24 年光伏全行业营收下滑盈利转负，25 年 Q1 亏损幅度环比缩减。随着行业供需错配，主产业链价格下跌，24 年光伏板块营收利润大幅下滑。24 年，光伏全行业实现总营业收入 8410.82 亿元，下滑 24.4%，实现归母净利润-347.98亿元，下滑 140.0%。2024 年全年光伏行业毛利率中值 8.07%，同比下降 9.47个百分点，净利率中值 0.22%，同比下降 5.49 个百分点，创下近年来低点。2025Q1 在政策带动的抢装下，行业需求排产复苏，带动业绩回暖，2025Q1全行业实现归母净利润-68.38 亿元，环比减亏 72.2%，行业毛利率环比上升1.91 个百分点至 6.76%，净利率环比上升 2.66 个百分点至-3.46%。
24 年主产业链全面由盈转亏，支架/逆变器板块逆势增长。2024 年，光伏板块收入普遍下滑，各细分领域中，仅银浆/铝边框/支架/焊带/逆变器实现营收正增长，收入同比增速分别为 39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，归母净利润方面，由于主产业链供需失衡，价格大幅下挫，硅料、硅片、电池、组件四大环节全面由盈转亏，而辅材由于竞争格局、供需情况好于主产业链，业绩表现也优于主产业链，其中支架/逆变器板块归母净利增速分别为 40.4%/4.6%，实现逆势正增长。光伏支架板块营收与利润双增，因组件价格下跌释放海外集中式地面电站需求，24 年钢材等原材料价格趋稳，且行业公司稼动率提升，多重因素推高盈利能力。逆变器板块收入利润增长，一是凭借品牌、渠道、技术等竞争壁垒，行业高盈利维持；二是企业多布局储能 PCS 或系统集成，受益储能高景气，储能业务成业绩增长关键动力。
25年 Q1抢装带动光伏业绩环比回暖，焊带/接线盒/胶膜等边际改善领先。2025年 Q1，各细分领域中，接线盒/电池片/玻璃/银浆板块实现营收正增长，收入环比增速分别为 21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，归母净利润方面，Q1 主产业链价格有所修复，带动硅料、硅片、电池、组件四大环节分别环比减亏 32.7%、65.5%、79.3%、52.8%。而辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜/金刚线/光伏玻璃等净利润环比增长 313.5%/194.9%/169%/98.4%/94.5%，其中焊带/接线盒/胶膜改善幅度领先。主要是焊带、接线盒、胶膜作为组件封装的关键辅材，在主产业链触底的背景下，这些细分的盈利能力受到压制，业绩处于微利或微亏状态。25 年 Q1 在抢装的带动下，行业排产上行，组件封装类辅材的需求弹性较好，配合上游原材料价格保持相对稳定，成本端压力减轻，共同驱动净利润改善。
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1. 全球装机持续增长，行业量增不及价跌陷入盈利困境
全球装机增速放缓，国内新增装机维持高位。2024 年全球光伏新增装机约 530GW，同比增长约 35.9%，增速的放缓主要是由于部分市场受政策红利消退、市场饱和及供应链挑战等影响，装机需求有所拖累。国内市场方面，2024 年我国光伏新增装机 277.57GW，同比增长 28.3%；由于政策带来的“430”、“531”抢装，今年 Q1 国内装机延续强势，2025Q1 新增装机 59.71GW，同比增长 30.5%，预计全年前高后低，国内新增装机水平或将高位维持。从结构来看，由于大基地的贡献，2024 年集中式装机 159.39gw，同比增长 32.7%，占比达 57%，已反超分布式。
24 年光伏组件出口量增金额减，25 年 Q1 国内抢装致海外出口缩减。根据 CPIA 及 InfoLink 海关数据，2024全年光伏组件出口量 238.8GW，同比增 12.8%。月度来看，组件出口金额显著低于 2023 年同期，但前 8 个月，出口量尚保持可观增长，进入 9 月以后，组件出口量增长明显放缓，甚至两度出现月度出口量低于 2023年同期的情况。截止 2025 年 3 月，中国共出口约 61.9GW 的光伏组件，同比去年 67.62GW 下降 8%。受抢装潮影响，厂家多数优先供应优先满足中国国内市场需求，暂缓或延期海外低价订单交付，导致海外市场供货量体略为缩减，影响今年上半年整体海外拉货动能。全年出口仍待观察未来海外需求的动向与市场稳定性。
