【关注】2021年元宇宙VR产业深度报告

一、VR产业链总览

VR产业链良性循环模式

我们认为，VR产业链的良性循环发展遵循“VR 头显销量增加-用户数量增加-内容需求爆发-内 容收入提升-优质开发者入场-内容质量提升-VR 头显销量继续增加”的模式。根据VR陀螺数据， 当前VR产业链有望实现良性发展态势：随上游硬件产业链的成熟和Quest销量大涨，VR头显销量增加 ；VR用户数量上升，2020年VR用户破千万；各大主流平台内容数量提升，优质爆款内容 出现。

二、VR产业链（终端、硬件、软件、内容及应用）

2.1 VR终端

一体机成主流形态

VR头显形态主要包括PC VR、主机VR、移动VR、VR一体机。移动VR（手机VR） 为VR头显初期形态，以智能手机为运行系统，成本低，价格便宜，但受限于手机性 能，沉浸感差。随后VR厂商开发出的PC/主机 VR，由于连接PC或主机，具备强大的 运算能力和图像渲染能力，沉浸感佳，但移动性、便捷性不佳，且使用成本较高。2018-2020年间，具备独立处理器的VR一体机开始快速发展，VR一体机体积小、重 量轻、便携性好、应用场景相对丰富和广泛，已成为当前VR头显的主流形态。根据 vrfocus援引Superdata数据，2020年VR一体机出货量为340万，占比VR头显出货量 的69.39%。

头显价格下探将拉动消费级市场发展

Quest 2降价使VR头显达到消费级水平：2020年9月Facebook推出的Oculus Quest 2售价299美金，相比前代Quest 降价100美金，我们认为Quest 2价格 已达到消费级水平。VR厂商紧跟Facebook，将价格控制在硬件成本附近：2021年5月推出的Pico Neo 3，起售价2499元，相较于一年前推出的Pico Neo 2下降近45%，2021年 5月发布的1999元人民币起售价的Nolo Sonic已经成为市面上最低价的6 DOF VR一体机。

Oculus全球第一，Pico、大朋为PRC市场龙头

全球市场Oculus出货量稳居第一：根据Counterpoint数据，Oculus XR头显 品牌出货量在2020Q1-2021Q1各个季度稳居第一，2020年9月推出爆款的 Quest2 更是强势带动Oculus将场份额扩大到75%。PRC市场Pico、大朋占据主导：根据华经情报网援引IDC数据，2020Q4 PRC 市场Pico、大朋2020Q4已占据超过60%的市场份额。

2.2 硬件

光学：菲涅尔透镜方案被广泛采用

菲涅尔透镜刻有一系列刻的同心环，其能够根据光线的不同入射部分来相应 地折射光线，提供了宽视场，并且消除了单一透镜中的大部分色差。菲涅尔透镜方案被普遍采用：方案已非常成熟，普遍达到100°以上的视场 角，在VR头显中普遍使用。

显示：VR显示技术沿OLED→LCD→Micro-OLED升级

VR屏幕显示技术三大层级：将VR屏幕显示技术按照清晰度、刷新率、反应速 度分为三个层级，入门级VR屏幕像素密度在500PPI、刷新率90HZ、RT＜ 3ms，OLED和LCD均可以满足要求；消费级需要达到800PPI，刷新率90- 120HZ，RT＜3ms，LCD更具优势；专业级需要达到1600PPI，刷新率90- 120HZ，RT＜1ms，以Micro-OLED为代表。

VR屏幕分辨率和刷新率不断提升：2019年以来VR产业屏幕朝1000PPI以上， 分辨率4K，刷新频率120HZ的水平发展。目前4K分辨率屏幕已普及，2021年 5K分辨率屏幕开始逐步装机。但4K屏幕在视觉体验上等效于传统480PTV的 效果，未来VR屏幕的发展目标为16K，等效于传统TV的4K效果。

2.3 软件

VR一体机操作系统安卓一家独大

VR一体机操作系统被安卓主导：当前市场上VR一体机的操作系统基本上是 在安卓系统的基础上优化和定制，包括一些品牌机型的深度定制的UI，仍然 是基于安卓底层。分体式PCVR、PSVR依靠主机操作系统如Windows MR、索尼PS：分体式 VR中，头显主要承担投屏和感知交互功能，计算处理和内容平台在主机。

