比亚迪连续13年的总资产收益率，净资产收益率都不高，连银行存款的收益都达不到，ROIC远远小于WACC，毋庸置疑是价值毁灭型的公司。但是比亚迪为什么又长成了一个庞然大物呢，公司的资产规模不断创出了新高。为什么这样的企业可以发展越来越大，虽然不是越来越强。这种财务上看起来价值毁灭型的公司照样可以创造极高的长期股东收益，只要CEO做好资产配置工作（股价高估的时候多发行新股），对原始股东而言有巨大的长期回报，大概能解释很多PE, VC公司的投资方法，只看赛道，不看估值。
比亚迪股份有限公司主要从事包含新能源汽车及传统燃油汽车在内的汽车业务、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域。公司的主要产品为二次充电电池及光伏、手机部件及组装等、汽车及相关产品，比亚迪在全球新能源汽车领域处于行业领导地位。2019年，比亚迪新能源汽车产品结构进一步完善，销量依旧位列全球前列。2008年9月，巴菲特入股比亚迪，成本约8港币，今天比亚迪股价306.8港币（2021年11月26日），约38倍收益，年化收益32.35%，这个收益率很巴菲特。
看看比亚迪的年报，从2012年到2020年，由右向左。总资产收益率，最高4.21%，最低0.32%。不如定期存款。然后看看净资产收益率，最高12.91%，勉强OK，最低0.38%。2008年到2012年，净资产收益率最高27%，这个很好，最低0.38%。总资产收益率，最高10.3%，最低0.12%。（2009年以前的数据没有整理。）
比亚迪可能是国内，既可以造车，又可以生产电池的企业，拥有极强的竞争优势。但是任何一家企业的运营成果，都会最终提现到三张表上，利润表，现金流量表，资产负债表，这是所有企业的共性。我们当然理解电动汽车是下一个未来，也许是人类未来10到20年最重要的家用电器设备。也许比亚迪未来能够创造超额利润，拥有极高的ROA和ROE，但从过去的2008年到2020年，比亚迪只有2009年除外，其他12年，没有创造任何经济利润，就是价值毁灭型的公司。风来了，猪也会飞起来。ROIC大于WACC才会创造经济价值，我认为这就是投资界的物理法则。
中国新能源汽车产业始于21世纪初。2001年，新能源汽车研究项目被列入国家“十五”期间的“863”重大科技课题，并规划了以汽油车为起点，向氢动力车目标挺进的战略。“十一五”以来，我国提出“节能和新能源汽车”战略，政府高度关注新能源汽车的研发和产业化。
2008年，新能源汽车在国内已呈全面出击之势。2008年成为我国“新能源汽车元年”。2008年1-12月新能源汽车的销量增长主要是乘用车的增长，1-12月新能源乘用车销售899台，同比增长117%。2009年，在密集的扶持政策出台背景下，我国新能源汽车驶入快速发展轨道。
看看最近几年最火的赛道，新能源汽车在2018,2019,2020,2021年的表现，我们把最近四年比亚迪的详细财务数据调出来仔细研究一下，总资产净资产收益率依然极低。2018年12月31号，特斯拉市值为501亿美元，还没有长成庞然大物。
根据比亚迪2021年半年报，现有员工约25万人。制造业是一个国家的根基，甚至是关系到国计民生的根本问题，只有制造业才能解决发展中面临的大部分问题，中国制造的所有商品完全可以满足全世界的所有消费，那时候才是真正的世界强国。分析一下比亚迪，为什么极低的总资产和净资产收益率，依然长成了庞然大物。
1，政府补贴。比亚迪新能源汽车肯定受到了政府补贴的红利。不仅仅是购车，也包括政府对比亚迪建厂房的各种扶持政策，比如土地，财税等。
2，从金融市场融资。根据2021年半年报，2021年1月，比亚迪从香港股市配股融资H股300亿港币配股1.33亿股，每股配股价225.56港币，市盈率大概150倍。这也可以从侧面解释了为什么比亚迪总资产，净资产收益率极低，但依然获得了巨大的发展扩张。股价极度高估的时候，就应该配股，长期而言这对配股前原股东是利好，有利于公司的长期发展。而当公司极度低估的时候，就应该回购股票，这样对股东和公司的长期发展也是有利的。很多时候非常可惜，很多企业恰好做反了，CEO可能会很好的管理公司，但不一定懂得资产配置，该回购的时候没有回购，而该配股的时候却没有配股。我曾经在另一份报告中，我明确向苹果CEO Cook提出，苹果如果不能维持高增长，苹果现在的股价很有可能是高估的，这种情况下不能继续发债回购股票了，而应该发行更多的股票（配股）为以后的发展机会储备更多的现金。有了股票市场这个大的融资平台，比亚迪就可以获得发展所需要的源源不断的现金流。即使财务数据没有赚到任何经济利润，但是比亚迪依然可以通过自有现金流的积累，政府补贴，金融市场融资，从无到有，发展成一个庞然大物的大企业，在新能源汽车，手机制造，电池，光伏，轨道交通等领域，都有极强的竞争优势。对解决就业，发展民生，对国家未来的发展意义重大。比如一旦局势不稳定，比亚迪很容易变成战备企业。我们同样来分析一下比亚迪美国对标的公司特斯拉2021年第三季度的财务数据，特斯拉同样是很多年的亏损之后，2020年开始盈利。2021年第三季度，特斯拉销售净利率9.14%，净资产收益率12.98%，总资产收益率6%。对于汽车行业，相当不错的财务数据。如果特斯拉开发出自动驾驶，更好的电池，更多的行驶里程，也许特斯拉的辉煌才刚刚开始。
3，李录总把比亚迪推荐给芒格，作为一个工程师创建的企业，李录看到了王传福身上的勤奋和努力。电动汽车最火的这几年，政府补贴是很大的一块，为什么财务数据一直不好看，也许这个行业就只能赚辛苦钱。从今年开始，国家大力发展制造业，对此，我是举双手赞成的，毕竟制造业才是一个国家的根基，高精尖制造业才是未来。但是制造业本身的资金利用率是不高的，巴菲特一生都在追求有垄断效应的消费型企业。巴菲特对比亚迪的投资额是18亿港币，这种资金量对Berkshire Hathaway而言，资金量很小，给我一种VC投资的感觉。对了，可以有很多利润，错了无伤大雅。我和段永平的观点是一样的，即使回到2008年，我不会投资比亚迪，即使在今天，我依然不会投资比亚迪。我们可以学习投资大师方法和理念，但投资大师很多时候也会失手。
结论：比亚迪这种制造业是国计民生的根基，是国家重点扶持和发展的制造大业，解决了就业。但是从财务角度分析，连续很多年总资产和净资产收益率极低，肯定是价值毁灭型企业。但是，从另一个角度，比亚迪作为制造大业受到了地方的各种支持，包括股市融资，特别是当股价高估的时候，发行更多的股票（配股）是可以增厚原有股东权益的，对公司的长期发展也是有益的。其中比亚迪第二大个人股东吕向阳，据说王传福的表哥，一个VC投资就有上万倍的回报。