资产负债配置:新形势、新逻辑
银行的业务模式经历了从传统的存贷业务到增加主动负债对接类贷款业务的发展变化，负债端和资产端都扩展出了新的业务。
传统模式：存贷核心，债券调节期限错配
传统上的银行业务以存贷业务为核心。银行吸收存款，投放贷款，存贷利差贡献银行收益的绝大部分；同时以债券投资（利率债为主）平滑存贷的期限错配，实现流动性与收益性的平衡，以同业业务满足日常的流动性缺口需求。这种模式下，银行资产负债表的配置如下图所示。
传统上银行的资产配置标的有：贷款、债券和同业资产三类。贷款是银行最优质、最核心的资产，资产质量稳定，收益高，并且对存款、中间业务的发展有拉动作用，是银行资产配置中的优先选项。
传统的资产端三大类业务——贷款、债券、同业资产中，贷款收益最高，并且可以拉动存款和中间业务规模，是银行最青睐的资产标的。银行集中短期的、闲散的资金，根据大数定理投向长期资产是银行获取盈利的核心逻辑，贷款资产与负债资金之间必然存在期限错配，需要以债券投资和同业业务进行调节。债券投资和同业业务都是兼顾流动性和收益性的资产，考虑资本金占用的影响后，债券投资以利率债为主，其投资收益比剔除资本金占用影响后的同业拆借业务略高，同业业务更体现一种短期的头寸资金配置，是在流动性和收益性之间更倾向流动性的考虑而做出的配置。资产端存在同业资产、债券、贷款收益率依次向上的收益率谱系。传统上银行资产配置的优先顺序是贷款先于债券先于同业资产。
负债端的资金主要来源于：活期存款、定期存款、同业负债、发行债券四类。其中存款资金是银行的核心负债，因为银行最优质的资产项贷款受到存贷比法定红线的约束，发放贷款的多少取决于存款规模。发行债券主要是为了满足资本充足率的要求，成本最高。
同业负债有同业存放、拆入资金和卖出回购三项，与同业资产项目有对应关系。拆入资金是通过同业拆借获得的资金，我国金融机构间同业拆借是由中国人民银行统一负责管理、组织、监督和稽核，根据人行规定，拆入的资金只能用于弥补票据清算、先支后收等临时性资金周转的需要，最长期限不得超过一年。同业拆入与同业拆出一样通过银行间同业拆借系统进行，分线上和线下交易，期限较短，以 3个月以内的为多。卖出回购对应于买入返售业务，是有抵质押的拆入，质押品是高流动性的利率债和票据，成本率略低于拆入资金。同业存放是接受其他商业银行或金融机构的同业存款而产生的负债。
传统上的同业存放都是在业务合作的基础上发展起来的，商业银行与其他商业银行、保险公司、证券公司、基金公司等的同业业务模式如下表所示。在这些传统业务中，国有大行根基深厚，业务规模大，而中小型股份制和城市商业银行的同业存放业务则非常少。2011 年之后，伴随“非标”业务的爆发，“影子银行”的扩张，银行开始倚重同业负债进行资金筹措，因为“非标”资产不计入表内，不受存贷比制约，不需要存款基数作保证，发行理财产品或者来自同业的负债资金皆可用来投资“非标”资产。也有些是银行为了逃避监管，将客户委托资金通过同业机构（如券商资管）转为同业负债进行类贷款的投资。这使得 2011 年之后，股份制银行的同业负债，尤其是同业存放大大增长。
传统业务中的同业负债，期限一般小于一年，短于定期存款，并且也不能计入存款基数因而没有派生贷款的能力，因此只用于银行短期流动性调节或者与其他同业金融机构业务往来的清算。其收益率低于定期存款高于活期存款。2011年之前，活期存款、同业拆借、定期存款的利率谱系顺序从没有被打乱过。2011年之后，伴随银行资产端业务模式的变化，同业负债资金有了收益更好的资产投向，同业拆借利率超过定期存款成为常态。
新业务的扩张：资产驱动与主动负债
