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浙商资产研究院《金融行业周报》（第367期）

浙商资产研究院《金融行业周报》（第367期） 浙商资产金融评论
2025-12-29
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摘要

全国国企资产总额突破400万亿，报告指布局“内卷”、债务风险传递等问题待解；
民生银行“骨折价”转让恒大债权，23亿资产包以3.19亿成交；
顾家集团申请破产重整，创始人被举报转移资产、涉高利贷。

来源：浙商资产研究院

一、财经政策资讯

根据全国人大常委会预算工作委员会和全国人大财政经济委员会最新发布的监督调研报告，截至2024年底，全国国有企业（不含金融企业）资产总额已达401.7万亿元，国有资本权益109.4万亿元。报告指出，过去五年国企负债率保持在65%以内，债务风险整体可控，但在布局结构、监督管理等方面仍存突出问题。具体问题包括：国有资本在战略性新兴产业存在“盲目铺摊子”和“内卷式竞争”；部分国企偏离核心主业；一些国企借债支持其他风险国企化债，加剧债务风险传递；市县国企亏损面超过50%；融资平台转型艰难，部分转向非标融资加剧风险。报告建议，下一步应加强国有资本布局的中央与地方统筹，严控主业范围，改革科创激励机制，并着力推动融资平台清理转型与市县国企减量提质。
【评论】
过去几年国家货币宽松，但基本面并没有值得投资的主题，导致几个货币政策的负面效果 ，包括银行等金融机构货币空转，以及国企的过度扩张。过度的资金供给让国有企业更有动机投资创新领域，但能力建设需要先于投资活动，否则容易让国有企业踏入不熟悉的领域，导致风险增加。

二、房地产行业资讯

2025年12月10日，中国民生银行深圳分行持有的一个本息合计约23.59亿元（其中本金17.20亿元）的恒大地产集团债权资产包，以3.19亿元的总价成功转让。若按本金计算，此次转让价格折扣率低至约1.8折，若按本息合计计算则仅为约1.3折，价格已接近个人贷款不良资产的估值水平。该债权包由恒大“云湖上郡”项目8块土地的抵押权和多家关联公司股权质押作为担保。此次交易是商业银行加速处置房地产不良资产的缩影。近期，包括长城资产、中国信达在内的全国性资产管理公司（AMC）也频繁挂牌营销其持有的恒大系债权，涉及金额巨大。市场分析认为，此类超低价交易频现，可能意味着经过数年下行，地产不良资产的市场价格已进入深度折价区间，部分投资者开始关注其中的潜在投资机会与价值修复空间。
【评论】
超低价资产包通常存在非常复杂的法律纠纷，以及底层资产估值可能极具弹性，资产管理公司在参与深度折扣资产包时需要关注价值投资陷阱。总体来说恒大和碧桂园类似，在一二线城市的布局不如国有大型房地产企业，以及一些小而精的高端定位民企，在此次资金收缩大行情中承压。

三、不良资产行业资讯

“中国宜家”梦想的主要载体——原顾家集团有限公司（现名杭州德烨）已由自身申请并获法院裁定受理破产重整。此案因最大普通债权人举报实际控制人顾江生涉嫌转移巨额资产及依赖高息民间借贷而引发巨大争议。举报材料称，顾江生通过关联公司在2023年转移资金超过44亿元，并向民间放贷人举借年化利率可能超过36%的债务。顾家集团核心资产为其持有的顾家家居股份，但质押比例已超99%。创始人顾江生家族自2020年起通过减持、转让控制权等方式累计套现超百亿元，并于2024年交出了上市公司控制权。公司陷入危机被认为与2018年后的激进海外并购、投资踩雷（如红星美凯龙债券）及行业整体下行直接相关。目前，重整方案因债权人强烈反对而前景不明。
【评论】
顾家集团的此番操作属于逃废债，利用关联公司转移资金，规避债权人合理求偿要求。从顾家集团的经营行为来看，该公司不坚守主业，在海外投资，同业金融投资等方面屡屡犯错，然后试图通过财务操作从资本市场套现离场。

浙商资产研究院是由浙江省浙商资产管理股份有限公司全资控股的市场化研究机构。研究院在国内首创了不良资产行业发展指数、淘宝司法拍卖研究，金融不良市场交易报告等行业标杆研究，编纂发行了地方AMC首个行业期刊《浙商资产视界》，目前已成为特殊资产管理领域的领先研究机构，欢迎各界来访交流合作。


地址：上海市龙华东路858号绿地海外滩B座902室

联系方式：021-68583630


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浙商资产金融评论
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