145亿美元！全球医疗巨头又一重磅收购

2026年1月15日，波士顿科学宣布与Penumbra达成最终协议，拟以每股 374 美元的对价收购 Penumbra，对应企业价值约 145 亿美元。
本次交易采用现金与股票组合方式完成，预计现金部分约占 73%，股票部分约占 27%，交易仍需获得 Penumbra 股东批准及满足其他交割条件，预计将于 2026 年内完成。

波士顿科学方面表示，现金部分将通过自有资金与新增债务共同筹措。交易完成后的首个完整年度，公司预计在调整后口径下对 EPS 产生一定稀释，随后逐步转为中性并在之后年度体现增厚效应。

# Penumbra｜从卒中到外周血栓的“全路径”介入产品体系

Penumbra成立于美国加州 Alameda，长期聚焦血栓相关疾病与神经血管介入领域，是少数同时在卒中与外周血管两条高复杂度介入路径上形成系统化产品布局的独立器械公司之一。在经营表现上，Penumbra 预计 2025 年全年营收约 14 亿美元，同比增长约 17%。

从疾病覆盖来看，Penumbra 的产品适应场景横跨多个急危重症与高介入难度领域，包括急性缺血性卒中、肺栓塞、深静脉血栓、急性肢体缺血、心肌梗死以及动脉瘤相关介入。这些疾病的共同特征在于：起病急、时间窗短、对器械响应速度与操作稳定性要求高，且对并发症控制高度敏感。

技术路径：以机械取栓为核心的差异化策略

在技术路径选择上，Penumbra 并未将重点放在药物溶栓或能量辅助路径，而是持续围绕机械性血栓清除进行产品迭代。其中，计算机辅助真空取栓系统（CAVT）是其最具辨识度的技术方向。

Lightning Bolt 与 Lightning Flash 系列产品，构成了这一体系在外周血管取栓中的核心载体，其设计目标并非单纯“提高抽吸效率”，而是通过系统级设计，在取栓过程中提升操作一致性与可控性，以适配肺栓塞、外周深静脉血栓等血流动力学条件复杂的临床场景。

在此基础上，Penumbra 还布局了外周栓塞系统，用于在出血控制或血管闭塞需求明确的场景中，实现对血流的快速干预。这一产品线在逻辑上与取栓系统形成互补，使公司能够覆盖“清除血栓”与“阻断血流”两类不同但高度相关的介入需求。

# Valencia Technologies｜以神经调控切入慢病管理的技术型补充

在宣布收购 Penumbra 的同一周内，波士顿科学还宣布拟收购 Valencia Technologies。与前一笔交易相比，这是一家体量明显更小、处于不同发展阶段的技术型企业。

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Valencia Technologies 的核心方向是神经调控，其产品eCoin®由植入式刺激单元及配套的控制与能量管理模块构成，采用微创方式置入体内，在目标神经通路附近提供稳定的电刺激或调控信号。

在治疗理念上，Valencia Technologies 所采用的神经调控路径，并非直接针对器官或病灶进行机械或能量处理，而是通过调节特定神经信号通路，间接影响相关生理过程。这一思路在慢病管理领域具有明确优势：
一方面，神经调控可以实现持续、背景式干预，减少患者对反复操作或高频用药的依赖；另一方面，其治疗效果往往与刺激参数、时间维度高度相关，更强调系统级控制而非一次性操作。

# 行业语境｜血管介入进入“相邻扩张”加速期

从更宏观的行业视角看，波士顿科学收购 Penumbra 并非孤立事件，而是近年来大型医疗器械公司在血管介入领域持续进行“相邻扩张”的一部分。这种扩张并非跨越式进入陌生赛道，而是围绕既有客户群、临床路径与介入逻辑，向相邻技术手段与疾病谱系延伸。

从“单一机制优势”到“多路径并行”

在外周血管与肺栓塞领域，波士顿科学此前已经通过 EKOS建立了明确的市场存在。

EKOS 的核心路径是超声辅助溶栓，其优势在于通过能量手段提升药物溶栓效率，降低药物用量需求，适用于特定类型和阶段的血栓患者。

而 Penumbra 所代表的机械取栓路径，则更多强调在短时间内对血栓进行物理性清除，适应的临床情境、血栓形态以及医生操作逻辑，与溶栓路径存在明显差异。正因如此，分析师普遍将这笔收购解读为治疗手段层面的补齐，而非对既有产品线的内部替代。

在当前血栓治疗不断细分、临床决策愈发依赖病情分层的背景下，单一技术路径已难以覆盖全部患者类型。对大型器械公司而言，拥有多种互补机制的产品组合，正在成为参与更广泛临床场景讨论的基础条件。

神经血管方向的“术式互补”

在神经血管领域，Penumbra 的资产同样被视为对波士顿科学现有布局的延展，而非重复，所对应的一个对照是波士顿科学的 TCAR产品体系。

TCAR 主要聚焦于经颈动脉路径的血运重建，其临床重点在于降低围手术期卒中风险，服务于特定类型的颈动脉疾病患者；而 Penumbra 的卒中相关产品，则更多参与到急性卒中介入这一时间敏感型场景中。二者覆盖的是卒中防治链条中的不同阶段，也对应着不同的临床决策节点。

这种“术式层级”的互补，使得波士顿科学在神经血管领域不再局限于单一干预阶段，而是能够在更完整的疾病路径中参与产品组合与解决方案的构建。

并购窗口的形成：标杆交易抬升赛道关注度

另一个反复被提及的行业背景，是 Stryker在 2025 年初收购 Inari Medical这一交易所带来的连锁效应。该交易被普遍视为大型器械公司正式进入外周血栓与肺栓塞等细分赛道的重要信号。

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在此之后，外周血栓、肺栓塞、机械取栓等领域的市场空间与增长潜力被重新评估，相关公司的估值锚点与并购预期随之抬升。在这一语境下，Penumbra 作为同时具备成熟商业化产品、明确增长曲线以及差异化技术路径的公司，被认为自然进入了潜在并购标的的核心名单。

从行业层面看，这类交易的出现，并不意味着赛道已经“成熟封顶”，而更像是进入了一个由大型平台型公司主导、通过并购快速完善产品组合的阶段。