RYGYO和RYSAS 复盘分析
这两家都是土耳其的上市公司，他们公司官网的财务资料是不齐全的，可以去土耳其证监会查询他们的财务数据，链接如下：
https://www.kap.org.tr
一，RYGYO.做不动产的，Bilbel capital在2024年取得了非常好的收益,其中最大的仓位就是RYGYO，我们来简单复盘一下Gabriel Sammut的投资逻辑。
2025年1月29日，市值344.4亿土耳其里拉。2024年9月30日，净资产428亿里拉，总资产468亿里拉。财务杠杆低，PB为0.8
Gross profit from commercial operation.
2023年12月31日，14亿/324亿总资产= 4.1%
2024年9月30日，25.5亿/468亿总资产=5.4%，差不多。
三个季度25.5亿，年化就是34亿。这样调整后的PE就是344.4/34=10.12倍，不是网上显示的PE只有1.8倍。那是因为资产重估导致的利润。房地产，银行，看PB更合理。
1，2023为啥净利润那么高，不过是仓库和土地资产重估。
按照GYO 2023年报第8页，investment properties 从134亿变成301亿，就是仓库资产和土地的资产重估.这个差额，有些进入净利润，有些进入equity，最后导致资产和equity的大幅增加。
原因在2023年报第14页，土耳其2021年到2023年通胀率是268%。只要是实物资产，重新估值是应该的。
2，土耳其现在的通胀率情况较为复杂，不同时间和数据来源给出的通胀率有所不同。
总体通胀率情况：有报道指出，根据土耳其中央银行的市场参与者调查，预计2025年底通胀率将进一步下降至27.1%。
但也有数据显示，2024年12月的通胀率同比上涨44.4%，而此前有报道提及年度通胀率仍为45%。
近期动态：
土耳其中央银行在2025年1月再次下调基准利率，强调将继续保持紧缩的货币政策立场，以实现通胀持续下降和物价稳定。
3，看起来收益很高，一年从6.25里拉到16.3里拉，收益为261%。不过是因为剧烈的通胀导致的资产重估。同时随着土耳其里拉的大幅贬值，真实的以美元计价的收益是多少呢？
网上查询里拉在2024年对美元的贬值是16.5%，但不确定数据的真实性。这样以美元计价的RYGYO在2024年的回报率就是218%左右，同样是非常高的收益率。
二，复盘Pabrai在2018年投资RYSAS.
1，由于没有Reysas在2018年的财务数据，我们用2019年的财务数据来估值。
总资产14.27亿里拉，约等于2.38亿美元
总负债 13.64亿里拉，约等于2.27亿美元。
净资产0.63亿里拉。在2019年美元和里拉的汇率是6，所以净资产折成美元是1050万美元。和当时的市值是差不多的。
2，If you went to any realtor in Turkey and said, these are their 80 warehouses. Give me a value on each one. The realtor would look at the rent and say ok you are looking at $70 to 80 per square foot for each warehouse. They had 12 million square feet of warehouse space. So it was worth about $1BN and they had $200MM of debt. So liquidation value was about $800MM.
At the time, the stock had a $16MM market cap and a liquidation value of the business if you sold it today is $800MM.（来自stock spin off investing）
三，分析如下：
1,这里的数据就非常有趣了，负债约等于Pabrai在采访中提供的数据，equity也基本等于当时的市值。为什么总资产为2.38亿美元的RYSAS Pabrai认为可以估值为10亿美元呢。难道当时财务报表上的asset不是市场价值market value吗？有更多研究的兄弟们可以提供更多的分析和数据。。
2，里拉从2019年到现在大幅贬值，导致公司的总资产，净资产，净利润大幅上升，实际上都是资产重估产生的equity，总资产，净利润上升。因为是实物资产，资产重估是很正常的。优越位置的实物资产可以是对冲通货膨胀的有效方式之一。
3，国际化投资面临资讯不足的困扰。比如RYGYO和RYSAS，官网没有最新的年报，土耳其证监会官网的财务数据也是很简单的披露。我们常年可以在SEC官网几乎查询到所有的公司详细信息披露，而其他市场明显面临信息披露不足的困扰。
4，没有查询到REYSAS 2018年报，只能用2019年报代替来分析Pabrai投资RYSAS背后的逻辑。REYSAS实际上按照土耳其货币计算肯定是一只10年百倍股，虽然按照美元计价的收益没有那么高。
四，最后的结论：
1，我可以理解Gabriel Sammut在2024年初投资RYGYO的逻辑，根据RYGYO 2023年报，当时的PB为0.43，对于银行和地产公司，只要财务杠杆不高，PB等于1算是非常公允的估值了。并且RYGYO的财务杠杆非常低。资产价格重估，PB向1靠近，股价的上涨就不奇怪了。
2，对于Pabrai在2018年对RYSAS的投资逻辑，如果财务数据上的数值是市场价格market value,那Pabrai 为什么认为总资产为2.38亿美元的RYSAS可以估值为10亿美元。实际上这是Pabrai一笔非常成功的投资，收益也非常高。即使今天复盘，我依然没有看明白。。。