科创板是科技创新板的简称，
是上交所新设立的股票板块。
众所周知，股票市场分成几个市场，
首先是
其次是
再次就是
有了一板、二板，下面自然是
三板、四板市场主要是股份转让的挂牌行为，而不是真正意义的上市。
科创板是定位于符合国家战略、具有核心技术、行业领先、有良好发展前景和市场认可度的企业。
今天，我们就来看看科创板上市发行的要点。
投资者门槛
个人投资者参与科创板股票交易，需要有2年的交易经验，并且至少有50万元证券资产。
发量越多的人，即使头发被拔一点，也能扛得住。
但若换一个人：
这里发量相当于个人投资者的资产，
所以设置投资门槛，并不是为了把投资人拦在科创板大门之外，实际上是对风险承受能力不强的投资人的保护。
也不是。
不符合投资者适当性要求的中小投资者，可以通过公募基金参与科创板。
优先向机构配售
我们首先明确两个概念，
股票发行，可以分为网上发行和网下发行。
网上发行：是指发行人通过证券交易所的交易网络来挂牌销售，投资人通过证券交易系统来申购，主要是针对个人投资人。网下发行是指不通过证券交易所的网上交易系统进行申购发行。
在科创板首次公开发行的股票应当安排不低于本次网下发行股票数量的50%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售。
涨跌幅设置
为了防止过度投机炒作，在一板、二板市场上，对股票交易涨跌幅限制一般是10%。
科创板对交易制度做了重大突破，涨跌幅限制扩大到20%，提高市场流动性。对于首次公开发行上市的股票，上市后前5个交易日不设涨跌幅限制。
强化信息披露
发行人披露盈利预测的，若非不可抗力，实际利润未达到盈利预测的80%的，则法定代表人、财务负责人应在股东大会及证监会指定报刊上公开解释并道歉。若实际利润未达到盈利预测的50%的，证监会在3年内不受理该公司公开发行证券的申请。
注册制
我们知道，证券发行可以采用核准制或者注册制，两者的本质差别就是由谁来判断发行证券的品质。核准制即发行人申请上市前，需要提交材料由证监会审核，
而注册制下，证监会只负责审查发行人提交资料是否符合信息披露义务，不管公司质量如何，不禁止证券发行，由投资人自行去做价值判断。
注册制使发行效率大大提升，信息更加透明，减少了人为干预。
这就需要投资者更加专业，对被投资公司要做深入分析研究，进行价值发现。把对公司的判断交给市场来完成，符合市场规律。
我们简化下科创板的注册流程，大致是这样的：
允许尚未盈利企业上市
我们知道，在主板、中小板上市对企业都会有盈利性要求。但以持续盈利为唯一指标，可能会让资本市场错过一些有潜力的企业。如今在科创板，对于亏损企业，也有上市机会。
所以我们通常通过以下维度来判断：
符合以下指标之一的可申请上市：
允许红筹企业上市
红筹企业是指注册在我国境外，主要经营活动在我国境内的企业。以往红筹企业无法在国内上市，现在，对技术具有领先优势的红筹企业，可以申请在科创板上市。
但需要符合如下指标之一：
允许同股不同权架构企业上市
在主板上市必须同股同权，而科创板可以同股不同权。这里的不同权是指表决权差异，发行人可以发行有特别表决权的股份。
对于每一特别表决权股份拥有的表决权数量，大于每一普通股拥有的表决权数量。但不得超过每份普通股份表决权数量的10倍。
同股不同权主要是保护公司创始人能维护控制权，从而推动公司发展。
和发行红筹股的要求一样，发行人需要符合如下指标之一：
优化股份减持制度
缩短科创板上市公司的核心技术人员股份锁定期，由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份。
最严退市要求
