前言
2018年2月13日《纽约时报》(the New York Times)公布了优步计划IPO的消息。尽管在此前两年中持续亏损，优步的估值却仍然在480到700亿美元之间。这并不是个例，Twitter在IPO前宣布亏损7900万美元，在2013年IPO时的估值却达到了240亿美元，而在接下来的四年里，Twitter继续亏损。同样的，微软在2016年花了260亿美元收购了亏损的LinkedIn，而Facebook在2014年用190亿美元收购没有盈利的WhatsApp。相比之下，工业巨头通用电气(GE)却因为在去年出现了50年来的首次亏损，股价在过去一年中下跌了44%。
为什么投资者对一家实业公司的亏损会马上作出负面反应，而对互联网公司的却不管不顾?
在2016年出版的《会计的终结》(the End of Accounting)一书中，纽约大学教授巴鲁克•列夫(Baruch Lev)称，在过去的100多年里，企业年报在资本市场的决策中变得越来越不重要了。最近的研究让我们提出了更大胆的理论：会计利润实际上与互联网公司无关，因为当前的财务会计模式无法捕捉到互联网公司创造价值的方式——增加无形投资的规模收益。
《会计的终结》封面 来源：亚马逊
当你看到公司最重要的两个财务报表：资产负债表和损益表时，这一点就比较清楚了。对于生产型的公司来说，资产负债表显示了生产性资产的情况，损益表体现了创造股东价值所需的费用情况，但是这些对于互联网公司显然是不适用的。
让我们先看看资产负债表：资产负债表上的资产必须是公司拥有的实体资产。然而，互联网公司的资产往往是无形的，而且许多公司的生态系统超出了公司所有权的界限，比如Uber的汽车和Airbnb的住宅物业。许多互联网公司没有实物产品，也没有库存，所以互联网公司的资产负债表当然就会呈现出完全不同的景象。
沃尔玛有1600亿美元的有形资产，但公司估值3000亿美元；Facebook只拥有90亿美元的有形资产，公司估值却达到了5000亿美元。
电影《社交网络》(the Social Network)剧照
互联网公司的基石是研发、品牌、组织战略、供应商网络、客户和社会关系、计算机数据和软件以及人力资本。这些无形投资的经济目的与工业公司并没有什么不同。然而，对于互联网公司来说，其构建基础模块的投资不会被视为资产，而在计算利润时被视为费用。因此，互联网公司在构建未来时投入的资金越多，财务报表中显示的亏损就越高。所以投资者别无选择，只能在投资决策中忽视收益。
我们的研究发现，无形投资已经超过了房地产、工厂和设备，成为美国公司创造资本的主要途径。这进一步表明，资产负债表对投资者几乎没有效用。
随着互联网公司在国民经济中变得日益重要，传统企业也越来越现代化、科技化，会计损益表对于投资者决策也变得不那么重要了。另一项研究中发现，2000年以来公司的股票回报率变化中，收益仅占2.4%，这意味着公司年度股票收益的变化中，几乎98%都不是由其年度收益来解释的。对于CEO薪酬而言，收益似乎也不那么重要：很多公司正在减少基于利润的现金奖金，并转向以股票为主的CEO薪酬，这在一定程度上是为了防止机会主义的经理人削减有价值的投资来获取更高利润的行为。
财务会计准则在另一个方面对互联网公司也是无效的——折旧意味着实物资产使用的年头和次数越多，贬值就越厉害。但实际上，无形资产的价值可能随着使用的次数越多而增加。比如Facebook：使用用户的数量越多，其价值就越来越高，因为每位新用户的到来都会给现有用户带来价值。其价值增长由互联网支持，而不依靠运营成本的增加。因此，互联网公司最重要的目标是实现市场领导地位，创造网络效应，形成“赢家通吃”的利润结构。Facebook的2017年收入为465亿美元，毛利率为76％，这说明了这种回报——每增加1美元的收入就为股东创造了几乎相等的价值。 （您可以将这与Twitter和Yelp 2017年的收入分别为24亿美元和8亿美元对比，因为两家公司尚未达到赢家通吃利润阶段。）
然而，财务会计对网络效应以及资源在使用中价值增加的特性没有显示作用。互联网公司成功背后的基本理念（规模报酬递增）违背了财务会计的基本原则（资产随着使用而贬值）。
我们再举个例子，网络公司比专业服务公司面临的会计问题更为严峻，因为前者的价值是基于平台的规模。比如，谷歌可以通过增加服务器容量来为数十亿的客户提供相同的服务，但一家审计公司想要服务更多的客户，就得增加员工数量和办公空间。所以，专业服务公司工资和办公费用增减与目前的收入是相匹配的，所以他们的会计报表准确地反映了那段时期创造的盈余。但对于网络公司而言，构建网络平台的成本在最初几年的财报里面显示为支出，而收入很少。在以后的几年里，当他们在一个既定的平台上真正赚取收入时，他们的财务报表里的费用就很少。所以在这两个阶段中，会计的收入计算并不能反映公司的真实成本。
由于资产负债表越来越不能反映公司资源的价值，而收入报表越来越不能反映公司创造的价值，那么网络公司该怎么做才能让报表更反映公司的真正价值呢?
答案还不清楚。会计准则在未来改变的可能性非常小，但有些公司可以做一些事情来向投资者传达他们的真实价值。比如对于公司商业模式成功的原因——引入的新产品和服务、新的用户数量及客户的地理分布等等，公司可以在其年报中详细披露和分析这些项目。(例如Facebook年报的第7项。)
但是，像成立战略联盟这样的发展决策，企业不能等到年报中披露，而必须立即公开。其他研究中已经证明，与这些非财务指标相结合时，财务业绩指标变得更有价值。
总之，当公司变得更加现代化、科技化，当互联网公司越来越代表着经济发展的新方向时，他们也必须改变自己向外部投资者传递价值的方式。
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