Open XR促进解决软硬件平台分化问题

Open XR发布打破软硬件平台分化局面：缺乏跨平台的标准的情况下，VR 和 AR 应用程序和引擎必须使用每个平台的专有 API，导致内容生态发展被碎片 化的软硬件平台分化稀释。2019年7月，Khronos组织发布正式版Open XR1.0规范，Open XR是一个无版权费的、开放式的XR行业标准规范，使应 用程序和引擎（包括 WebXR）能够在任何公开 OpenXR API 的系统上运行。

2.4 内容及应用

VR内容不断丰富

全球VR内容平台游戏与应用不断丰富：根据VR陀螺数据，截止2021年6月， 全球VR内容平台游戏与应用达到13487款。

VR产业发展整体将逐步从C端向B端延申

我们判断，从目前VR产业的发展情况来看，VR应用仍处于C端应用为主的 娱乐阶段，VR游戏、VR视频、VR直播、VR教育等仍为VR的主要应用领 域。未来随VR产业发展成熟，VR产业将实现从C端向B端拓展。

VR游戏：VR游戏仍为VR的最常用场景：根据Grandviewresearch，2020年VR在游戏中 的应用占比超过30%。Quest平台1/3游戏收入破百万美金：根据Oculus 官网，截止2021年2月， Quest 平台创造100万美金收入的游戏已经超过60款，这意味着Quest 商店的 付费应用中有1/3的游戏收入破100万美金收入。

VR社交：随消费级VR市场活跃度提升，VR社交成为较大受益场景。根据青亭网，Facebook XR内容副总裁Verdu提到，在Quest平台上使用社交功能的人越来越多，多款VR应用 支持多人模式玩法，而未来VR的趋势将会是游戏与社交的紧密结合。

VR全景视频：VR全景视频提供360°环绕的画面，在重要新闻事件、体育赛事、演唱会和 发布会等大型赛事活动中得到应用。

VR教育：VR教育通过VR技术构建虚拟学习环境，提供体验式的教学，可应用于稀有、 抽象场景的基础教育和高成本、高风险的技能培训。国内VR教育市场主要靠 To G订单推动，根据VR陀螺统计，2020年国内VR/AR教育市场培训规模为13 亿元，其中以财政支出为主的大中小学智慧课堂和教室市场规模达到10亿元。

三、VR行业规模

行业规模：Quest系列推动VR出货量高增

VR：根据VR陀螺的统计，2020年全球VR头显出货量为670万台，同比增长72% 。我们认为VR头显的增长主要来自于头部公司的新品推出，特别是Facebook旗下Oculus Quest 2自2020年9月发布以来销量走高；我们认为Facebook通过硬 件价格补贴的形式进行销售，使得一体机Quest在消费体验和价格具备较强竞争力，叠加公司在VR内容软件端的生态建设，成为推动VR产业走向消费端的重要变量。

行业规模测算：VR奇点将至

在测算VR行业规模时，我们按照量价进行拆分:

在出货量层面，我们认为出货量增长一方面将受益于头部厂商新品推出、低价策略的拉动 。

VR：1）根据uploadvr，Facebook 2021年不推出Quest Pro，我们预计 Facebook Quest 2销量继续走高， 产品全生命周期出货量将达到950-1000万 台，新品Quest Pro将于2022年或之后推出；2）国内厂商Pico、Nolo推出低 价一体机有利于拉动国内消费级市场：继Quest 2之后，2021年5月，Pico Neo 3发售，在各项硬件参数及定价方面对标Quest 2，同时，市面上最低价的 6DOF VR一体机Nolo Sonic推出。3）索尼新一代PSVR将推出：根据 PlayStation Blog今年2月讯，PSVR下一代产品将登陆PlayStation 5，实现性 能和交互性的飞跃，我们预计PSVR2至少在2022年推出；