上市公司股票被实施退市风险警示的，在公司股票简称冠以“*ST”字样，以区别于其他股票。
对于在科创板上市的企业，出现如下交易情形的，要终止其上市：
1、连续120个交易日累计股票成交量低于200万股。
2、连续20个交易日股票收盘价低于股票面值。
3、连续20个交易日股票市值低于3亿元。
4、连续20个交易日股东数量均低于400人。
总之，科创板的设立，是实施创新驱动的发展战略，是深化资本市场改革的重要举措。
自此之后，科创板的筹备工作一直在紧锣密鼓地进行。今年3月，科创板的发审系统上线，首批受理的9家企业名单曝光。预计科创板将在今年内选择适当时机推出。
市场、投资者和企业界都对科创板表现出了极大兴趣。围绕着科创板的很多话题也在坊间热议。北京大学光华管理学院院长、金融学教授刘俏接受了《财经》记者的专访，就科创板的目标、将要试点的注册制，以及未来挑战等问题作出解读。
《财经》：科创板是在一个怎样的时间节点上推出的？与去年的中美贸易摩擦等一系列事件有关系吗？
从时间点上看是有一些关联，但其实方向一直很清楚。我们说中国经济从高速增长向高质量发展转型，这个提法远在中美贸易摩擦之前就提出来了。这是对包括资本市场体系在内的整个中国市场体系提出的要求。
过去40年，中国经济的发展模式追求高速增长，以投资拉动。但现在我们需要的是高质量发展，从简单的要素投入转向效率驱动，甚至从以前的投资拉动逐渐地偏向消费驱动。
在此背景下，上市公司的结构、中国经济的微观基础，就需要做一些调整，高质量的中国经济需要不一样的上市公司。它们一定是高科技、创新型的企业，是可以创造价值的企业，是能够推动全要素生产率（TFP）提升的企业。
高科技、创新型的企业在整个A股市场都是比较缺的。美股市值最大的前十家公司里，大概有五家是符合科创板界定条件的，包括苹果、亚马逊、脸书等，而A股的前十大公司里有七家金融机构、两家能源企业，另外一家是茅台。这种结构和过去40年中国经济的发展模式是匹配的。但是，如果20年后中国最大的上市公司还是这几家，那就说明我们的微观基础和经济增长模式没有变化。
现在到了一个关键时间节点，必须要尽快完成这个变化。科创板对上市公司的行业有明确的引导性，给出的政策导向非常清晰。大家对科创板在这个时间节点的推出，也就抱有更高的期待。
此外，我们的资本市场也到了需要改革的时候，急需提升上市公司的质量，实现资源优化配置。要实现这种功能，就一定要改革IPO制度和退市制度。科创板在这方面的试点是有意义的。
《财经》：关于IPO制度的改革，为什么首先选择科创板来进行注册制的试点？
我们最早做资本市场的时候，战略规划和发展路径基本上都是边做边摸索，有一个逐渐认知的过程，存在的问题也很多。
首先，上市公司整体质量欠佳。投资资本收益率（ROIC）是衡量一个企业的基本面和价值创造能力密切相关的指标，我做过测算，这20年来A股主板上市公司平均的投资资本收益率大概为3％——就是你给上市公司一块钱，它给你三分钱的税后利润，这个表现是非常不让人满意的。
对比美国上市企业，在过去近40年中，用同样方式测算出来的投资资本收益率的平均值为11.6％，差异显著。
其次，制度构建中也有一些误区。从最早的额度管理过渡到审核制，关注的主要是一些财务指标，包括收入、营收，甚至利润。这样就不利于筛选出那些真正具有创新性，在核心领域、核心技术方面可能会有突破的企业。
现在大家都认识到IPO制度需要改革。在一个体量庞大的市场，推动大的改革举措是有一定风险的。存量部分很难做出大的改革，重新设计注册制度强调的是增量部分。设立科创板这样一个新的市场，把目标和期待定得高远一些，也是一个很好的策略。
《财经》：实行注册制后，企业只需满足一定条件就可以注册上市，门槛似乎降低了。这样有助于筛选出好企业吗？