理财、非标发展，新业务模式崛起
2011 年开始，银行资产端和负债端的利率谱系都出现了与历史情况截然不同的变化，这是银行资产负债配置逻辑改变的结果，改变的源头需要追溯到 09 年。源于 09 年的“四万亿”投资计划，各地大兴基建，地方政府借壳地方融资平台，债务规模膨胀，对土地财政形成严重依赖，继而推升房地产行业的爆发式增长。房地产企业和城投企业快速加杠杆，形成对实体经济的挤压，经济结构失衡。伴随 10 年年末通胀的走高，货币政策收紧，同时，为了纠偏经济结构，政策对于房地产企业和城投企业的贷款融资进行了严格的限制。但城投债务软约束和房企高盈利的支撑下，两大行业的融资需求有增无减，愿意付出更高的融资成本。
在高利率的吸引下，银行绕道表外为房地产企业、城投企业提供类贷款业务，之所以是类贷款，缘于这类贷款受到政策限制、贷款额度制约或者存贷比约束，无法通过正常的贷款途径投放，只好进行包装。银行与信托、证券、保险等机构合作，通过信托计划、定向资管计划和保险债权计划将贷款变成同业资产或表外资产，通过合作银行间的抽屉协议实现相互出表，一系列的“产品创新”层出不穷，形成非标准化债权资产。
不管创新业务链多么花哨，其核心目的只有两个，其一是将“非标”资产移出贷款项，而放入同业资产项，以躲避贷款约束，腾挪出贷款额度。其二是在移出贷款项的基础上，进一步实现“非标”资产出表，获得资本金的节省，当然也不占用贷款额度。“非标”类贷款资产，不受存贷比限制，因而银行在负债端可以通过发行银行理财产品或筹措同业资金进行对接，同业业务和银行理财的规模快速增长起来，“影子银行”蓬勃发展。其后央行、银监会等主管机构对影子银行业务进行了多方限制，而银行则通过各种创新形式躲避监管，玩起了“猫鼠游戏”。无论主管部门的监管与银行的创新之间如何互动，“非标”类资产和理财类的负债已经成功的在银行资产负债配置占据了一席之地，银行在原有的存贷模式上衍生出了一个成本、风险、收益都更高的盈利模式，扩充了资产负债体系的同时也打乱了原有的资产负债收益率谱。
新业务带来银行资产端、负债端的配置偏好变化，收益率谱系改变
在负债端，由于“非标”资产不受存贷比的约束，不需要存款基数的支撑。其资金来源可以通过发行理财产品或者同业负债进行筹措，理财产品发行和同业负债规模伴随“非标”的发展而快速增长。相比与传统模式，同业负债不再仅仅是调节存、贷期限，管理资金头寸的工具，其拥有了“非标”这一高收益的资产投向，是与存款一样重要的、可以产生盈利的负债。存款、理财、同业负债都纳入银行的负债管理。由于理财产品和同业负债是市场化的产品，对应的资产标的收益率也高于贷款，因为其负债成本也高于定期存款。正是从这一阶段开始，同业拆借利率超过定期存款利率，从而在负债端形成了活期存款、定期存款、同业拆借、银行理财、发行债券的利率谱系。
在资产端，“非标”资产加入，成为收益率最高的资产标的。“非标”资产大部分实现出表，一部分仍存在于表内同业项下。不管是表内还是表外，与传统的存贷模式一样，“非标”资产与负债来源之间都肯定存在期限错配，一样需要通过债券投资平滑期限，也需要进行短期的头寸管理。短期的流动性管理中，同业资产（不包括藏匿于同业-买入返售项下的“非标”）仍然是比较好的短期配置选择，除此之外，银行还可以购买其他银行发行的理财产品，就本质而言与存放同业类似。债券投资的选择上表内与表外“非标”资产存在比较大的差距，在表内,受资本充足率限制，需要考虑资本金的占用，利率债比信用债有优势；而在表外，不考虑资本金占用的问题，收益率更高的信用债就是更好的投资选择。银行持有信用债显著增加也是从 2011 年银行理财发展起来之后。
