一，首先呢，这家公司非常给公众股东带来了非常好的回报，从2023年初到今天，以色列航空ELAL差不多有5倍的上涨。
以色列航空是以色列这个国家在航空领域的主导者。他们的业务包括航空，飞机修理，免税商品销售，航空饮食，航空安检等，包含了航空业务延伸的很多方面。
公司的ROIC相当不错，也证明了公司在航空领域形成了某种意义上的垄断。
我们来根据以色列航空2024年报来简单核算一个公司的ROIC数据。
2024年净利润为5.45亿美元，equities为5.28亿美元，ROE就是103%
Asset为43.8亿美元，ROA就是12.4%。
ROIC非常好。
以色列航空看起来财务杠杆很高，实际上不高。
根据2025年一季度，以色列航空的总资产为45.9亿美元，总负债为39亿美元，资产负债率为85%，看起来非常高。但短期负债中，有12.5亿美元是income in advance，也就是买了机票，还没坐飞机。在长期负债中，有2.4亿美元是long term income in advance。也就是收了客户的钱，还没有提供服务，把这部分的负债扣除，以色列航空的资产负债率就降下来了。
二，中东战争，大部分其他航空公司撤离，市场空间留给了以色列航空等本地航空公司。我们看到以色列航空在2024年利润急速增长，后续战争结束，和平时期，不知道对以色列航空的影响如何，还需要具体分析。我们把时间拉长，看看以色列航空的年利润，大概就明白了
2022年净利润1.09亿美元
2023年净利润1.13亿美元
2024年净利润5.41亿美元。
三，最大的问题分析：
发了太多期权。我们来根据以色列航空的2024年报，来看看这家公司究竟发了多少期权。在以色列航空2024年报的第213页。
这家公司一共发了两批期权，series 2 和 series 3.
Series 2 在2021年2月14号一共发行了12.5亿个warrants, 6.31个warrants可以转成一股，也就是1.98亿股的期权。这1.98亿股换来了0.77亿美元，我们可以算成行权价为0.39美元每股。
Series 3在2024年4月1号，一共发行了0.92亿个warrants，每个warrant可以转成一股，也就是0.98亿股的期权，行权价为1.55美股。
年报披露的非常不诚实，series 2根本没有披露行权价，需要根据发行了这么多股票，一共融资了多少现金，反推出行权价。Series 3有披露行权价。
截止到今天，以色列航空的股票数量是5.46亿股。期权的发行数量太大。
我们可以看到以色列航空股份数量的变化是非常惊人的。
2022年 3.97亿股
2023年 4.13亿股
2024年 4.59亿股
今天2025年7月17日 5.46亿股。（来自investing.com）
大批非常便宜的期权进入市场，导致股份数量急速增长。
期权的行权价太低了。
这实际上就是变相从公众股东口袋里掏钱。
可以去市场上融资，更高的价格发行股票，股东的权益就不会摊薄的太厉害。可以给管理层或员工期权，但也要控制好数量，比如不超过总股份数的10%。以色列航空明显做的太过了。
四：最终的结论：以色列航空拥有极高的ROIC，可能是地区冲突导致的其他航空公司的撤离，而把市场留给了本地以色列航空公司。如果把时间拉长来看，以色列航空的ROIC并没有那么出色。
低价发了太多期权，从公众股东口袋里掏钱。
我们有其他更多更好的选择，暂时不会继续跟进和深入研究了。