炒股、投资，看懂估值就这几招 | 心流估值课堂（一）

前言

无论对一级狗还是二级狗，甚或在上市公司工作的上市狗，很多场合经常会碰到有人夸夸其谈，聊到行业、商业模式、估值、股价。但是，他们真的懂这些东西吗？你能否一眼识破对方是真的懂行还是在吹牛？心流估值课堂能够帮助刚进金融业的小白，炼成“火眼金睛”。

关于估值及常见估值方法

公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，主要采用乘数方法，较为简便，如P/E估值法、P/B估值法、EV/EBITDA估值法、PEG估值法、市销率估值法、EV/销售收入估值法、RNAV估值法；另一类是绝对估值方法，主要采用折现方法，如股利贴现模型、自由现金流模型等。

企业的商业模式，决定了估值模式。

1. 重资产型企业(如传统制造业)，以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。

2. 轻资产型企业(如服务业)，以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。

3. 互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。

4. 新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率(Price-to-sales ratio)为主。

市值与企业价值

无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。

①市值的意义不等同于股价

市值=股价×总股份数

市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的、成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准，而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。

②市值比较

既然市值体现的是企业的量级，那么同类企业的量级对比就非常具有市场意义。

例如：同样是影视制作与发行企业，国内华谊兄弟市值419亿人民币，折合约68亿美元，而美国梦工厂(DWA)市值25亿美元。另外，华谊兄弟2012年收入为13亿人民币(2.12亿美元)，同期梦工厂收入为2.13亿美元。

这两家公司的收入在一个量级上，而市值量级却不在一个水平上。由此推测，华谊兄弟可能被严重高估。当然，高估值体现了市场预期定价，高估低估不构成买卖依据，但这是一个警示信号。精明的投资者可以采取对冲套利策略。

常见的市值比较参照物：

1. 同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。

2. 同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。

3. 相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。

③企业价值

企业价值=市值+净负债

EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如：EBITDA/EV指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。

估值方法

①市净率

市净率 = 市值/净资产(Price/Book)

考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目，且要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。

找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间

②市盈率

市盈率 = 市值/净利润(Price/Equity)，

和市净率一样，考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目，且要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。

找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间

③市销率

市销率 = 市值/销售额(Price/Sales)

销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。

找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。

④PEG，反映市盈率与净利润增长率间的比值关系

PEG = 市盈率/净利润增长率

通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估，比值<1说明低估。这种方法在投资实践中仅作为市盈率的辅助指标，实战意义不大。

⑤本杰明•格雷厄姆成长股估值公式

价值=年收益×(8.5+预期年增长率×2)

公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM(最近12个月的收益)代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*(8.5+15*2)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。

以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。

参考文章：《投资估值的一些常识》 作者“拙水壶”

全文完

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