中美贸易摩擦升级：中概股面临退市与禁投风险
历史回顾：中概股的退市风波
自4月3日美国总统特朗普宣布“对等关税”以来，中美之间多次互相提高关税，目前双方相互加征的关税已超100%。随着贸易摩擦升温，两国间的角力可能向其他领域扩散。
值得关注的是：① 美国财政部长曾表示不排除以在美上市的中概公司强制退市作为谈判筹码之一；② 白宫发布的“America First Investment Policy”备忘录中提及了限制美国资金投资部分中国公司/资产的可能性。
尽管上述风险目前仅停留在口头阶段，但历史上中概退市威胁并非没有先例。2020年~2022年间，美国政府曾以HFCAA法案推进中概在美退市，虽然最终中美达成协议避免全面退市，但仍有一些公司被强制或主动选择退市。
政策博弈与结果分析
1、2020~2022中概退市危机
① 起因：2020年美国通过HFCAA法案，要求连续三年无法满足PCAOB审计监管的公司禁止交易。
② 博弈与协商：2022年初，美国加速问责草案缩短至两年，并将多家中概公司列入“预摘牌清单”。中国政府采取合作态度，与PCAOB达成初步合作协议。
③ 危机化解：2022年底，PCAOB获得对中国大陆和香港审计机构的监管权限，退市风险基本消除。
④ 结果和影响：2021年6月至2022年3月，海豚投研跟踪的19家中概公司股价平均下跌60%，7家公司创出5年来最低价。即便危机缓解，众多公司仍加速回港上市。
2、限制美国资金投资中国资产
美国曾推出CMC清单和NS-CMIC清单，针对与中国军方相关的企业。其中，NS-CMIC清单内的企业被禁止美资投资，如华为、商汤等。此外，《美国优先投资政策》备忘录提及限制美国资金投资于促进中国军民融合及战略发展的企业。
新一轮退市危机有何不同？
1、不确定性更高
相比上次围绕审计监管权的合理诉求，本轮中概退市风险可能是作为谈判筹码提出，这可能导致化解危机所需的妥协点涉及更核心利益。
2、中概资产对美股依赖性下降
目前，中概公司对美股市场的依赖已明显下降，港股成交额占比从2022年的10%上升到目前的34%。但对于拼多多、唯品会等仅在美股上市的公司，退市影响仍较大。
3、应对方式
① 已将港股作为双重主要上市地的公司，可直接转化股份继续交易。
② 仅在美股上市或当前在港股非主要上市的公司，需尽快完成以香港为主要市场上市地的转换。
中概股面临的“退市”与“禁投”风险分析
一、双重主要上市地位的需求
根据现行规定，采取WVR架构（同股不同权）的公司需满足特定条件才能转换为双重主要上市地位，例如在其他合格交易所上市满2年，市值超过400亿港币，或市值超过100亿港币且最新年度营收超过10亿港币。
目前，极氪因未达到在美上市满2年的要求，滴滴和瑞幸由于场外交易性质，均不符合上述条件，暂时无法通过便捷方式取得港股主要上市地位。
二、被迫退市的影响
若仅被从美股退市而不受美资禁投限制，大多数公司可通过二次上市获得港股主要上市地位。然而短期内，这些公司将面临流动性下降和避险情绪引发的资金抛售压力。
从中长期来看，影响取决于原本投资于美股的资金是否愿意并有能力转投港股市场。南下资金及其他可投港股的资金将起到补充作用。
三、美资禁投的风险
相比于被迫退市，美资全面禁投中国资产可能带来更严重的冲击。这种情况不仅涉及短期流动性问题，还可能导致美国资金永久性流出，并可能出现不计成本的集中抛售。
1. 美资持股现状
数据显示，我们跟踪的27家公司（剔除被禁投的中芯国际后），平均美国投资者持股比例达39.9%，两地上市公司的这一比例进一步提升至43.6%。
个股方面，美团、比亚迪等纯美股或港股上市公司中，美资持股比例较高；而腾讯、快手等港股上市公司则相对较低。
值得注意的是，被列入NS-CMIC清单的公司如中芯国际、中国移动和中国联通，已无任何外资机构持仓。
2. 先例复盘——中海油案例
以中海油为例，其美资持股比例由2019年底的约7%快速降至当前近乎为零，抛售期集中在2021年初至4月期间，股价最高下跌约24.8%。
但随着抛售结束，中海油股价迅速反弹，最大涨幅达21%，并在后续维持区间震荡走势。从中长期看，禁投对优质公司仅构成短暂波动。
四、总结与应对策略
综合来看，本轮中概股退市及禁投风险较以往更为复杂。民企中涉及通信、半导体硬件、AI技术等敏感领域的公司可能成为重点限制对象。
经过上轮退市风波，覆盖公司对美股流动性的依赖显著下降，但美股本仍占据较大成交额比重。对于无法立即申请港股主要上市地位的公司，其退市风险最大；已取得港股主要上市地位的公司受影响较小。
从禁投角度看，敏感行业相关公司被禁投概率较高，美资持股比例较高的公司将面临更大的短期冲击。
中美资本市场风险分析
潜在风险与应对策略
目前仅在美股上市的企业，如拼多多、滴滴、唯品会、瑞幸、极氪等，以及两地上市的百度、阿里、比亚迪（包括腾讯音乐、华住、蔚来）面临较高潜在退市风险及冲击。
相反，美团、泡泡玛特、快手、网易、新东方、贝壳、名创优品等公司，风险总分较低且无明显警示项。
若因政策导致退市或禁投，短期股价冲击难以估量，密集抛售可能使基本面失去参考价值。海豚投研未尝试评估安全价格，建议以净现金占市值比重为标准进行防御性分析。
应对措施：
- 仅退市情况下，影响有限，优质资产可选择“陪伴”策略。
- 若涉及禁投，则可能出现严重抛售，建议先清仓避险，等待低价抄底机会。
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