。若大宗商品价格上涨不足以对冲美欧日利率上升影响，其财政缺口难补，宏观失衡将持续，爆发金融危机风险较高。

美国同样存在宏观失衡，2021年财政赤字占GDP约-5.0%，国内净储蓄为-4.1%。吸引外部资金流入成为其修复失衡的重要手段。同时，美国推出大规模经济复苏计划，尤其是基础设施投资，旨在强化疫情防控、提振经济预期、提升联邦债券收益率，以吸引更多国际资本。

美联储短期内加息可能性较低，因加息不利于美国自身经济复苏与失衡修复。然而，随着美债收益率上升，全球资本将加速流向美国，导致流向新兴市场和发展中经济体的资金减少，进一步加大后者依赖外部融资修复失衡的难度。

数据来源：根据IMF“World Economic Outlook Database, April 2021”及“Quarterly External Debt Statistics (QEDS)”数据计算。

本文刊发于《环球》2021年第8期