3月底的一个下午，当《财经国家周刊》记者走访长城资产管理公司时，大会议室正在进行一场有关“牌照业务和不良资产主业如何协同起来”的研讨会，场面热烈。
年初，长城资产一举拿下厦门证券和德阳银行，集齐信托、保险、基金、租赁、证券、银行共6张金融牌照，与华融并列AMC（金融资产管理公司）牌照数榜首。
一个月前，东方资产管理公司向《财经国家周刊》发来新闻稿，称已向国务院上报改制方案，确立“资产管理+保险”的战略定位，并已于去年多次到中国平安调研学习。
“整个股改方案，我们两家是一块儿报的，各有特色，但是都在一个文件里走流程。”长城资产一位人士告诉记者。
华尔街的橄榄枝遥遥在望，早已上市的信达曾引进瑞银和渣打，华融引入过高盛和华平，对于东方和长城而言，海外战投的引入不是问题—包括誓言要实现2015年香港上市的华融在内，它们更需要做的是如何向资本市场讲一个好故事。
对于AMC来说，当下正是一个机遇与挑战并存的“美好时代”。
第三波高潮
刚刚过去的财报季对比明显：至3月27日，四大国有商业银行公布完2014年报，报告期内不良贷款均“双升”，不良余额共计4631亿元，同比增长36%。而四家2014年核销和转出的不良贷款超过千亿元，比上年陡增一倍多。
而相比于四大行已降至个位数的利润增幅而言，同样是3月27日晚间，中国信达亦发布了2014年年报，全年实现净利润人民币119亿元，同比增长31.8%。
如果回想2009~2012年的信贷盛宴，今天商业银行如此体量的不良贷款就不足为奇。
“这只是开始，今年上半年将是不良贷款的高发期。银行一季度报表会很难看，而且真实的不良率也不会在报表上一次性全部释放。”一位股份制银行人士对《财经国家周刊》表示。
东方资产在此前发布的《2014：中国金融不良资产市场调查报告》指出，2014年，对商业银行来说，一是在结构性宽松的货币政策引领下，信贷政策会偏向积极；二是不良贷款压力大增的情况下，会采取一些延缓措施，对一些“准风险”或风险项目继续提供信贷支持，延缓风险暴露，客观上加大信贷风险程度；三是对未来经济预期偏悲观。因此，2014年新增信贷风险程度高于上年。
其预计，商业银行不良贷款率的峰值将在2015年年中或年底出现；2015年下半年国内商业银行不良贷款余额将超过万亿规模，年底不良贷款率将达到1.52%。今明两年也将是商业银行推出不良资产包比较集中的时段。
无疑，四大AMC的不良贷款处置业务即将迎来第三波高潮。
以东方资产为例，2014年全年，其不良资产业务收购规模高达500亿元，收购资产包151个，为上一年度的9.5倍。
不过，与外界的乐观预期不同，AMC业界更倾向于认为，在当下的机遇面前也充满挑战，或者说，正是转型的契机。
“大家看到的不良资产来源是很多，但是今后不良资产的处置发生了一些重大的变化。”长城资产战略部一位人士告诉《财经国家周刊》记者。
一司一策
上述人士提到，四大行股改上市剥离出的第二波较大的不良资产包里,有一部分是以股票或房地产做质押或抵押的，由于2004年前后整个中国资产价格还处于较低水平，因而AMC获得这些债券的价格较低，随后房地产和证券市场就进入上升通道，处置环境极其有利，顺利实现低买高卖。
但当前资产价格已处高位，房地产不仅高位运行，而且供给量已远远大于需求（局部地区除外）。此时从银行收购的不良资产的抵押物若是房地产，未来变现时难度会很大。
“去年证券市场还处于较低水平，从整个资产价格来看，如果房地产不行了，至少证券方面，通过股权置换，还可以有提升空间。但是没想到半年时间资本市场也狂飙突进了。中国证券市场应该说除了银行和地产股之外，也已经在高位运行了。”该人士说，“当然，主营业务也有发展机会，至少银行每年还有上千亿的不良资产释放，但单靠传统的处置方式已不能适应。”