经过扩充的银行资产负债配置，事实上是两种盈利模式——传统的存贷模式和资产需求驱动、主动负债的新模式的结合。即使扩展了负债来源和资产投向，存贷业务仍然是银行的核心。吸收活、定期存款投放贷款，满足法定准备金率和存贷比等约束后的剩余存款，投向兼具流动性和收益性的资产（同业资产和债券资产）进行期限匹配，这种操作思路并没有大的改变，只不过可供银行选择的流动性资产，除了原本的债券之外，又多了一个银行理财产品，银行可以通过购买其他银行的表外理财产品达到类似的平衡流动性和收益的效果。在这一传统模式之上，银行又发展出了一个新的资产驱动、主动负债，成本、收益、风险都更高的盈利模式——理财产品与同业负债对接“非标”资产，资产负债之间的期限平滑仍通过债券投资和同业资产配置进行，依这类业务是置于表内还是表外的不同，分别选择利率债投资和信用债投资。
新形势下的银行资产负债配置如下图所示
主体的资产负债配对是三类：表内的存款与同业负债对应贷款和利率债；表内的保本理财和同业负债对应表内“非标”和利率债；表外的非保本理财和同业负债对应表外“非标”和信用债，银行理财和同业资产作为短期资产配置同时存在于在上述三类配置思路中。
新业务发展的核心动力在于“非标”，发展进程与高息融资需求的波动相关
在这一新业务模式中，“非标”资产的高收益是核心驱动力，有了高收益的资产，银行才去发行理财产品主动负债。而“非标”资产能否保持稳定的高收益和规模的持续增长则取决于“非标”融资方的融资需求，也就是房地产行业和基建城投行业的融资需求，这是新业务发展的决定性因素。09 年下半年到 10 年，12 年下半年到 13 年，是房地产的景行业气周期，融资需求旺盛，同时 09 年也是基建投资的建设高峰。“非标”融资需求高涨，推动了新业务模式的不断扩张，进入 2014 年，根据我们对“非标”融资需求有所回落的判断，新业务的规模增长将有放缓，进入冲击后的再平衡阶段。
2009 年，通过发行理财或者同业负债对接“非标”资产的新业务模式开始已经扩张，基建部门和房地产行业的杠杆率明显增长，理财产品规模放量，银行同业业务也出现与之前完全不同的表现。央行按月度公布的其他存款性公司资产负债表中可以体现商业银行相互间的同业业务变化情况。其他存款性公司资产负债表中资产项下的“对其他存款性公司债权”体现商业银行相互间的同业资产业务；负债项下可能存在同业业务的有两项：“对其他存款性公司负债”和“发行债券”。其中“发行债券”是指商业银行发行的一般债券和次级债券，这在负债端单独记做“发行债券”，而对应的在债券持有方却记做“对其他存款性公司债权”。
传统业务中，商业银行的同业业务大部分都是银行之间进行的，其发行的债券也多由其他银行持有，因而其资产项“对其他存款性公司债权”几乎等于负债项“对其他存款性公司负债”和“发行债券”之和。但之后，伴随理财产品对接“非标”资产的业务发展，这一情况出现了变化。为了月末冲存款的需要，银行通常将理财产品设计成月末到期，在数据统计的时点，银行将到期的部分理财产品转为表内存款，“非标”资产转为表内同业资产，这使得同业资产和同业负债之间开始出现缺口，并逐步扩大。
这些事实表明，新业务模式的发展始自 2009 年，但初始时规模较小，对利率体系的影响并不显著，加上 09-10 年宽松的货币环境掩盖了其中的流动性风险，直到 2011年，经过两年的规模扩张，在货币政策收紧的触发下，新的资产负债模式导致的利率谱系重排的影响得以显现出来。进入 2014 年，新业务模式的扩张趋于缓和，房地产和基建行业的杠杆率不再增长，银行同业资产规模高位回落。
（资料来源：交易圈，编辑：Cindy）
