本文来源于微信公众号“华腾辉创”，作者：邵传华、乘风破浪。
5月20日，国家外汇局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15号）。15号文旨在进一步促进外汇市场发展，更好服务市场主体，更好地管理外汇风险，同时丰富了人民币外汇衍生产品，新增普通美式期权、亚式期权等。
15号文刚刚出台，中信银行杭州分行同当地客户达成了境内市场首笔人民币外汇美式期权业务。随后，中信银行福州、杭州、广州、深圳四家分行又于当晚同客户达成了3笔人民币外汇美式期权和2笔人民币外汇亚式期权业务。
本文
重点就读者关心的亚式期权概念与操作，通过几个案例进行简单讨论：
什么是亚式期权？
亚式期权始于美国，流行于日本，因该期权在行权方式与价格上与欧式或美式期权不同，因此被视为是一种特殊的期权。亚式期权又可分为平均价期权和平均执行价格期权：
平均价格期权。
收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差（行权价与平均价之差）。该期权模式通常采用差额交割， 如进口购汇业务，当到期时平均价格高于执行价格时，客户行权并取得收益；当低于执行价格时，客户放弃行权。（出口结汇业务道理相同，方向相反）。
平均价格期权比标准期权廉价，因为标的资产价格在一段时间内的平均值的波动率比时点价格的波动率程度要小，这就减少了期权卖方风险，并且可能更适合客户的需求。该期权模式适用于一段时间内多笔/平均现金流进行对冲的客户，可实现“一笔交易套保多笔业务风险”，平滑成本的企业 。
平均执行期权。
其突出特点是：签约日不确定执行价格，到期时，以期权有效期内的即期市场平均价格为执行价格，再由期权买方客户决定是否执行期权，有利时执行，不利时不执行期权。该期权保证了出口结汇方向不低于有效期内的平均价格，也保证了进口购汇方向不高于有效期内的平均价。
以下我们通过三个案例，分析介绍亚式期权的分类与应用：
案例一、平均价格亚式期权（进口购汇）
A公司主要从事进口贸易业务，公司进口产品种类较多，单笔金额不大，但是进口频率高。公司几乎每天都要进口付款业务，平均每天交易金额大约为100万美元。公司与代理企业之间的汇率结算通常都是采用上月的平均汇率计算，为了规避近期汇率风险大幅可能带来的损失，恰逢外汇局15号出台之际，公司遂于4月末与C银行签约，开展平均价格亚式期权交易。具体要素为：期权执行价格为6.6300，期权到期日为2022-05-31,交易金额为2200万美元，支付期权费150bps。
5月期间，每个工作日价格如下：
整个5月，公司在即期市场上按照市场汇率每日购汇大约100万美元，共计购汇交易了2200万美元。期末到期，计算出来的平均汇率为6.7000，到期后公司与银行按照6.7000结算价格约定行权。亚式期权通常采用差额交割，由于结算价格6.700超过了执行价格，客户获得收益。银行应支付公司差额（6.7000-6.6300）=0.07*2200=154万人民币。
通过购买平均价格亚式期权，相当于公司每日购汇平均获得了700个bps的汇率补贴，把公司5月份平均购汇率降到了6.6450（含期权费,6.6300+150bps），补贴了本月美元汇率总体上升形成的购汇成本。这里补充一句，假设到期时的平均结算价格低于执行价格，客户则无收益，但客户保持了理想购汇价格。
案例二、平均价格亚式期权（出口结汇）
D公司从事向出口业务，按计划5 月将分为三批向法国出口总计为300万美元的货物，每批100万，预计收汇日分别为10号，20号和30号。D公司平日财务作风稳健，富于创新。根据当时汇率市场动荡行情，4月末决定与C银行签约，尝试一个月平均价格亚式期权。交易要素为：执行价格为6.6000，期权费200bps，到期日5月30日。
到期时，计算出平均价格（即结算价格）为6.7100，尽管因为结算价格高于执行价格6.600，客户无法取得差额收益，但客户三次结汇汇率分别为6.7220,6.6700和6.6600（见上图表），都超过了执行价格（计算收益时，应分别减去200bps期权费用），达到了保值的目的。
案例三、平均执行价格亚式期权（进口业务）
某企业B公司主要从事进口贸易业务，公司进口大宗商品，单笔金额较大。公司支付大多集中在月底。公司与代理企业之间的汇率结算通常都是按照本月平均汇率结算，为了规避公司的汇率风险，带来公司利润损失，公司2022年4月末，公司与银行C签约，开展平均执行价格亚式期权交易。交易要素为：期权到期日为2022-05-31，交易金额为2000万美元，支付期权费150bps。
到期日当天市场汇率为6.6500，期权执行价格为：期末到期计算出来的平均汇率为6.7100。按照约定，公司放弃期权，在市场按照6.6500的汇率购汇2000万美元，该汇率优于公司与代理商的结算汇率6.7100。通过签约平均执行亚式期权，公司汇率风险得以较好控制，财务得到优化。
最后对本文和以上案例总结一下：亚式期权在价格选取、行权方式、收益结算等方面更加灵活，费用通常低于欧式期权和美式期权。规避了到期日附近市场异变的风险 ，适用于分期或分批套保，可以平滑成本的企业。
此外，目前外汇局虽然公布了平均执行价格亚式期权，但在实操中，本着审慎原则，各家银行大多仅执行“平均价格期权”，预计观察一段平均价格期权后，会逐步尝试“平均执行价格期权”。此外，考虑到风险和操作经验，目前企业与大多银行只签约买入亚式期权，暂时不签约卖出亚式期权，预计条件成熟时将会逐步开放卖出亚式期权。
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