一，荣昌是A/H股著名的免疫系统疾病药物研发企业，免疫系统疾病相较于癌症（生存期短）商业模式更好，如今开始出海，未来其他管线还会有BD，泰它西普的出海未来相当于交给了美国的Vor公司承接，空间巨大。
一句话就是：荣昌在美国的海外平台，荣昌把泰它西普（最核心药）的海外权益都给了美股公司vor，荣昌收了4500w美金首付款+vor23%的股份（3.2亿股）+未来40亿美金的里程碑付款，泰它西普海外空间巨大，对标argenx（单重肌无力症已经给了400亿美金估值）
通过一系列的增发后，如今Vor实际市值大约是18.4亿美金左右，后续泰它西普海外顺利销售，凭借着良好的国内数据（目前海外三期还没做，国内已经销售），有望成为400亿美金以上的公司，具备较好的赔率和确定性。
上面的资料来自一个朋友的推荐，我来对VOR做一些我自己的思考判断。
二，也许VOR有可能成为市值为400亿美元的公司，也许是很好的投资机会。
下面所有的资料来自于VOR 2025半年报。
1，2024年报第14页。向机构投资者融资1.744亿美元，发行7亿股，平均每股0.25美元。
On June 25, 2025, the Company entered into a purchase agreement with certain institutional investors (collectively, the “2025 Purchasers”),
pursuant to which the Company issued and sold to the 2025 Purchasers in a private placement warrants to purchase up to an aggregate of 700,000,000
shares of the Company's common stock (the “2025 PIPE Warrants”) at the closing on June 27, 2025. Net proceeds from the private placement were $174.4
million, after deducting issuance costs payable by the Company.
2，根据2024年半年报，当时的VOR股份数是0.68亿股，加上向机构投资着融资的7亿股和RemeGen 融资的3.2亿股，VOR真实的股份数实际是10.88亿股。
只是机构投资者的7亿股和RemeGen的3.2亿股需要时间才能流通，退出也需要时间。
VOR真实的市值实际上是10.88 X 33.8/20= 18.4亿美元。
2025年9月19日，VOR每20股合并成1股。今天2025年10月8日股价33.8美元，合并前，就是1.69美元每股。
3，As consideration for the rights granted, the Company agreed to make an upfront cash payment in the amount of $45.0 million and issued the
RemeGen Warrants to a subsidiary of RemeGen, which were initially valued at $177.4 million。
In addition to the 2025 PIPE Warrants, on June 25, 2025 the Company issued a warrant to
purchase up to 320,000,000 shares of the Company’s common stock as partial consideration for the Telitacicept License Agreement to a subsidiary of
RemeGen (“RemeGen Warrants”)。
1.774亿美元，融资3.2亿股，每股价格为0.554美元。
4，2023 Inducement Plan
As of June 30, 2025, the Company had 69,668,889 shares of its common stock available for future issuance under the 2023 Inducement Plan.
大部分期权的行权价是1.63美元。今天2025年10月8日VOR的股价是33.8美元，由于2025年9月19日，20股和并成1股，33.8/20= 1.69美元。
这个期权的行权价是没有任何问题的。管理层和股东是站在同一条战线的。
5，公司还需要继续通过股权融资来满足发展的需要，比如拿到FDA的认证之后，未来的市场销售，现有公司账上的2亿美元是远远不够的。
后续肯定还要增发稀释股份。目前增发后在手现金2.亿美金，够泰它西普一个适应症的钱，但后续其他适应症肯定要继续融资稀释股份。
预计等2026年下半年，三期数据会出来估值提高，融更多的资金，同时里程碑付款也需要大量资金。
三，一些思考。
1，我对VOR整个公司的估值没什么看法。也许VOR是非常好的投资机会。最大的问题也许就是海外临床治疗效果。是一个非常好的call option。
2，我今天拿到资料之后，快速看了一下2025半年报。实际上当时只有一个疑问，也就是VOR为什么向机构投资者融资的股价那么低，所以整篇文章都是围绕这个点展开。VOR 2025年9月19号，每20股合并成1股。整个估值逻辑完全变了，这是一家值得去长期跟进的公司。公司的股权融资和期权发行，没有问题。
3，所有的估值都是模糊的正确，大概在一个区间就OK了。欢迎兄弟们多探讨！