超日太阳，即上海超日太阳能科技股份有限公司（002506），前身系上海超日太阳能科技发展有限公司，由倪开禄等六位自然人共同出资组建，是国内主要从事晶体硅太阳能电池片、太阳能电池组件的研发、生产和销售的高新技术企业。其股票于2010年11月18日在深交所挂牌上市。
超日太阳上市后即出现连续三年亏损（2011年、2012、2013年分别亏损11.2亿元、17.5亿元、14.9亿元），股票自2014年5月28日起暂停上市。2012年4月20日，由中信建投保荐，经中国证监会核准公开发行的10亿元公司债券即“11超日债”在深交所挂牌交易。2013年由于超日太阳过去两年连续亏损，“11超日债”于2013年7月8日暂停上市，2014年5月30日起终止上市。
2014年4月3日，上海毅华金属材料有限公司以超日太阳不能清偿到期债务，且资产不足以清偿全部债务、明显缺乏清偿能力为由，向上海市第一中级人民法院(以下简称“法院”)申请对超日太阳进行重整。2014年10月24日，由江苏协鑫、长城资产提交的超日太阳《重整计划》在第二次债权人大会上表决通过。
超日太阳2014年中报显示，截至2014年6月30日，超日太阳资产总计35.8亿元（其中，流动资产约为8.1亿元，非流动资产约为27.73亿元），较一季度大幅减少约27亿元。主要原因在于对其中部分应收账款计提减值损失，负债64.7亿元，上半年亏损26.1亿元（见表1）。
表1：资产负债情况（亿元）
回顾超日太阳的整个经营过程，我们认为其危机爆发的原因无外乎两点。
一是，近年来光伏行业外需不足，国内产能严重过剩。超日上市时间是2010年11月，当时全球光伏产能主要受中国非理性发展影响已经在可怕的增长之中。2010年是20.5GW，2011年则达到60GW。而实际安装量，2010年17GW，2011年27.5GW,2012年为30GW。供过于求的关系，对于光伏这种市场规模完全受各国政府补贴决定的非完全市场化产业来说是致命的，这导致了未来几年内光伏产业都处于调整周期。
同时，尚德和赛维的成功使各地开始纷纷效仿上马光伏产业。短短几年内，全国先后建立了几十个光伏产业园，明显的过度投资和产能过剩，为今后危机埋下伏笔。
二是，超日太阳误判形势，逆势扩张，踏错节奏。在恶劣的国际国内环境下，超日太阳却通过上市融资继续扩大产能，激进扩张行为使超日太阳走上一条绝路，最终以“7年造富，3年败光”惨淡收官。
2011年公司上市后募集资金扣除中介费用后资金为22.9亿元，其中对应募投项目累计10.1亿元。同时在上市一个月之后，用超募资金4亿元用于提前偿还银行贷款，三个月后又用5.9亿元投资多晶硅项目，宣布斥资1亿元收购两家太阳能公司股权。一般来说，上市公司对超募资金运用十分谨慎，而超日在归还银行贷款和投资多晶硅项目之后，超募资金不足800万元。
同时，公司融资方式无所不用其极，超日太阳对外融资高达70亿元。其中包括上市募资24亿元，银行贷款27亿元，超日债10亿元，股权质押8亿元左右。超日急速扩张正逢国内多晶硅产能过剩之时，斥巨资收购增资介入多晶硅生产。无疑为日后的资金链断裂，资不抵债埋下伏笔。
作者：
浙商资产管理研究院；巫景飞、翟峰、梅琼、戴苗
德富资产管理有限公司；吴舸
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