山东天岳先进科技股份有限公司于2022年上市，实际控制人为“宗艳民”。公司是一家国内领先的宽禁带半导体（第三代半导体）衬底材料生产商，主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售，产品可广泛应用于微波电子、电力电子等领域。公司主要产品包括半绝缘型和导电型碳化硅衬底。
根据天岳先进2025年半年度财报披露，2025年半年度，公司实现营收7.94亿元，同比小幅下降12.98%。扣非净利润-1,094.47万元，由盈转亏。天岳先进2025年半年度净利润1,088.02万元，业绩同比大幅下降89.32%。本期经营活动产生的现金流净额为2.90亿元，营收同比小幅下降而经营活动产生的现金流净额同比大幅增长。
主营业务构成
产品方面，碳化硅半导体材料为第一大收入来源，占比82.83%。
主营业务利润由盈转亏导致净利润同比大幅下降
1、营业总收入同比小幅降低12.98%，净利润同比大幅降低89.32%
2025年半年度，天岳先进营业总收入为7.94亿元，去年同期为9.12亿元，同比小幅下降12.98%，净利润为1,088.02万元，去年同期为1.02亿元，同比大幅下降89.32%。
净利润同比大幅下降的原因是主营业务利润本期为-3,190.04万元，去年同期为6,673.17万元，由盈转亏。
2、主营业务利润由盈转亏
2025年半年度主营业务利润为-3,190.04万元，去年同期为6,673.17万元，由盈转亏。
主营业务利润由盈转亏主要是由于（1）营业总收入本期为7.94亿元，同比小幅下降12.98%；（2）毛利率本期为18.45%，同比下降了4.56%。
3、非主营业务利润同比小幅增长
天岳先进2025年半年度非主营业务利润为3,950.00万元，去年同期为3,620.71万元，同比小幅增长。
4、费用情况
2025年半年度公司营收7.94亿元，同比小幅下降12.98%，虽然营收在下降，但是研发费用、销售费用却在增长。
1）财务收益大幅下降
本期财务费用为-1.58万元，表示有财务收益，同时这种收益较上期大幅下降了99.86%。整体来看：虽然利息收入本期为775.79万元，去年同期为-，但是利息费用本期为1,147.26万元，去年同期为164.90万元，同比大幅增长了近6倍。
2）研发费用大幅增长
本期研发费用为7,584.67万元，同比大幅增长34.93%。研发费用大幅增长的原因是：虽然研发人员工资薪酬本期为559.35万元，去年同期为1,168.99万元，同比大幅下降了52.15%，但是材料费本期为6,278.29万元，去年同期为3,192.67万元，同比大幅增长了96.65%。
3）销售费用大幅增长
本期销售费用为1,349.81万元，同比大幅增长32.99%。销售费用大幅增长的原因是：
（1）业务经营费用本期为588.99万元，去年同期为502.79万元，同比增长了17.15%。
（2）工资薪酬本期为549.37万元，去年同期为457.75万元，同比增长了20.02%。
归母净利润依赖于非经常性损益
天岳先进2025半年度的归母净利润的收益依赖于非经常性损益，本期归母净利润为1,088.02万元，非经常性损益为2,182.49万元。
本期非经常性损益项目概览表：
（一）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分
本期非流动资产处置损益主要构成是投资收益，金额为1,515.59万元，投资收益主要为处置长期股权投资产生的收益，主要是长期股权投资损益。
（二）政府补助
(1)本期政府补助对利润的贡献为3,616.27万元，其中非经常性损益的政府补助金额为655.20万元。
(2)本期共收到政府补助1.59亿元，主要分布如下表所示：
政府补助主要构成如下表所示：
(3)本期政府补助余额还剩下4.57亿元，留存计入以后年度利润。
扣非净利润趋势
对外股权投资收益同比扭亏为盈
在2025半年度报告中，天岳先进用于对外股权投资的资产为2,219.19万元，对外股权投资所产生的收益为1,251.06万元，占净利润1,088.02万元的114.98%。
对外股权投资的收益分别来源于持有对外股权投资的收益-264.53万元和处置外股权投资的收益1,515.59万元。
对外股权投资收益同比去年扭亏为盈
从同期对比来看，企业的对外股权投资收益为1,251.06万元，相比去年同期大幅上升了1,262.49万元，变化率为110.39倍。
