【关注】SpaceX--2023年财务分析- 大数跨境

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【关注】SpaceX--2023年财务分析

新鼎资本

2024-04-19

写在前面：

1. 文章中所提及的数据均来自有出处的合理预测，并非依据任何SpaceX或Starlink内部数据或特殊渠道信息。

2. 营业收入数据主要参考Jack Kuhr和Mo Islam发表在Playload上的《Estimating SpaceX’s 2023 Revenue》一文。

3. 营业成本根据一维角度考虑，在参考众多研报的基础上，仍旧有较多边际假设条件，结果仅作参考使用。

4. 2023年SpaceX营业收入合计为82.71亿美元。

5. 不考虑三费及研发费用投入情况下，预估SpaceX发射服务盈利28.35亿美元，预估Starlink服务盈利9.55亿美元。

PART.1

SpaceX和Starlink达到正现金流

2023年11月2日，Elon Musk在X.com社交平台宣布，SpaceX和Starlink均达到正现金流。

因为SpaceX和Starlink未发布正式财务报告内容，小编通过收集公开信息整理一下SpaceX和Starlink营业利润情况，尝试一起验证一下SpaceX商业模式中的里程碑事件。

图1：Elon Musk在X.com推文截图

* Via. X.com-Elon Musk

PART.2

2023年SpaceX发射情况汇总

SpaceX在2023年共发射98次，其中猎鹰9号火箭发射91次，猎鹰重型发射5次，星舰发射2次。

除2023年4月2日和2023年11月18日星舰2次试射失败以外，其他96次发射全部成功。

图2：2023年SpaceX发射情况汇总

* Via. 公开信息整理

2023年SpaceX成功发射的96次中：

猎鹰9号-Starlink卫星发射部署的共计63次。
猎鹰9号-拼车业务（Standard Commercial）发射12次。
猎鹰9号-货物运输（Transporter）发射4次。
猎鹰9号-宇航员任务（Crewed）发射3次。
猎鹰9号-其他业务（含CRS-ISS Missions & Government）发射6次。
猎鹰重型-拼车业务（Commercial）发射2次。
猎鹰重型-政府业务（Government）发射3次。

PART.3

Starlink运营情况

卫星发射情况

截至2023年底，SpaceX共发射132批次共计5648颗Starlink 卫星：

Starlink V0.9版本卫星合计60颗；
Starlink V1.0版本卫星合计1678颗；
Starlink V1.5版本卫星合计2996颗；
Starlink V2.0版本卫星合计914颗。

2023年共发射63批次合计1984颗Starlink卫星：

Starlink V1.5版本卫星共计发射21批次，合计1070颗；
Starlink V2.0版本卫星共计发射42批次，合计914颗。

自2023年7月20日以来，发射的均为Starlink V2.0版本卫星。

单发猎鹰9号运载火箭发射部署各版本颗数：

Starlink V0.9版本一箭60星；
Starlink V1.0版本一箭60星；
Starlink V1.5版本一箭56星左右；
Starlink V2.0版本一箭23星左右。

虽然随着版本升级，一发火箭发射卫星数量减少了，但是单星的作用范围和处理信号能力得到了极大提升。

用户情况

SpaceX官网称，截至2023年年底，活跃客户数量为230万，高于去年的 100 万。或许是由于订阅暂停、共享和折扣动态，SpaceX 已从将用户定义为订阅者转变为客户。

图3：Starlink官网关于用户数描述

* Via. Starlink官网

（PS. 这里显示的250万用户为2024年4月10日截图，年初为230万用户——小编忘记截图了）

Starlink官网显示，Starlink服务已经覆盖全球89个国家或地区。高范围的覆盖比例，也为Starlink业务增量提供了保障。

图4：Starlink业务覆盖情况

* Via. Starlink官网

Starlink按照业务分类包括：

住宅用户（Residential）、RV Roam（房车服务）、Business & Fixed Site（商业服务）、Maritime（海事服务）、Aviation（航空服务）。

