比亚迪在国内深交所和港交所上市，比亚迪成立于1995年，2002年在港交所上市，港股代码为01211，2011年在深圳交易所上市，股票代码为002594。公司主要从事包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务。长期的投资者收获巨大，我们来分析一下比亚迪的长期投资者为什么有如此大的收益。
上图为比亚迪2007年到2010年的ROE,ROA 数据，更早的数据大家可以去查询一下年报。
上图为比亚迪2011年到2014年的ROA, ROE数据。
上图为2015年到2018年的ROA，ROE数据。
上图为2019年到2022年的ROA, ROE 数据。新能源汽车如此火爆的2022年，比亚迪ROE也不过16.13%，纯粹是赚辛苦钱的公司。从2007年到2022年的数据，整整16年，只有两年的ROE超过20%，其余ROE,ROA都偏低，很多时候连银行存款的收益都达不到，典型的价值毁灭型企业。我一直认为，只有ROIC大于WACC，企业才创造价值，ROIC实际上可以细分成ROE和ROA。既然比亚迪的收益率一直很低，赚辛苦钱，为什么比亚迪照样从一个小企业变成了一家市值曾经上万亿的行业巨头。比亚迪现拥有IT、汽车以及新能源三大产业,是一家集研究、开发、生产、销售为一体的深圳市重点高新技术企业。
我们来看看比亚迪的上市之后做了几次股票再融资，大家就明白了。两次港股，两次A股。
2021年1月21日，比亚迪发布公告称，将配售1.33亿股H股，配售所得款项总额预计约近300亿港元，此次配售H股每股配售价为225港元，配售股份约占经扩大已发行H股数目的约12.69%，占配售股份配发及发行后经扩大已发行股份总数的约4.65%。相关配售在1月28日完成。2021年1月29号，比亚迪收盘价237港币。按照2020年每股收益1.47港币计算，此次配股的PE为225/1.47= 153。
2021年11月1日，比亚迪发布公告称，10月29日盘后，比亚迪成功完成5000万股新H股配售，配售价为276.0港元/股。此次138亿港币的H股闪电配售后，比亚迪2021年两次港股发行，合计募集资金约440亿港元。第二次配售股份，如果以2021年的每股收益1.06计算，这次配股的PE为 276/1.06= 260。
2008年3月，比亚迪宣布计划回归A股，但直到2011年4月才最终由董事会确定下来，5月才公布A股招股书。时间线上，A股之后进入了两年的持续调整。当年5月9日比亚迪发布公告称，中国证监会发审委已审核通过A股IPO的申请，A股发行股数约7900万股，占发行后总股本的比例不高于3.36%，募集资金22亿元。6月30日，比亚迪成功在深圳证券交易所挂牌。融资价为27.85人民币每股，如果以2011年每股收益0.6元人民币核算，比亚迪此次A股融资的PE为46.42。
再看2015年的股票再融资。当年5月25日起停牌的比亚迪，在6月3日晚间披露非公开发行预案，以57.40元/股的价格，向不超过10名特定对象非公开发行不超过2.61亿股股票，募集资金总额不超过150亿元。这一次融资到2016年7月才最终完成。如果按照2015年的每股收益1.12核算，此次比亚迪融资的PE为57.4/1.12= 51.25倍。
除了第一次港股发行，比亚迪两次港股的再融资PE分别为260和153,一共募集440亿港币。两次A股的再融资的PE分别为46.42和51.25，一共募集172亿人民币。也就是只要公司的CEO和CFO做好资产配置，在公司股价高估的时候不断的发行新的股份，早期投资者就可以有巨大的收益。我觉得王传福可以不用去造电动车了，在比亚迪高估的一直不断的发行新股票，投资者就可以有巨大的收获。
我们来看看两外两家完全不一样的例子，DDS和GWW，我们来看看这两家公司的股东为什么可以产生巨大的长期回报。
上图为DDS 2014年到2019年的ROA, ROE数据，很一般。
上图为DDS 2020年到2023年的ROA, ROE数据。DDS 2022年，2023年业绩非常好，ROE高达59.64%和58.47%。这个商场在NC州有好多家，我也亲自去逛过，感受不到DDS和Sam’s club有啥太大的区别。DDS公司这么多年在持续不断的回购和现金分红回报给股东。2007年，公司有8100万股，而到了今年，公司只有1710万股。总股数少了79%。今年DDS宣布再回购10%股份，总股数只剩下1500多万股了。我觉得除了2022年，2023年的数据，其他年份，DDS的ROE, ROA数据很一般，但这家公司在2020年6月30号收盘价为23.26，随后的两年中，股价最高达到417，现在也有339美元，加上现金分红，预计有20倍的收益。也就是ROA,ROE收益很一般的公司，只有做好资产配置（比如把所有的自由现金流全部用于回购股份和分红），股东照样可以有着巨大的长期回报。DDS是家族经营，管理团队都是家族成员。一直保守经营，不搞门店大扩张，也没有拥抱在线购物。除了回购外，2021年和2023年各派发了一次15美元的特别股息。
我们把这个议题延伸到A股市场，如果A股一家上市公司ROA在5%到8%之间，ROE在10%到16%之间，基本接近2022年之前的DDS。如果这家A股公司把所有的自由现金流全部用来回购和分红去回报股东，我可以非常确定，这家公司的长期回报一定同样有着巨大的收获，像DDS一样。段永平：一家公司最终的买家只有一个，那就是这家公司本身。我在上一篇文章中曾经提到很多香港上市的房地产公司，极度低估，如果现在开始清算，可能有上十倍的回报。但是如果这些上市公司既不回购，也不分红，即使PB为0.1，PE为1，那又怎样，公众股票投资者毫无办法。所以上市公司的资产配置决策，对公众股票投资者，非常重要。
