上个月朋友收到了两份人寿保险的报价，让我分析一下。
第一个是全球排名前三的保险公司报价如下：
这款产品就是33-52岁 每年缴费99913元～缴费期20年。用5%的折现率，这20年缴费在55岁的FV未来价值就是3468905。（CFA金融计算器按照期初缴费核算）
65岁开始每年领取183055元，一直领取到104岁。也就是领取了39年。同样按照5%的折现率，这笔钱在65岁时的现值PV就是3270808。（CFA金融计算器按照期初领取核算）
累计缴费1998260。
累计领取7337700。
全部写入合同
不同的身故年龄对应不同的现金价值可以给到下一代（受益人）
也就是55岁时的那笔钱3468905，经过十年之后，这笔钱的价值只剩下3270808。买这种人寿保险，妥妥的智商税。也许您会认为这个5%的折扣太高，实际上现在美元的银行存款利率已经至少是6%了。
第二个是国内排名前几的保险公司的一份报价。
30岁王女士，每年交10万，交20年，70岁开始领取，领取方式有两种：
（这个缴费在王女士50岁时FV未来价值为347.19万。用5%的折现率，CFA金融计算器采用期初缴费核算。）
1、保证领取30年:每月可领21034.36元，一直领到105岁，若被保险人在100岁之前身故，保证累计领取757.23万元。若一直未领取，到90岁时，按照中档复利水平，账户总利益约为808万。（领取30年，一直领到105岁，也就是王女士从75岁开始领取。用5%的折现率，CFA金融计算器采用期初领取核算，这笔保险在王女士75岁的PV现值为407.42万。也就是王女士在50岁时的347.19万，在75岁的时候变成了407.42万，25年总收益率17.35%，年化收益1%都不到。我不知道看到这个分析的人寿保险投资者会怎么想。）
2、保证领取20年:每月可领24369.25元，一直领到105岁，若被保险人在90岁之前身故，保证累计领取584.86万元。若一直未领取，到90岁时，按照中档复利水平，账户总利益约为937万。（领取20年，一直到105岁，也就是从85岁开始领取。用5%的折现率，CFA金融计算器采用期初领取核算，这笔保险在王女士85岁的PV现值为382.66万。也就是王女士50岁时的347.19万，经过漫长的35年之后，这笔保险的价值增值为382.66万。总收益率10.22%，年化收益约千分之三）
备注：保证领取金额为客户一定会领到的最低金额。
4月17日，马克斯在备忘录中写道，硅谷银行事件本身具备一定的特殊性，此次事件可能不会演变为银行倒闭潮的开始。马克斯提到了所有银行面临的共性问题：资产/负债错配、高杠杆。他认为，在任何领域，没有哪种倒闭的源头，比这两大因素相结合所产生的潜在危害性更大。银行则是两者兼具。对金融机构而言，客户失去信心则是第三个原因。“最重要的是，银行本质上是利用高杠杆投资于固定收益的投资人。从这个角度而言，维持储户的信任是银行经营活动中必不可少的要素，而这意味着银行必须巧妙地管理资产、负债、流动性和资本。”马克斯写道。此外，马克斯还提到，另一个加剧银行不稳定性的新趋势是数字通信的出现，包括社交媒体。互联网和社交媒体就是扬声器，几乎任何人都可以把它拿过来，传播其想传播的讯息。马克斯还提到，除非是内部人士，一般的投资人很难通过银行的财务报表读懂资产负债表下真实的情况，如果投资大佬都觉得难，对我们来说就更是如此了。比如我们的银行股估值为什么一直这么便宜，很有可能投资者根本就不明白这些资产负债表下的真实数据，城投债，地方债，很有可能是一笔糊涂账，在这里就不继续延伸了。内债不是债，可能唯一的办法就是继续开动印钞机，通过通胀来稀释债务。银行剥离一部分坏账，然后继续发行股票募集，完成了一个大循环。不是太明白喜马拉雅的李录买入邮储银行的底层逻辑。
我们回到硅谷银行，如果对他们的年报稍微用点心去认真读一下，就可以避开这个大雷。以下收据来源于硅谷银行2022年报第97页。可以清楚的看到还有25亿美元的亏损没有在财务上确认。
今年年初有朋友推荐JXN年金保险公司，这家公司刚刚从Prudential 分坼出来独立上市，看到公司的PB只有0.28，且PE只有1.19（2023年6月27号），看起来是不是很诱人。我们同样还分析一下这家公司的本来价值。2023年第一季度JXN亏损14.97亿美元，实际上主要是会计规则的调整所致，JXN同样有一个unrealized holding losses未确认的亏损，当我们把这个未确认的亏损核算进去之后，JXN可能还有低估，但肯定并不是现在的财务数据上显示的那样低估。如下图JXN2022年报第80页，未确认的亏损从2021年6亿美元增加到2022年的64亿美元。如果Equity91.55亿扣除这个未确认的亏损64亿美元，真实的equity就变成了27.55亿美元，PB也从报表中显示的0.26增加到0.87，可能JXN还是低估的，但至少没有看起来那么低估。
最后结论：
我基本不会投资银行，保险股。对于银行股，我觉得商业模式并不是很理想，杠杆运作，每十年或者20年可能都有一次银行业危机。资产和负债的不匹配等。我也不是太明白李录和巴菲特投资银行股的逻辑。可能美股的银行股更好一点，毕竟是市场化运作，很少受到政治或其他非市场因素的干预。
对于保险公司，大概是我认为最复杂的财务数据，没有之一。一大推假设，来得出一个结论，可能前面千分之一的不同，后面得出的结论也是大不相同。但是财产险肯定不一样，比如车险，或者各种财产险，一年一结算，对于未来的现金流是可以比较清楚和准确的估算出来的，这和人寿险公司的投资逻辑完全不一样。对于保险公司比较精明的玩家，肯定是巴菲特了，他的各种保险公司提供了源源不断的现金流，为伯克希尔投资帝国的建立，打下了坚实的基础。也就是说，如果巴菲特旗下的保险公司能够有盈利，他的资金成本就是负的。如果把投资比如成一场长跑比赛，还没开始跑，我们已经输了。我们任何一个投资者的资金成本是高于巴菲特的。