文章来源：中金公司
作者：王帅 陈济 刘均伟
“十五五”是我国碳达峰攻坚关键期，但近年来全国碳排放增速不降反升，能源结构清洁化和产业结构 去重化两大转型面临挑战。随着碳达峰与“反内卷”都已成为重要政策目标，“反内卷”对绿色转型的 潜在影响尚未被市场充分探讨，我们认为未来“反内卷”与绿色转型有望协同。
“内卷式”竞争长期来看可能不利于绿色转型。能源结构清洁化层面，内卷虽然在短期内能更快地压低 清洁能源价格，但从长期来看反而会延缓其成本下降趋势，因为利润下滑会削弱企业的研发投入能力， 竞争烈度和创新绩效之间存在倒U型关系。产业结构去重化层面，内卷加剧产能利用率低和供需失衡等， 低效投资、以量补价等行为也可导致碳排放上升，特别是对于高碳产业来讲。
“反内卷”对绿色转型意味着什么？能源结构清洁化的关键是降低绿色溢价，在“反内卷”成功这一理 想情景下，即各行业实现盈亏平衡、价格回归合理水平、低效投资得到有效控制的假设下，我们估计绿 色溢价会从“反内卷”前的-21%下降 8-11 个百分点。具体来说，煤价回升至合理水平会提高煤电度电 成本约 16%，而光伏度电成本在“仅不低于成本销售”这一政策情景时上涨约 4%，在“不低于成本销 售+光伏效率标准提升”政策情景时有望不上涨，因此“反内卷”需重视光伏组件等清洁能源产品技术 标准的提高。
因此，虽然短期来看“反内卷”主要通过提高化石能源成本来降低绿色溢价，但长期来看“反内卷”仍 主要通过促进清洁能源技术创新，降低清洁能源成本和绿色溢价。我们认为化石能源的规模不经济性 或导致吨煤生产成本每年上升 3%左右，而清洁能源的规模经济性助力光伏组件价格年均下降 15%，其 中技术创新贡献率高达 60%，故“反内卷”有助于修复企业盈利和研发投入能力，促进清洁能源降本。
对于产业结构去重化，我们认为“反内卷”与高碳产业碳减排存在较强的协同效应，理想情景下 2025 年“反内卷”最高可能推动约 1 亿吨的碳减排，占碳排放比重约 0.85%。其中包含三部分，一是更有 力落实四大高耗能产业当前已有的能效提升目标所带来的 2500 万吨碳减排，二是若光伏玻璃和钢铁成 功减产可降低 2650 万吨碳排放，三是通过降低固定资产投资最多减碳 5500 万吨。因此，“反内卷”对 降低化石能源需求及其碳排放、加速碳达峰具有促进作用。
那么，当前的“反内卷”手段究竟能否在未来实现前文所测算的绿色溢价和碳减排的理想情景呢？根据 “政策力度-执行挑战”的二维框架综合判断，我们认为多晶硅、锂电、煤炭、化工的“反内卷”效果相 对较好。因为相较于自律减产等手段，上述行业的能效环保、安全生产、产品标准等手段有效性较强， 执行挑战相对较小，且内卷程度不严重或已在改善。据此，我们认为不应低估“反内卷”对绿色溢价下 降和能源结构清洁化的实际促进作用，但“反内卷”通过减产实现碳减排的不确定性较高。
本轮“反内卷”对绿色转型的作用更加长期和深远，其核心不仅在于短期纠偏与市场出清，更着眼于通 过市场化与法治化手段重塑行业长期的竞争生态与可持续发展能力，特别是促进清洁能源产业的技术 创新，有助于在长期降低清洁能源成本。这与上一轮供给侧改革时主要聚焦化石能源与高耗能等传统产 业、更多依赖行政手段快速见效、短期提高化石能源成本相比存在较大差异。
如何更好发挥“反内卷”与绿色转型的协同效应？我们认为可优先识别并推进那些能够同时兼顾二者 的政策措施，在持续规范地方政府行为、构建全国统一大市场的基础上，可在供给侧提高绿色标准淘汰 落后产能、优化供给结构，并重视知识产权保护对绿色技术创新的促进作用。在需求侧可推动绿色消 费、弥补需求缺口，完善绿色产品招投标机制，从过去“价格主导”转向“全生命周期价值主导”。
以上为报告摘要部分内容，完整报告请查看《中金公司-“反内卷”的绿色含义》。
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