我们容易产生一种误解，以为门槛降低了。事实上，注册制不是只要注册了，满足硬条款就可以通过的。注册制的审核除了五套标准等硬性条件外，还有大量的问询环节。
问询会围绕企业未来的发展路径、业务模式和商业模式展开，包括它在未来有没有潜力，能够创造多少价值，在公司治理机制方面是不是到位，会不会有大量其他的控股实体，跟上市平台之间形成关联交易等。资本市场关心的问题，投资者关心的问题，或者是影响上市公司信息披露质量的问题，它都会做。并且整个过程是公开的，这样就会释放出大量的信息，能够让投资人去做出评价。
从这个角度讲，这样的注册流程是对企业有利的，它会变得更清晰透明，在未来上市以后做坏事的可能性会小一些。这也是大家对注册制或科创板抱有一些期待的原因。
《财经》：信息披露等制度方面建设的问题，主板上都还没有完全解决，科创板能比主板做得更好吗？
我会看重一点，就是退市的环节。再仔细的事前筛查，不管用什么方式总会有漏网之鱼。很多企业上市的时候是好企业，但是它所属的行业可能发生变化。
另外，科创板锁定的是成长型的企业，是有失败的概率的。中国主板市场最大的问题是退市非常难，通过严格执行退市制度，如果我们能发现最终“壳股”在科创板上没有任何价值，或者没有现在主板和创业板、中小板这么高的价值，我觉得它的成功就更大了。
所以注册制和退市制度严格执行以后，能让市场来筛选真正的好的企业。监管机构只需要做到提供一个公开、公正、透明的市场环境。从理论上讲这个逻辑架构是非常清楚的，但是怎么做到这一步，未来很长一段时间需要去摸索，需要一定的战略定力。
《财经》：科技创新类的企业——尤其是好企业——往往很受资本追捧，并不发愁融资渠道。科创板对这些企业有意义吗？
上市的公司其实不一定缺钱，但是资本市场有两个功能，除了融资之外，另外一方面是实现资源的有效配置和价格发现，把一个企业或者一类企业真正的价值挖掘出来，引导更多的资源配置过去，从而实现这些企业更好地成长和变迁，最终改善中国经济的微观基础。
所以我觉得上市至少有两个意义：一方面是让大家重新修正对行业或者是企业的认知，另一方面也给创新创业者很大的动力。努力和创新能得到市场的认可，我觉得这个意义是很大的，不单纯是融资的事情。
另外，真实的价格是由这些千千万万的投资者，他们的个体买卖行为决定的。在一个比较有效的市场里面，一个企业的真实价值是通过得到的认可程度反映出来的。这种引导是很强的，它对一个领域或者技术范式下，涌现大量的创新、研发、创业，都会有极大的促进作用，最终让整个实体经济、微观基础更有活力。
《财经》：很多股民对科创板抱有很高的期望，投资意愿强烈，甚至有人借钱注册投资资格，您怎么看这个问题？
这里面有理性的元素，也有很多非理性的元素。理性的一面是：大家对科创板都有很大的期待，觉得这是一个更市场化的资本市场。不管是从上市公司的筛选，还是上市之后的信息披露，都可能更有利于资源配置，能够避免我们以前几个板块容易出现的“劣币驱除良币”的现象，最终筛选出一些质量比较高的上市公司。
但是，科创板发展到我刚才讲的效果，可能是需要一段时间的，这个过程对于所有参与方都是个学习的过程，并不排除当中还会有一些弯路出现。从这个角度讲，现在很多投资人或者是参与方有些过度兴奋，肯定会有一些非理性的内容。但是也可以理解，毕竟资本市场从2015年以后到现在已经压抑了很久，需要爆发一下。
《财经》：股民会被割韭菜吗？
这个可能性肯定是存在的，我们以前也有过这种例子。要避免科创板沦为圈钱工具，比较关键的有两点：首先是必须实施注册制和严格的退市制度，做好信息披露，营造公平公正的市场环境；其次是做好上市之后的公司治理，让企业能够创造价值，而不是简单地圈钱。
