新冠疫情对全球股市影响的实证研究

政府干预与国家特征在缓解金融市场冲击中的关键作用

文章基于2020年1月1日至8月20日的面板数据，分析了50个股市指数对新冠疫情的反应。研究表明，每日新增新冠确诊病例显著抑制股票收益，并推高市场投资风险。政府及时采取的防控与经济干预措施有效缓解了疫情对金融市场的负面冲击，且该效应在经济发展水平较高的国家更为明显。

研究发现，信息效率更高的发达经济体对疫情发展和政策响应的市场反应更为迅速。国家层面的结构性特征——如全球化程度、经济政策不确定性、金融不确定性以及医疗体系健全程度——显著影响股市表现。在全球化水平较高、经济与金融不确定性上升的国家，金融市场波动更加剧烈；而具备完善公共卫生体系的国家，其股市受疫情冲击的影响相对较小。

既有文献已证实金融市场对重大公共卫生事件具有快速反应能力，如SARS、甲型H1N1流感和埃博拉疫情均曾引发资本市场波动。此次新冠疫情波及全球216个国家，截至2021年5月累计确诊超1.56亿例，死亡逾320万人，对全球经济的冲击堪比甚至超过2007-2008年全球金融危机。

2020年2月底起，全球主要股市陆续出现大幅下挫，美国、英国、澳大利亚等国股市在首轮疫情中跌幅超过20%，市场波动加剧。尽管已有研究探讨了疫情与股市的关系，但多数聚焦单一市场或区域，较少纳入经济开放度、医疗支出及不确定性等宏观变量。本文通过引入这些因素，系统评估不同国家和地区在疫情中的股市表现差异。

研究采用42个主权国家、5个区域指数（亚太、欧洲、北美、拉丁美洲、非洲及阿拉伯地区）以及按发展水平划分的三类经济体（发达、新兴、前沿）数据，结合每百万人口的确诊病例数以消除人口规模偏差。政府应对力度由Hale等人构建的政府响应指数衡量，并纳入2019年各国宏观经济指标与世界不确定性指数，以综合反映经济政策与金融市场的不确定环境。

实证结果显示：第一，疫情恶化直接导致股市回报下降和波动上升；第二，积极的政府干预可显著改善市场表现并稳定预期；第三，高不确定性环境下市场更易陷入混乱；第四，医疗支出充足、卫生体系韧性强的国家能更好抵御疫情带来的金融风险；第五，发达经济体因信息传播高效和技术基础设施完善，市场反应更灵敏，政策传导更有效。

研究贡献在于：补充了政府应对措施的有效性证据；揭示了全球化、医疗能力与金融市场之间的关联机制；突破单一国家视角，从区域与发展阶段维度比较市场表现。以经济发展水平作为金融市场成熟度的代理变量，有助于理解不同经济体在危机中的差异化表现。

政策启示表明，应加强公共卫生体系建设，提升医疗支出的可持续性，以增强未来应对突发卫生事件的能力。同时需辩证看待全球化——其虽促进资本流动与市场发展，但也放大了外部冲击的传导速度。各国应建立健全短期应急与长期抗风险机制，支持经济复苏。投资者亦应优化风险管理体系，应对疫情引发的市场波动与系统性风险上升。

资料来源：

N. Huynh, A. Dao and D. Nguyen, Openness, economic uncertainty, government responses, and international financial market performance during the coronavirus pandemic. Journal of Behavioral and Experimental Finance (2021)

doi: https://doi.org/10.1016/j.jbef.2021.100536.