摘要
11月PMI录得50.3%延续扩张态势；
碧桂园因未能按时披露年报被证监会处罚；
江西瑞京资产再次斩获捷信两大个贷不良包；
黑石集团2.75亿美元贷款违约
来源：浙商资产研究院
一、财经政策资讯
【数据方面】11月，制造业PMI录得50.3%，环比上升0.2个百分点，延续扩张态势。分项来看，生产端，生产指数延续扩张，环比上升0.4个百分点至52.4%，生产经营活动预期指数环比上升至54.7%；需求端，新订单指数为50.8%，环比上升0.8个百分点，新出口订单指数48.1%，环比上升0.8个百分点。非制造业PMI录得50.0%，前值50.2%，环比小幅下行，经营活动保持平稳运行。
【评论】制造业PMI连续两个月处于扩张区间，反映出经济活动稳步回暖的态势。新订单指数改善反映内需提升，得益于消费政策的支持和制造业供应链的稳定。企业信心提升表明市场预期较为积极。尽管出口订单指数有所改善，但外需尚未完全复苏，这与全球经济增速放缓和需求疲弱密切相关，需要继续推动国内需求增长以对冲外部环境的不确定性。非制造业的疲弱反映了部分行业仍未完全恢复活力，尤其是建筑业的季节性放缓，政策端需要继续加强对基础设施建设和服务业的支持。总体来看，11月PMI数据延续经济回升势头，内需恢复为主要驱动力，但外需和非制造业表现表明复苏基础仍需巩固。未来政策需要更加注重提升消费潜力和支持重点行业稳定运行，以实现更全面的经济复苏。
二、房地产行业资讯
12月7日，碧桂园发布公告称，因未能按时披露公司2023年年度报告，公司及杨惠妍、莫斌等被上交所予以通报批评，同时作出自律监管措施决定。据此，上交所对（其中包括）公司、杨惠妍、莫斌及伍碧君予以通报批评，并记入诚信档案。
【评论】碧桂园近年来因房地产行业环境恶化和公司自身战略问题，陷入严重的流动性危机。2023年8月，该公司发布巨额亏损预告，并宣布部分债务展期。尽管碧桂园表示将通过债务重组等方式解决流动性问题，但持续的财报延期和债务处理进展缓慢，引发市场对其治理能力和未来发展的担忧。碧桂园的困境反映了房地产行业整体调整中民营企业所面临的压力。尽管公司此前在保交楼和债务降杠杆方面付出努力，但过于依赖高周转模式和三、四线市场的扩张策略让其在融资收紧和市场需求萎缩的双重压力下暴露出明显短板。此次年报延期不仅影响其资本市场声誉，还进一步削弱了债权人和投资者的信心。未来，碧桂园需要在改善财务透明度、优化运营效率和稳定市场预期方面加倍努力，以应对行业深度调整的挑战。
三、不良资产行业资讯
（一）11月25日、11月28日，江西瑞京资产在银登中心再次斩获两个来自于捷信消金的资产包，本息分别为4.04亿及13.46亿。至此，瑞京资产收购捷信个贷包共计282亿。加之此前拿下的华夏银行信用卡资产包，瑞京资产本年度总计收购个贷不良包已超300亿。自2018年成立至今，瑞京资产累计收购不良资产约460亿元，处置约210亿元，其背后第一大股东为中国银泰投资，持股35%，而银泰投资是“银泰系”的核心平台，“浙商大佬”沈国军持股92.5%。
【评论】江西瑞京资产通过今年6月拿下捷信消金265亿元超大包，在个贷包收购规模上跻身地方AMC前列。背靠“银泰系”及“浙商大佬”沈国军，瑞京资产凭借资金实力和资源整合优势，通过精准切入个贷不良领域，在消费金融与信用卡资产包收购方面建立了独特竞争力。大规模持有个贷不良包及在10月获批接入人行征信系统，体现了瑞京资产深耕个贷不良的决心，同时展现出其对分散性强、短周期资产的精准把握以及对催收和管理能力的自信。在未来，提升精细化运营与技术能力将是持续提升个贷不良投资回报率的关键。
（二）12月5日，有消息称黑石集团一笔2.75亿美元的贷款到期未能偿还，导致其抵押的四家Club Quarters酒店面临止赎。纵观始末，2016年，黑石集团以2.83亿美元收购了主要位于纽约、芝加哥、旧金山等城市、共计1228间客房的酒店资产包。2017年，黑石为此笔投资借入2.75亿美元优先级贷款和6100万美元夹层贷款，期限为两年，有三次延期一年的选择权。2019年，黑石第一次选择贷款延期，2020年又要求延期被拒。2024年12月初，此笔贷款彻底到期，黑石集团未能偿还。作为全球最大的私募股权公司之一，此次违约对黑石集团声誉构成一定冲击。不过，黑石回应称，这些资产仅占其酒店投资组合的极小比例，对整体业务影响有限。
【评论】作为全球五大另类资管巨头之一，黑石集团在并购重组、房地产投资、企业运营等方面具有较强竞争优势，是中国不良资产行业的启蒙外资机构之一。近年来全球经济的低迷为抄底房地产业务提供机会，加之2023年美联储激进加息，黑石作为华尔街最大的商业地产业主，其地产业务遭遇重创。事实上，早在2023年3月，黑石集团即出现了首笔商业地产抵押贷款违约。如今困局也反映了疫情后酒店行业的复苏困境。尽管旅游市场有所回暖，但商务旅行需求恢复缓慢，再加上高利率环境，令酒店资产运营和融资成本双双承压。
黑石选择违约而非继续投入资本救助资产，这种“以市场为导向”的决策对国内不良资产处置机构具有参考意义。AMC可通过优化资产配置、设定优先级，减少对亏损资产的依赖。此外，国内房地产市场正面临类似的高杠杆和资金流紧张问题。黑石事件提醒不良资产投资者和处置机构，应关注高利率环境和资产类别风险的动态变化，以及商业地产的长期盈利能力。
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