2025年8月19日，美敦力（Medtronic, NYSE: MDT）发布了2026财年第一季度业绩。公司实现营收85.4亿美元（约合人民币613亿），同比增长6.7%，有机增长4.8%，连续第11个季度维持中个位数增长区间，并预计在产品上市高峰带动下，下半年增速将进一步加快。
本季度，公司在脉冲场消融（PFA）、无导线起搏、TAVR、DBS以及糖尿病管理等多个细分领域实现双位数增长，核心产品技术逐步形成增长闭环。
同时，公司调高全年EPS指引，预期FY27将实现高个位数EPS增长，并加快糖尿病业务的分拆进程，进一步释放板块潜力。与Elliott合作推动的董事会结构优化与增长委员会设立，也预示着美敦力已进入价值创造的新周期。
# 财务表现：稳定中蕴含提速潜力
本季度，美敦力实现营收85.4亿美元，同比增长6.7%，有机增长4.8%；调整后营业利润同比增长3.2%，达20.2亿美元；调整后毛利率为65.1%，符合市场一致预期；调整后EPS为1.26美元，较指引中值高出3美分。
值得关注的是，公司将FY26全年EPS指引由5.50-5.60美元上调至5.60-5.66美元，并预计FY27实现高个位数增长。同时，关税影响预期由2-3.5亿美元下调至约1.85亿美元。
# 业务亮点：四大板块协同驱动
心血管板块：PFA与导管技术形成增长主轴
2026财年第一季度，美敦力心血管板块实现营收32.85亿美元，同比增长9.3%，有机增长7.0%，在所有业务中保持领先增速。四大子业务协同发力，逐步构建起以PFA、EV-ICD与TAVR为核心的多术式增长闭环。
心律与心衰管理板块（17.12亿美元，+9.1%有机）在Micra AV2/VR2无导线起搏器与Aurora EV-ICD系统强劲放量下持续领跑。公司在CSP（系统性起搏）领域稳居市场领导者地位，强化了其在电生理治疗路径中的完整性。
心脏消融解决方案板块增速近50%，Affera Sphere-9与PulseSelect两款PFA导管在全球加速落地，预计全年可在FY25基础上新增约10亿美元收入。公司正通过快速扩产、术者教育与系统集成推进PFA平台生态闭环构建。
结构性心脏病与主动脉板块（9.30亿美元，+6.1%有机）维持中速增长，TAVR产品Evolut FX+扩展Redo-TAVI适应症，Avalus Ultra手术瓣膜与Penditure左心耳封堵系统协同增强术式完整性。
冠状动脉与外周血管板块（6.43亿美元，+2.9%有机）增长相对平稳。Symplicity Spyral RDN系统获CMS国家覆盖决定草案，进入美国商业化倒计时阶段。ClosureFast、Abre等基础产品线稳固收入底盘，新品Liberant与Neuroguard IEP将于下半年陆续上市，强化外周组合弹性。
神经科学板块：闭环系统加速植入，DBS需求上扬
神经科学业务本季度收入24.16亿美元，有机增长3.1%。其中，神经调控与颅脑/脊柱技术构成核心增长驱动，部分专业治疗板块仍受政策与产品影响，但整体展现出“系统能力+场景集成”优势。
神经调控：实现营收5.04亿美元，有机增长8.6%。闭环脊髓刺激系统Inceptiv™与脑深部刺激系统Percept™ RC（集成BrainSense™技术）双双增长强劲，带动疼痛管理与脑疾病治疗领域全面提速。
颅脑与脊柱技术：实现营收12.11亿美元，有机增长4.5%。AiBLE™术中导航生态系统快速部署，带动神经外科设备放量；INFUSE™骨移植材料用于TLIF的临床试验提前达标，正准备向FDA递交PMA申请。
专业治疗：收入7.02亿美元，有机下降2.7%，主因包括Pipeline™ Vantage脑动脉瘤装置召回与中国集中带量采购影响。公司已扩大Pipeline Shield产能，并推进Artisse™颅内夹在欧洲市场上市以填补缺口。
