据央行发布数据，初步统计，2014年11月份社会融资规模为1.15万亿元，比上月多4656亿元，比去年同期少847亿元。其中，当月人民币贷款增加8527亿元，同比多增2281亿元；外币贷款折合人民币减少26亿元，同比少增148亿元；委托贷款增加1270亿元，同比少增1434亿元；信托贷款减少314亿元，同比少增1320亿元；未贴现的银行承兑汇票减少672亿元，同比少增732亿元；企业债券净融资1826亿元，同比多402亿元；非金融企业境内股票融资379亿元，同比多232亿元。2014年1-11月社会融资规模为14.76万亿元，比去年同期少1.30万亿元。
点评：
非标继续收缩，信贷投放提速，社融总量恢复适度增长
11月社融规模恢复：（1）非标继续收缩，银行对于非标谨慎的态度趋于一致，信托贷款连续5个月负增长，10月下降314亿，委托贷款仅增加1270亿连续4个月增量下降；（2）表内信贷增长加快，可能存在监管导向增加的原因；（3）直接融资维持乐观，企业债净融资额1826亿，存在季节性下降但仍然较以往同期偏高。从货币数据来看，由于存款考核压力减弱导致M2增速继续下降至12.3%，但由于表外负债和同业负债并未完全统计到货币供应量中，因此实际的流动性供给仍然较为适宜。我们预计，12月份信贷会继续回升，企业债融资平稳，表外信托和委托贷款维持弱势，社融总量可能维持平稳。
中长贷增长超预期，信贷需求偏弱格局下存在票据占额度现象，预计12月增量8000亿附近
11月信贷增量8527亿，环比上月多增近3000亿，超出预期，具体来看有如下特征需关注：（1）监管导向于投放表内信贷，由于表外持续收缩而融资供给总量需要保持适度，监管机构倾向于窗口指导银行增加表内信贷，以满足实体融资需求；（2）中长期贷款成为信贷增量主力军，一方面是二套房认定标准变化有利于居民按揭贷款需求恢复，另一方面项目类投资需要融资支持，中长期贷款增加4700亿，较上月多增1300余亿；（3）企业短期融资需求并未显著恢复，而票据融资连续4月维持较快增长格局，表明信贷需求仍然不旺、银行存在用票据挤占额度的现象。在全年9.8万亿的信贷增长预测下，预计12月信贷规模8000亿。
企业存款平稳增长，储蓄存款理财化趋势加剧，银行端市场化负债占比增加
具体而言，11月存款呈现如下结构性特征：（1）财政存款微幅增加229亿，预计12月财政资金投放有利于一般性存款增长；（2）企业存款常态化增长，当月增量4352亿；（3）储蓄存款理财化趋势加剧，今年以来大部分银行理财规模余额实现翻番增长，一方面是由于存款考核力度减弱，另一方面是负债端理财趋势化的加剧。我们预计，12月份存款会出现近万亿的反弹，但银行端市场化资金占比增加的趋势已然呈现。
（来源：中信证券，编辑：Cindy）