SpaceX将军事服务单列为了Starshield（星盾服务），此次测算中将Starlink军事业务单列出来，以政府安全项和其他项进行预测讨论。

收费情况

Starlink现在服务分为Standard、Priority、Mobile、Mobile Priority四种收费模式，前两者是固定类，适用于住宅用户和商业服务客户；后两者为移动类，适用于房车、海事等。

下图中服务费用为美国地区硬件费用和订阅费用，全球用户占总客户的41%，大部分来自日本、欧洲、加拿大、澳大利亚等发达地区。国际月费较低，从40美元到105美元不等。

硬件从去年的第二代终端逐渐替换成现阶段第三代终端，标准版终端599美元，高性能终端2500美元。

图5：Starlink美国地区收费标准

* Via. Starlink官网

PART.4

SpaceX收入

（* 收入部分参考了Jack Kuhr和Mo Islam发表在Playload上的《Estimating SpaceX’s 2023 Revenue》一文，他们预测的22年SpaceX营业收入与《华尔街日报》后期预测基本一致。）

2023年SpaceX营业收入合计为82.71亿美元。

图6：2023年SpaceX收入预测

* Via. Estimating SpaceX’s 2023 Revenue - By Jack Kuhr & Mo Islam. 小编整理

SpaceX火箭发射服务

Starlink发射（Starlink）：合并报表中，Starlink发射是零收入项。
猎鹰9号拼车服务（F9-Standard Commercial）：拼车服务按照官网报价单发火箭6700万美元来进行测算。
猎鹰9号货运服务（F9-Transporter）：货运服务价格稍低，按照单发火箭成本价4500万美元进行测算。
猎鹰9号载人服务（F9-Crewed）：假设载人龙飞船每个座位的成本为6500万美元，综合了监察长办公室(OIG)估计的载人1-6号载人发射5500万美元和NASA载人组7-9组每架飞行约7500万美元的定价购买。此处按照单发火箭2.6亿美元进行测算。
猎鹰9号CRS-ISS任务（F9-CRS-ISS Missions）：CRS-ISS任务按照单发火箭1.45亿美元进行测算。
猎鹰9号政府业务（F9-Government）：政府业务按照单发火箭1亿美元进行测算。
猎鹰重型拼车服务（FH-Commercial）：可重复使用的猎鹰重型商业发射售价约为1亿美元；然而，到2023年，ViaSat选择使用完全消耗性助推器来支付FH发射费用，这可能花费约1.6亿美元。因此，到2023年，单发猎鹰重型火箭的平均商业发射成本约为1.3亿美元。
猎鹰重型政府业务（FH-Government）：政府重型猎鹰的发射价格高于商业发射价格，单发火箭平均约为1.5亿美元。

图7：猎鹰9号报价

* Via. SpaceX 官网

Starlink服务收入

住宅用户（Residential）：住宅用户2023年新增101.5万套，硬件价格按照550美元进行测算（美国官网价格599美元，国际官网售价不一，这里按照550美元进行测试）。美国地区订阅费用120美元起，国际月费较低，从40美元到105美元不等。全球用户占总客户的41%，大部分来自日本、欧洲、加拿大、澳大利亚等发达地区。订阅单价400美元/月，订阅量183.5万份，加权订阅月数9.32个月。
房车服务（RV Roam）：房车服务2023年新增硬件24.5万套，硬件按照750万进行测算。房车服务2023年订阅数39.5万，订阅单价200美元/月，加权订阅月数8.59个月。
商业服务（Business & Fixed Site）：商业服务2023年新增硬件3.3万套，硬件按照1750美元进行测算。商业服务2023年订阅数6万，订阅单价400美元/月，加权订阅月数8.96个月。
海事服务（Maritime）：海事服务2023年新增硬件7000套，硬件按照2500美元进行测算。海事服务2023年订阅数1万，订阅单价2000美元/月，加权订阅月数8.35个月。
航空服务（Aviation）：SpaceX推出了Starlink航空通信服务，硬件成本为15万美元，月费为2500美元，加权订阅月数6个月。
政府网络安全（Govt. Enhanced Cybersecurity）：2022年，Elon Musk表示，由于未支付网络战防御增强安全措施，乌克兰的Starlink服务每月损失2000万美元。假设由于乌克兰和其他国家越来越多地采用Starlink进行军事通信，该服务的收入已增长至每月4000万美元。加权订阅月数12个月。