最后我们看一下GWW的数据。这就是那种ROA, ROE收益率极高，也就是护城河极高。然后公司一直通过分红和回购，回报给公众股东。我们一生中找到几家这样的公司，和他们一起慢慢成长，人生就发达了。固安捷公司于1928年在伊利诺伊州成立，是一家广泛的企业对企业分销商，提供维护，维修和运营（MRO）产品和服务，主要在北美，日本和欧洲开展业务。MRO”是英文Maintenance, Repair & Operations 的缩写，通常是指在实际的生产过程不直接构成产品，只用于维护、维修、运行设备的物料和服务。MRO工业品广泛应用于各种工业领域，如机械制造、汽车制造、航空航天、冶金、化工、电力、电子、医药等。
根据GWW2022年报，W.W. Grainger, Inc., with 2022 sales of $15.2 billion, is a leading broad line distributor with operations primarily in North America, Japan and the United Kingdom. We achieve our purpose, We Keep The World Working, by serving more than 4.5 million customers worldwide with innovative technology and deep customer relationships. We operate the company through two go-to-market business models: high-touch solutions and endless assortment. Within our High-Touch Solutions North America segment, customers have access to more than 2 million maintenance, repair and operating (MRO) products as well as several services, such as technical support and inventory management. In the Endless Assortment segment, Zoro.com offers customers access to more than 11 million items, and MonotaRO.com provides more than 20 million items。我认为GWW有极高的竞争优势，客户分散，产品分散，超过二千万不同的产品，很多工业品对产品的品质要求很高，也不会轻易换供应商。还有一个MRO对交货时间要求极高。Wesco作为GWW的竞争对手，同时也是美国的一家上市公司，我们把财务数据调出来，明显看出来比GWW逊色很多。2018年到2022年的ROE保持在2.51%- 19.5%之间。
上图为GWW的季度K线，这还不包括现金分红。人生中最幸福的事情之一大概就是做GWW的股东了。
上图为2012年到2014年GWW的 ROE, ROA 数据。
上图为2015年到2018年GWW的 ROE, ROA 数据。
上图为2019年到2022年GWW的ROE, ROA 数据。
通过从2012年到2022年11的数据分析就可以看到，GWW拥有极高的ROA, ROE, 也就是ROIC极高，同时还有一定的成长性。在股东回报方面，大部分自由现金流通过回购和现金分红回报给股东，完美的投资标的。最大的问题就是这种完美的投资标的很多时候太贵了，我们必须用时间去慢慢消化高估值。比如现在今天2023年8月21日GWW的TTM为19.9，处于一个相对合理的水平。如果以这个价格下注，可能也有一到两年时间没有任何收益，需要时间消化高估值。
最后的结论：比亚迪和DDS,GWW是完全不同的两种方式来回报股东，方式是完全相反的，但他们的长期股东都可以获得巨大的长期回报。比亚迪是在PE严重高估的时候一直发行股票，他的两次港股再融资的PE分别是153倍和160倍，A股再融资的PE分别是46.42和51.25倍。比亚迪应该在股价高估的继续通过股票再融资，每隔几年在PE高估的时候都通过股票再融资。这种不断发行新股票的方式让比亚迪的早期投资者获得了巨大的收益。想一想一只股票你五年前20块买的，现在不断有人要60,100块来买，你肯定很开心呀。很多公司的CEO对技术，销售或者公司管理可能很有心得，但是对资产逆周期配置一无所知。很多时候他们完全做反了，他们会在股价高估的时候回购股票，而又在股票低估的时候发行更多的股份。
DDS的财务数据很一般，财务水平达到DDS这样的，可以在A股找到很多，为什么DDS的投资者获得了巨大的长期收益。也就是一家公司的财务数据即使一般般，只要这家公司把所有的自由现金流全部用来回购和分红回报股东，这家公司的长期投资者照样有着巨大的长期收益。加一个前提，不能低价给员工发期权。
GWW就是完美的投资标的，高ROA,ROE，高ROIC。连续51年保持现金分红的增长，不仅把大部分自由现金流通过回购和分红回馈给股东，还保持一定的成长性。完全可以对标我们的茅台，茅台最大的问题就是分红比例太低了，完全可以把自由现金流的80%甚至100%分给股东。