如果这两点做不好，科创板就可能变成一个割韭菜的机制，但是如果能在这些关键节点上坚持严格执行，未来科创板就会有不一样的效果。我还是比较乐观的。
《财经》：现在很多科技创新企业存在估值虚高或不透明的问题，把这样的企业纳入科创板是不是也有助于挤掉水分？
科创板未来如果定位比较准确，结果比较理想，应该是一个能够完整实现价格发现的市场。高技术、创新企业上市之前的信息不对称程度很高，难以做出比较准确的估值。但是在上市之后，通过千千万万的投资人对它的买卖行为，会为它做出一个准确的判断，估值虚高的企业可能会破发。
这样，靠泡沫吹起来的企业也会自我审视一下，看科创板是不是适合自己。如果泡沫很大，那为什么要上科创板出丑？这就是一种自我审视的机制。监管机构不要做过多的价格干预，应该让投资者来决定这个企业的真实价值是多少，把价格发现的功能体现出来。做出这样的市场规范我觉得是好事，对中国资本市场发展是很大的突破。
我不担心估值比较高的、有泡沫的企业来上市，然后出现破发的情况，我担心的是最后监管机构会来做价格调控，本来应该把泡沫给戳破的，结果没有戳破。
《财经》：目前有很多公司对科创板的热情很高，地方政府也在鼓励企业上科创板。会不会有一些本身不太符合要求的企业，故意装扮自己，甚至改变自己原来的方向，去迎合科创板的要求？
按照中国资本市场过去的发展惯例，包括地方政府的行为模式，这类情况肯定会发生。我觉得也没有更好的方法避免。
监管机构、中介机构和市场参与者，需要保持比较清醒理性的头脑。科创板的目标不是带动整个大盘指数往上走，而是希望有一个真正高质量的资本市场，更好地支持中国实体经济。在筛选最早这批企业的过程当中，要把这个信号非常清晰准确地传递出来，但是这很难，大家在利益面前，还是很愿意铤而走险的。
《财经》：从监管的层面来看，怎么能够往正确的方向引导？
从监管层面讲，早期工作是很重要的，试点要比较审慎，把关键要素体现得淋漓尽致，不要求速度，但是要将节奏把控好，争取挑出一些有示范性的好企业。
还有一点很重要，在上市之后不要对价格进行过多干预和调控，更多是相信市场的判断，不具有资质的企业自然会被淘汰。监管机构只是一个资本市场的捍卫者，要做到的就是营造一个公平公正透明的市场环境，市场筛选过后严格执行退市制度，通过这个方式形成一个有活力的交易市场。
《财经》：对于大盘来说，科创板的推出是利好还是利空？
我不觉得是利空，大家总讲中国是一个流动性的市场，这种说法在某种程度上是成立的。中国投资者现在最头疼的不是没有钱，是没有可以做投资的、风险和收益都比较合理的投资工具。
如果科创板能够筛出一批质量比较高，投资者收益比较好的企业，投资者就有机会获得比较合理的投资回报。这里面会产生溢出效应，逼迫现有的上市公司改变经营管理理念，改变把上市公司当作提款机的心态，转而提升投资回报和经济效率。这对大盘其实是一个利好。
回到资金的问题，中国现在可以用来财富管理的资金体量基本上到了170万亿－180万亿元左右，A股市场体量才50万亿元，而且其中很多资金都是不流动的。其中最根本的原因是大家对投资A股市场没有特别大的信心。过去20年房屋购买给了大家这样一个信心，因为房价一直在涨。但是未来随着科创板出现，我觉得这个情况会发生变化，把A股市场的估值功能、投资回报的职能发挥出来，自然会把钱引回来，我不担心资金会不够。
《财经》：科创板的未来是什么样的？
我希望若干年后在科创板交易的上市公司，是能够反映中国经济增长新动能变化，能够反映未来产业结构变化的高质量企业。想做到这一点的话，就要让市场来发挥资源配置的决定性作用，让市场来做出这个选择。
来源：外汇-华尔街之狼
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