“资产管理”是四大AMC的共同主业和特色，但是商业化转型中，财政部明确提出过“一司一策”的要求，特别是在2013年2月，财政部发函正式批复东方和长城启动股改，并要求两家公司按照“主业突出、协同有效、竞争有力、可持续发展”的原则，促进转型发展的业务方向及对现有平台公司进行整合的思路。
《财经国家周刊》记者在走访后发现，四家AMC近两年来伴随股改转制的推进，各家正逐渐形成自己的差异化路径：华融是“资产管理+银行”；东方是“资产管理+保险”；长城是“资产管理+并购重组”；信达则在招股书中强调“要做不良资产管理行业的先行者和领先者”。
“我们过去的提法是"三大"，但领导还没有最后拍板。”长城资产一位人士告诉《财经国家周刊》：“大资管”，即把母公司的不良资产核心业务与各子公司的资产管理业务（如银行理财、证券资管、保险资管、信托资管等的不良资产）统合到一起；“大投行”，即拿到不良资产后，深挖资源，依靠并购重组的手段，借助资本市场实现它的增值；“大协同”，即全牌照的综合金融服务业务与不良资产主营业务形成协同效应。
长城资产也在逐步细化自己的改制方案，重在打造针对中小企业的综合金融服务体系，在并购重组方面下大力气。
比如，最近长城接手“超日债”违约项目，这也是四大AMC第一次触及债市违约项目。债市违约风险正屡有爆发，据悉包括信达等在内的同业都十分关注长城此单业务的运作模式和详细过程。
谋求差异化
与长城不同，华融强调的是“大客户”战略。
据《财经国家周刊》从华融内部人士处了解到，从银监会调任华融的赖小民董事长本人就是“首席营销官”，上任后曾亲自拜访过多省市的一把手，将各级政府、大企业、大集团、大项目、大金融机构定位为重点营销的大客户。
控股华融湘江银行就是一个例子。据公开报道，当年调任华融不久后，赖去到湖南，时任湖南省省长的周强邀请华融组建这家银行。后来，华融以“注册地换控股权”的方式，组建华融湘江银行，持股50.98%。在2014年引入战投的过程中，华融湘江银行为华融集团贡献了37%的资产规模和8%的利润。
华融标榜的是，要在继续做好不良资产经营处置工作的基础上，重点发展银行、信托、租赁等与银行业相关的业务，为客户提供“一揽子”综合服务，并宣称一定要在2015年实现集团整体上市。
在四大AMC里，东方资产的特色在业内也显得比较突出。
“我们是2013年确定下来的"保险+资产管理"的特色，这种模式在国际上也有先例，比如"安联+PIMCO投资管理公司"模式。我们的业务对接保险资金能够产生协同效应。”东方资产总裁办一位人士告诉《财经国家周刊》，“保险是低成本、稳定的资金来源，资产管理公司的投资项目和投资方向就是保险资金的出口，这种盈利模式非常好，国外投资人也非常认可。”
东方资产在2012年以78.1亿元控股收购了中华联合保险控股股份有限公司。此外，中华联合保险控股旗下已获批筹建中华联合寿险股份有限公司、并拟设立中华联合资产管理公司。
据悉，该差异化的战略定位已经得到了监管部门的认可。
中华联合财险2014年的年报尚未公布，而在其披露的2013年年报中提到，东方资产作为控股股东为其创造了279.2万元的保险业务收入。
“在投资端，针对行业龙头或上市公司的定向增发、非上市公司的股权投融资、并购、以及国企改制等的机会，我们都很感兴趣。”该人士说。
牌照PK
“牌照必须多拿，现在叫多元化经营，未来必是金融全能化集团。”一位业内人士告诉记者，信达和华融属于比较有前瞻性，在牌照布局上早早行动。而早年对牌照问题认识不够深刻的长城，去年也开始奋起直追。