其他服务收入

HLS合同：根据公开记录，NASA今年向SpaceX支付了7.65亿美元用于HLS工作。
USSF猎鹰重型基础设施建设：为了在2023年初发射USSF-67，太空部队向SpaceX支付了高达3.16亿美元的费用。估计该合同中的1.66亿美元专门用于FH基础设施工作。
星盾和SDA卫星建设：确认制造四颗跟踪层Tranche-0卫星的收入为7500万美元。完整合同价值1.5亿美元，其中上一年确认了7500万美元。此处以1亿美元进行测算。

PART.5

成本测算

火箭发射成本

因猎鹰9号与猎鹰重型都实现（或部分实现）了火箭回收和整流罩回收，所以SpaceX发射成本远低于同业竞争者。

图8：猎鹰9号及猎鹰重型火箭回收示意图

* Via. SpaceX官网

猎鹰9号发射成本：

综合研报数据，采用【朱雄峰等，猎鹰9运载火箭发射成本研究[J],国际太空.2023(11):354040】关于猎鹰9号复用成本的描述，初始发射成本4500万美元，随着发射次数增加，成本线性减少，直至第12次复用开始，成本趋于1700万美元且不再减少，详见图10。

2023年发射91次，合计发射成本预估18.98亿美元，单发火箭发射成本约2086万元。
Starlink发射63次，合计发射成本12.24亿美元，单发火箭发射成本约1943万美元。
非Starlink发射合计28次，合计发射成本6.74亿美元，单发火箭发射成本约2407万美元。

图10：猎鹰9号火箭复用发射成本分析

* Via. 朱雄峰等，猎鹰9运载火箭发射成本研究[J],国际太空.2023(11):354040

猎鹰重型发射成本

分为了FH core和FH side，现阶段猎鹰重型只回收FH side两发一子级火箭。

FH side成本测算按照猎鹰9号复用成本测算价格减去二级火箭1000万美元进行估算。FH core成本按照猎鹰9号复用成本阶梯进行估算。

2023年猎鹰重型发射5次，合计发射成本预估3.67亿美元。

星舰发射成本

依据公开媒体报道信息，天仪研究院院长兼CEO杨峰的介绍，SpaceX的星舰单次发射成本已经降至9000万美元。2023年星舰发射是第一次和第二次发射，发射成本分别按照2倍和1.5倍上述金额进行修正。

2023年星舰2次试射合计成本25.80亿美元。

Starlink成本分析

Starlink卫星发射成本：2023年Starlink发射63次，合计发射成本12.24亿美元，单发火箭发射成本约1943万美元。

Starlink卫星制造成本：2023年Starlink卫星制造成本合计14.49亿美元。

2023年发射Starlink V1.5版本卫星1070颗，单颗成本50万美元（依据国信证券研报数据，见图11，下同），Starlink V1.5版本卫星合计成本5.35亿美元。
2023年发射Starlink V2 mini版本卫星914颗，单颗成本100万美元，Starlink V2 mini版本卫星合计成本9.14亿美元。

终端设备制造成本：2023年预估新增130万用户，终端设备400-75000美元不等，合计终端设备制造成本预估5.5亿美元。

图11：国信证券关于Starlink卫星制造成本的分析

* Via. 国信证券

PART.6

盈利预测

（* 盈利只考虑了主营相关成本问题，未考虑管理费用、销售费用、研发费用及财务费用影响。

* 只对两项服务分别进行“单体”盈利预测，因为整体中部分业务的成本无法计算，不做深入讨论。）

SpaceX发射服务盈利预测

2023年SpaceX火箭发射营业收入约35.09亿美元，不考虑Starlink发射服务盈利情况下，非Starlink共计28次发射合计发射成本6.74亿美元，预估SpaceX发射服务盈利28.35亿美元。

Starlink服务盈利预测

2023年Starlink服务营业收入约41.78亿美元，发射成本12.24亿美元，卫星制造成本合计14.49亿美元，终端设备成本合计5.50亿美元，预估Starlink服务盈利9.55亿美元。

来源：叁井瘦

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