我们认为5G等基础设施的完善和“硬件+软件+内容+应用”产业链的成熟也将拉动出货量。

行业出货风险点在于产业链上游缺货的影响：疫情后产业链上游各环节缺货问题在2021年仍难缓解，根据IDC，Facebook 等主要公司面临全球半导体短缺，特别是显示驱动器 IC 短缺，预计供应短缺将直接影响未来2-3个季度的硬件出货节奏。综合以上因素，我们预测2021年VR头显出货量将突破1000万台大关，奇点将至，2021-2023年出货量CAGR达40%。

在价格层面，我们认为，主流VR头显当前价格已达到消费级水平，未来三年 VR 头显价格下探空间不大，预计VR头显ASP将稳定在2000元左右；

报告节选：

来源：海通证券

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新鼎资本简介

　　北京新鼎荣盛资本管理有限公司（新鼎资本），成立于2015年，为中国证券投资基金业协会备案的私募股权投资机构。目前管理规模70多亿元，发行备案的私募基金产品100余支，投资项目50余个。

　　新鼎资本聚焦于：芯片半导体，人工智能，生物医药，新能源汽车，四大行业龙头企业，上市前一级市场投资，上市后二级市场退出获取收益。

　　新鼎资本投资案例代表：寒武纪（688256）（AI芯片国内龙头）；小鹏汽车（XPEV)（阿里巴巴重仓新势力造车）；阿尔特汽车（300825）（国内汽车设计龙头）；亿华通(688339)（氢能汽车动力系统龙头）；云从科技（人脸识别国内龙头）；影谱科技（人工智能+广告文娱国内龙头）；第四范式（机器学习算法国内领先）；燧原科技（专注人工智能领域云端算力平台）；海光信息（国产CPU核心）；屹唐半导体（中国半导体装备产业的龙头企业）；紫光展锐（中国最大的泛芯片设计企业）；集创北方（国内显示芯片龙头企业）；京微齐力（北京唯一一家FPGA芯片企业）；泰科天润（新材料半导体龙头企业）；西人马（专注于芯片的IDM企业）;星环科技（业内第一家将大数据平台完整构建在基于容器的云平台上的企业）；灵汐科技（类脑芯片龙头）；博奥晶典（中国生物芯片研发、生产知名企业）；福昕软件（688095）（国内PDF领域龙头企业）；浪潮云（政务云领域的龙头企业）；地平线（中国领先的人工智能芯片设计商）；驭势科技（自动驾驶领域龙头企业）；智行者科技（国内无人车产业龙头企业）；希迪智驾（自动驾驶龙头及路端设备设计企业）；氢璞创能（国内电堆领域龙头企业）；清陶发展（国内固态锂电池产业化的领跑者）；泽景电子（国产HUD头部企业）；赛特斯（5G概念龙头股）；威马汽车（百度重仓新势力造车）；南孚电池（碱性电池龙头）；宏济堂（人工麝香垄断）；成大生物（人用狂犬病疫苗龙头）；泽生科技（心衰药物研发）；长风药业（呼吸系统药物研发）；东方略（中美新药研发对接平台）；祥云股份（磷酸一铵龙头）；中建信息（华为重要ICT分销商）等。

　　新鼎资本所获荣誉：2021年中国最受创业者欢迎私募股权投资机构TOP50（36氪）；2021年中国芯片/半导体领域投资机构TOP20（36氪）;2020年度最佳私募股权投资机构TOP100（投资中国）；2020中国最佳私募股权投资机构Top100（融资中国）；IPO最佳投资机构TOP100（IPO早知道）；中国半导体投资机构TOP100（中国半导体投资联盟）；2020年度中国电动汽车最佳投资机构TOP30（电车人）；2020中国投资机构软实力GP100（母基金周刊）；2019年度最佳私募股权投资机构TOP100（投资中国）；2019年度最佳私募股权投资机构TOP100（融资中国）；已投企业亿华通荣获投中2019最佳投资案例(投资中国）；2019年度优秀机构投资人（财视中国）；2019年度新三板砥砺坚守奖（第一财经）；2018年度“最佳私募股权投资机构TOP100”（融资中国）；2018-2019年度最具LP投资价值GP-私募股权投资机构50强(CLPA )；已投企业威马汽车、云从科技荣获投中2018最佳投资案例(投资中国）；“最佳信息技术产业投资基金合伙人”（CLPA）等近百项。