24 年全年光伏全行业营收下滑陷入亏损，25 年 Q1 亏损幅度环比缩减。我们选取了 52 家光伏制造企业作为样本参考。随着主产业链价格下跌，光伏全行业营收大幅下滑。2024 年，光伏行业实现总营业收入 8410.82亿元，同比减少 24.4%，2025Q1 总营业收入 1601.55 亿元，同比减少 17.4%，环比下降 25.1%。光伏全行业盈利 2024 年由正转负，2024 年实现归母净利润-347.98 亿元，同比减少 140.0%，2025Q1 实现归母净利润-68.38 亿元，同比减少-525.8%，环比减亏 72.2%。
24 年光伏行业盈利能力继续下滑，25 年 Q1 抢装潮下环比改善。2024 年全年光伏行业毛利率中值 8.07%，同比下降 9.47 个百分点，净利率中值 0.22%，同比下降 5.49 个百分点，创下近年来低点。2025Q1 光伏行业毛利率环比上升 1.91 个百分点至 6.76%，净利率环比上升 2.66 个百分点至-3.46%，在政策带动的抢装下，行业 Q1 盈利能力有所回升。由于收入的快速下降，板块期间费用率占营收的比重有所提升。2024 年度光伏行业期间费用率上升 1.84 个百分点至 10.03%，其中销售费用率上升 0.45 个百分点至 2.10%，管理费用率上升 0.60 个百分点至 3.49%，财务费用率上升 0.67 个百分点至 1.04%，研发费用率上升 0.12 个百分点至3.40%。2025 年 Q1 光伏行业期间费用率环比上升 2.05 个百分点至 11.24%，其中销售费用率环比上升 0.55个百分点至 2.49%，管理费用率环比上升 1.44 个百分点至 4.36%，财务费用率环比下降 0.17 个百分点至1.26%，研发费用率环比上升 0.24 个百分点至 3.13%。
2. 分板块分析：主产业链全面由盈转亏，辅材边际改善优于主产业链
24 年主产业链全面由盈转亏，支架/逆变器板块逆势增长。2024 年，光伏全行业收入普遍下滑，各细分领域中 ， 仅 银 浆 / 铝 边 框 / 支 架 / 焊 带 / 逆 变 器 实 现 营 收 正 增 长 ， 收 入 同 比 增 速 分 别 为39.6%/37.2%/31.4%/20.4%/6.3%，归母净利润方面，由于主产业链供需失衡，价格大幅下挫，硅料、硅片、电池、组件四大环节全面由盈转亏，而辅材由于竞争格局、产能匹配情况好于主产业链，业绩表现也优于主产业链，其中支架/逆变器板块归母净利增速分别为 40.4%/4.6%，在行业低迷的背景下，实现逆势正增长。光伏支架板块 24 年营收与利润双增主要是由于组件价格下跌带动海外集中式地面电站需求释放，同时 24 年原材料钢材等价格趋于稳定，叠加行业公司稼动率提高，多重因素推动光伏支架行业盈利能力提升。逆变器板块营收与利润也双双实现正增长，主要是由于一方面，逆变器板块具有品牌、渠道、技术等较强的竞争壁垒，龙头企业不断进行产品结构优化、产品创新，高壁垒使得行业盈利能力高位维持，另一方面，逆变器企业较多布局储能 pcs 或储能系统集成，受益国内外储能行业高景气，储能业务成为企业业绩增长的重要驱动力。
25 年 Q1 抢装带动光伏业绩环比回暖，焊带/接线盒/胶膜等边际改善领先。2025 年 Q1，光伏行业收入利润同比虽仍大幅下滑，但在 136 号文等政策驱动的抢装下，单季度看环比业绩已出现回暖迹象。各细分领域中，接线盒/电池片/玻璃/银浆板块实现营收正增长，收入环比增速分别为 21.7%/17.0%/5.3%/2.5%，归母净利润方面，Q1 主产业链价格有所修复，带动硅料、硅片、电池、组件四大环节分别环比减亏 32.7%、65.5%、79.3%、52.8%。而辅材改善幅度更大，焊带/接线盒/胶膜/金刚线/光伏玻璃等净利润环比增长313.5%/194.9%/169%/98.4%/94.5%，其中焊带/接线盒/胶膜改善幅度领先。主要是焊带、接线盒、胶膜作为组件封装的关键辅材，在主产业链触底的背景下，辅材的价格受到拖累压制，叠加年底计提减值损失，24 年 Q4 这些细分的盈利能力触底，业绩处于微利或微亏状态。25 年 Q1 在抢装的带动下，行业排产上行，组件封装类辅材的需求弹性较好，配合上游原材料价格保持相对稳定，成本端压力减轻，共同驱动净利润改善。
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