在建工程余额猛增
2025半年度，天岳先进在建工程余额合计1.70亿元，相较期初的9,407.46万元大幅增长了80.75%。主要在建的重要工程是碳化硅半导体材料项目。
碳化硅半导体材料项目（大额新增投入项目）
建设目标：项目旨在提升公司碳化硅衬底材料的生产能力与技术水平，突破产能瓶颈，满足5G通信、新能源汽车等领域快速增长的市场需求，巩固公司在宽禁带半导体材料领域的市场领先地位，并推动我国半导体材料自主可控。
建设内容：项目包括购置上海临港66,733.50平方米土地，新建生产厂房、配电及仓储设施，引进国内外先进设备，建设智慧工厂，实施机电安装与设备调试，形成数字化、自动化生产线，提升精益制造水平。
建设时间和周期：项目建设期为6年，自2020年10月启动前期工作，计划2022年试生产，2026年实现100%达产，分土地购置、基建、三期机电安装与试产五个阶段实施。
预期收益：项目达产后将显著提升公司碳化硅衬底产能，增强盈利能力。根据市场测算，碳化硅功率器件市场规模将从2019年5.41亿美元增长至2025年25.62亿美元，项目有望充分受益于行业高景气，带来持续增长的收入与利润。
应收账款周转率大幅下降
2025半年度，企业应收账款合计5.19亿元，占总资产的6.73%，相较于去年同期的3.63亿元大幅增长42.94%。
本期，企业应收账款周转率为1.53。在2024年半年度到2025年半年度，企业应收账款周转率从2.72大幅下降到了1.53，平均回款时间从66天增加到了117天，回款周期大幅增长，企业的回款能力大幅下降。
（注：2022年中计提坏账200.92万元，2023年中计提坏账356.26万元，2024年中计提坏账285.45万元，2025年中计提坏账14.34万元。）
行业分析
1、行业发展趋势
天岳先进属于第三代半导体材料行业，核心业务聚焦碳化硅衬底的研发与生产。 碳化硅衬底行业近三年受新能源汽车、光伏储能、5G通信等领域需求驱动，市场规模年均复合增长率超35%，2024年全球市场规模突破30亿美元。未来三年，随着800V高压平台普及及数据中心算力升级，行业有望维持30%以上增速，预计2027年市场规模将超80亿美元，中国企业在全球供应链中的占比将持续提升至30%以上。
2、市场地位及占有率
天岳先进为全球第二大碳化硅衬底制造商，2024年导电型衬底出货量全球占比达15%，半绝缘型产品市占率国内第一。其8英寸衬底量产能力已覆盖全球主要客户，在新能源汽车产业链核心供应商中位列前三。
3、主要竞争对手
总结
1、经营分析总结
最近4年半年度，公司扣非净利润长期处于亏损状态，2025年半年度扣非净利润同比去年由盈转亏。
公司主营利润近4年半年度长期处于亏损状态，由于营收和毛利率的同步下降，2025年半年度主营利润亏损3,190.04万元，同比去年由盈转亏。
天岳先进对外股权投资最近3年，收益平均占净利润57%左右，对外股权投资平均占总资产的0.22%左右，平均投资收益率为19%左右。投资收益主要来源于处置长期股权投资产生的投资收益。
2025年半年度扣非净利润亏损1,094.47万元，由于政府补助贡献了3,616.27万元，净利润盈利1,088.02万元。
值得一提的是，2025年半年报显示在建工程余额猛增，潜在提高未来时间段的利润水平。
总体来说，公司盈利能力较差，且在行业中也处于较低水平。
2、经营评分及排名
经营评分：55总排名：3540/5393
行业排名（SiC）：4/7
3、估值数据
近五年PE-TTM（截止至2025年09月05日）
可以看到，天岳先进近期的市盈率在历史上处在很高的水平。
在2025年09月05日，天岳先进的PE-TTM是1695.65，而半导体材料行业的PE-TTM是71.07，天岳先进的PE-TTM远高于半导体材料行业的PE-TTM。
4、神奇公式估值排名
神奇公式，是由投资人 Joel Greenblatt 提出的投资策略。他利用此策略，从业20年获得30%的年回报率。核心思想：好公司便宜买。
1）使用有形资本回报率（ROIC）衡量公司经营情况，有形资本回报率=息税前利润 /（总资产-无形资产）
2）使用企业收益率衡量价格。企业收益率=息税前利润 /（总市值+净债务）。
3）对二者进行降序排序，排名即为分数，分数之和越低代表性价比越高。
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