硅料行业价值分析- 大数跨境

光伏研习社

2024-07-08

硅料行业是主产业链的最上游，也是资本开支最大的环节。作为化工行业，多晶硅生产在运营阶段壁垒较高，危险系数也最高。单体硅料项目（10万吨）的资本开支在50-90亿之间，这一量级可供40-42GW组件需求。多数企业的资本开支在80-90亿之间，通威股份和协鑫科技在固定资产投入方面拥有领先的成本优势，通威股份最新的产能建设已经可以优化到50亿元（10万吨），协鑫可以优化到70亿元（10万吨)。

近年来硅料行业的技术降本进展取得显著成果，各家新产能的成本较老产能有明显的下降。再加上成本领先的协鑫科技、通威股份加大新产能建设，因此我们展望2026年以后硅料行业的竞争格局有望出清，成本领先的头部两家企业将获得更高的市场份额，并将硅料价格长期维持在4.0-4.5万元/吨（不含税）的区间，头部四家企业的行业份额预计在85%以上。

企业的现金流出来自三个方面：首先是由毛利决定的净流出；其次是期间费用所导致的净流出；第三是是资本开支、债务和现金分红导致的净流出。若仅考虑毛利和期间费用导致的现金净流出，2024年头部企业的经营性净现金流出大概在28亿元-34亿元。我们用“100%流入减去100%流出”的情况代表上下游无账期，“80%流入减去80%流出”代表上下游有适当账期，对行业现金流做如下分析。

根据2026年硅料行业进入稳态格局之后的盈利能力，我们给予10-15倍动态估值，得到 2026 年硅料环节的总市值为 497 亿元-952 亿元，行业盈利空间为 49 亿元-67亿元。

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