中公教育陷入困境：利润骤降与模式危机
净利润亏损与监管调查
中公教育（002607.SZ）正面临前所未有的挑战，不仅遭遇了巨额亏损，还因涉嫌未按规定披露关联交易被证监会立案调查。
2021年三季报显示，公司营收同比下降15%，降至63亿元，净亏损达8.9亿元，而上年同期盈利13.2亿元。其中，第三季度单季净亏损约8亿元，与去年同期相比差距达23.5亿元。
异常的利润波动引起了深交所的关注，要求中公教育解释合同负债大幅下滑及“大存大贷”等问题。
曾经，中公教育在2020年提前超额完成了对赌协议，市值飙升至2687亿元，稳坐公务员考试培训市场龙头位置。然而，截至2022年1月20日收盘，其股价跌至7.2元，市值仅剩444亿元，较峰值蒸发超八成。
分析认为，这一结果主要受教育板块整体震荡及三季度业绩“大变脸”影响。
商业模式缺陷显现
中公教育的核心问题在于其“协议班——高现金储备——投资地产”模式出现裂缝。
协议班占总收入约75%，但退费率陡增、地产项目停滞以及学员贷款项目的弊端正在集中爆发。
- 01 - 越发激进的招生模式
中公教育商业版图依赖协议班构建，“不过包退”的承诺降低了学员报名的心理门槛。
一位行业资深人士指出，参加协议班且通过笔试的通过率约为20%-30%，面试通过率约为50%。因此，大量预收款需在考试结果发布后退还，真正确认为收入的仅为少量杂费。
为了维持现金流，中公教育采取两种方式：一是课程品类多样化，劝说失败学员转学其他考试课程；二是延长退费周期，通常为30-45个工作日。
此外，中公教育将协议班带来的大笔无息贷款用于投资理财。2019年至2020年间，理财类资产占比始终超过20%，甚至高达70%。
然而，疫情以来，中公教育过度推广不过全退班和学员贷款项目（如理享学），虽短期内刺激了现金流，却无法创造稳定利润。
数据显示，2021年前三季度退费率增至65.8%，金额达124亿元，较之前显著上升。同时，理享学贷款模式带来了高额利息成本，成为企业负担。
- 02 - 地产投资遇阻
除招生模式问题外，中公教育的地产业务也面临困境。
自2018年起，中公教育在全国主要城市建设了约10个培训基地，以降低运营成本并适应备考需求。然而，2021年的房地产严格监管让这些计划受挫。
2020年底，中公教育宣布在北京昌平区和怀柔区进行大规模投资，总投资额分别约45亿元和42亿元。由于资金压力，公司将昌平住宅地部分股权转让给龙湖地产，并回笼约14.3亿元现金。
与此同时，怀柔项目的定增方案历经多次调整最终失败，未能筹措到所需资金。目前，怀柔基地项目仍在协商后续方案。
知情人士透露，上述项目进展缓慢，主要是因为2021年起地产行业的强监管政策限制了教育公司直接介入开发。
中公教育战略调整与商业模式反思
业务调整与发展方向
地产项目的繁重、理享学模式的“赔本赚吆喝”，以及协议班占比过高，这些问题迫使中公教育重新审视其商业模式。从2021年11月底开始，中公教育决定回归商业本质，重视利润率，强化精细化运营。
自今年1月起，不过全退的产品全面下架，协议班至少需收取三四千元学费。内部人士表示，即使学员数量下滑，但100万学员将直接产生30亿净利润。
同时，中公教育计划控制扩张速度，严格管控新项目部和招聘规模，并放缓学员贷模式的发展。地产业务方面，未来将持续建设基地，但仅以租赁等轻资产形式运作，不再进行重资产投资。
总体而言，中公教育将从激进扩张转向稳健发展，主要聚焦招录考试培训、职业技能培训及产教融合三步走策略。
业绩疑云解析
中公教育面临多重业绩疑问，主要包括合同负债、存贷双高及关联交易合规性问题。
合同负债大幅下滑：2021年二三季度，合同负债余额从年初下降了27亿元。中公解释称，2020年合同负债偏高因省考延后影响；而2021年外部环境变化导致预收费减少。
存贷双高：中公教育短期借贷大幅增长，但账面资金充裕。深交所质疑其持续新增债务的合理性，中公给出五点解释，但外界对其解释仍有疑虑。
关联交易合规性：中公教育因未披露与多家关联公司的交易被证监会立案调查。关联方向涉及土地房产投资建设和理享学贷款，且多家公司与中公教育可能存在千丝万缕联系。
中公教育需解决内部现金流短缺问题，对外则要应对投资者质疑及监管调查。若违规属实，或将面临法律诉讼和学员退费风险。