盆底健康与耳鼻喉业务保持平稳。预计盆底业务将在2025年秋季获得足底神经刺激器FDA批准后进入上升通道。
外科与监护板块：Hugo机器人术式扩张，术中导航布局成型
外科与监护业务本季度实现营收20.83亿美元，有机增长2.4%。在传统器械增长承压的背景下，公司以机器人系统与先进能量平台为支点，构建新旧术式交替中的增长稳定器。
外科与内镜（Surgical & Endoscopy）：实现营收16.12亿美元，有机增长2.3%。LigaSure™血管闭合系统、ProGrip™疝修补方案与Endoflip™ 300内镜阻抗系统为核心增长点；Bravo™食管监测系统表现良好。部分手术钉与肥胖手术产品受美市场术式替代拖累。
急救与监护（Acute Care & Monitoring）：实现营收4.71亿美元，有机增长2.6%。Nellcor™脉搏血氧传感器销量增长带动整体表现，公司与飞利浦达成战略合作，联手拓展住院监测场景。
Hugo™手术机器人系统：尽管尚未在美国获批，但在亚太及新兴市场实现双位数增长。新获CE认证的LigaSure™ RAS密闭技术支持其进一步拓展至妇科、泌尿外科与普通外科术式。
糖尿病板块：MiniMed 780G强化全球版图，分拆进程加速
糖尿病业务本季度实现营收7.21亿美元，有机增长7.9%，在国际市场增长尤为显著，叠加管线进入创新密集期，为即将到来的业务分拆提供充足成长基础。
自动胰岛素输注系统（AID）：MiniMed™ 780G为当前主力增长引擎，已获得欧盟CE认证扩展至2岁以上儿童、妊娠人群与2型糖尿病患者。最新临床数据显示，其在儿童、T2D人群中均能显著改善血糖控制。
连续血糖监测系统（CGM）：Simplera Sync™（一体化贴附型CGM）将在2025年秋季全球上市；与雅培合作开发的Instinct™ CGM也将在数月内在美国启动。双探针布局构建出兼具闭环控制与实时监测的产品体系。
未来产品管线：MiniMed™ Flex（轻便型泵）预计本财年提交FDA申请；MiniMed™ Fit（贴片式泵）已完成开发与产线布局；MiniMed™ Go（InPen®智能注射笔）预计在FY26年内在美国上市。
分拆计划：公司重申将在15个月内完成糖尿病业务剥离，拟通过首次公开募股（IPO）设立独立公司“MiniMed”，以加快市场反应能力、释放估值弹性。
# 技术管线：产品落地节奏显著加快
Q1季度美敦力在全球范围内获得超过10项关键注册进展，包括：
Visualase V2激光消融系统获得FDA批准
VitalFlow ECMO系统与 Prevail球囊扩张导管获得CE认证
MiniMed 780G拓展适应症CE认证
Affera Sphere-360 PFA导管临床数据在HRS亮相
Symplicity Spyral RDN系统获得NCD草案支持
进入Q2和下半年，Hugo机器人在美国泌尿适应症、Simplera Sync CGM与Tibial神经刺激器均预计落地，为全年加速增长奠定基础。
# 战略与治理：价值创造路径清晰化
在Elliott的推动下，美敦力新设“增长委员会”与“运营委员会”，分别聚焦战略并购、组合优化与运营改进，明确向“高ROI业务聚焦+效率驱动型”方向转型。
公司也宣布将在2026年举办投资者日，届时将全面更新增长算法、财务指标与未来三年战略路线图。
# 趋势展望：新阶段的加速增长引擎
美敦力正处于由“守成”向“重塑”过渡的关键节点。一方面，PFA、闭环神经调控、TAVR与CGM等多个高增长产品线陆续进入商业化收获期；另一方面，公司在组织架构与资本路径上主动调整，提升战略灵活性。
从当前指引看，FY26预计全年收入超358亿美元，增长动能强劲。随着高潜力产品持续放量、糖尿病业务独立上市临近，美敦力有望在FY27进入“营收-利润双轮驱动”的新周期。
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