今年1月，长城资产收购厦门证券，以67%的持股比例对其控股，并将其更名为长城国瑞证券；同月，收购德阳银行，以28.36%的持股列第二大股东。
至此，四大AMC中，长城和华融均持6张牌照，长城独缺期货牌照，华融独缺保险牌照。信达具有证券、基金、信托、租赁、保险5张金融牌照。东方有保险、证券、信托、租赁4张金融牌照。
此外，东方资产还一直致力于打造小微金融。
有同行表示：“东方资产的小贷业务与众不同，把20多家整合到一起，是国内规模最大的小贷集团。而且在这个平台上还做P2P。”
目前，东方资产通过其全资子公司东方邦信融通控股股份有限公司在全国20个省份设立了24家邦信小额贷款公司，第一家是2011年底开业的昆明邦信小贷公司。
“（成立小贷公司）也是看重以后可能拿银行牌照。”一位知情人士告诉《财经国家周刊》。
东方邦信又下辖东方资本和东方金科两家子公司，东方金科在2014年推出了P2P平台“东方汇”。至此东方资产的小微金融业务可以集小额贷款、小贷基金、互联网金融及IT服务于一身。
“互联网+”已触及金融的各个领域，AMC也不例外。上月，信达通过淘宝网拍卖了两笔不良债权，领业内之先。
长城资产一位人士告诉记者，长城也已经成立专门小组，研究如何对接互联网金融。
牌照竞争白热化之下，四家AMC均已形成了总、分公司和母、子公司并存，涵盖多类商业化业务和多种金融服务平台的集团化综合经营体系。但如何设计AMC系的金融控股集团模型，四家还都在研究摸索阶段，综合经营所应具有的协同效应也还远远没有得到充分发挥。
与之相对应的，自2015年1月1日起，新的《金融资产管理公司监管办法》正式实施，首次正式将AMC作为金融集团来加以监管。《办法》由银监会、财政部、央行、证监会、保监会五部委联合发布，在并表监管的基础之上，进一步提高了对金融资产集团母公司的资本要求，即金融资产集团母公司及附属金融类法人机构应当分别满足各自监管机构的单一资本监管要求。其中，集团母公司资本充足率不得低于12.5%。
这也意味着AMC在资本要求上面临比商业银行更严苛的监管标准。目前，重要性银行和其他银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%。
这也是我国有史以来针对金融综合化经营、或者说特别针对“金融控股集团”出台的第一个监管办法。
“银监会最早出台的管理办法标题就有"集团"二字，到最后被央行抹掉了，因为按照国务院的分工，金融控股集团的监管是在央行。”一位知情人士告诉《财经国家周刊》，最后做得很巧妙，名字虽无“集团”二字，但里面内容都是针对金控集团制定的。
AMC原本是归银监会监管四部监管，银监会机构改革后，AMC目前归非银部监管。
多位AMC人士均表示，该《办法》是在目前分业经营、分业监管下，监管机构对我国金融综合化经营、金融控股集团监管的一次真正意义上的探索与实践，或成为日后金融综合化经营监管的有力尝试。
而对于正在走审批程序的东方和长城来说，虽然两家尚不确知改制方案最终获批的时间，但毫无疑问，2015年将是四大AMC的改制收官之年，四家将全面完成从政策性金融机构向商业机构的转型，并发展为“不良资产处置为主+多牌照”的金融控股集团。
但有一个“敏感问题”，即改制方案中的财务重组问题。
信达、华融均通过与财政部共设“共管账户”，将历史上形成的巨额挂账损失剥离至此账户，以后通过利税返还、减持股份等多元化方式偿还，存续时间初定为十年。东方、长城很可能会继续参照这一模式。
有专家认为，四大AMC的历史欠款进入“共管账户”实现债券延期、停息挂账，实质是在国家资产负债表的不同科目下左右互搏，最后的结果很可能是全民埋单。
（来源：财经国家新闻网，编辑：文秀）
