2025年12月9日，隆基绿能发布公告，宣布终止已筹划三年的境外发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市的计划。该计划原定募集资金约200亿元，拟用于投资位于鄂尔多斯、马来西亚及越南的五个产能建设项目，最终因“外部多方面因素发生变化”以及决议有效期届满而正式搁置。此次终止并非突发举动，而是隆基绿能在全球光伏行业持续震荡的背景下，所采取的一种兼具被动应对与主动战略调整意味的决策。
自2024年起，美国取消对东南亚光伏组件的关税豁免，导致隆基绿能位于越南的产能对美国市场的出口通道被直接切断，相关扩建项目因此陆续停建。与此同时，国内光伏行业竞争日趋白热化，组件价格持续走低，致使隆基在2025年上半年整体毛利率一度下滑至-0.82%。尽管公司账面仍保有近500亿元现金，资产负债率约为60.7%，但在当前行业环境下，继续推进大规模海外产能扩张已缺乏现实基础。
面对这一系列挑战，隆基绿能将战略重心转向技术突破，重点推进HPBC 2.0等高效电池技术，力图通过产品差异化穿越行业周期。2025年前三季度，其BC组件出货量已达到14.48GW，占总出货量的比重提升至近23%。
一边是200亿元海外融资计划搁浅，另一边是新技术路线加速落地并初具规模，隆基正站在一个战略转型的关键节点。
01 募投项目受阻、环境变化与战略重估
隆基绿能终止GDR发行，直接源于原定募投项目推进受阻、外部环境恶化与内部战略重新评估这三重因素的叠加。根据公司2025年中期报告，其马来西亚6.6GW单晶硅棒项目工程进度停滞在70.96%，较2024年底未有进展；越南3.35GW电池项目的G2车间则已明确处于“停建状态”。这一停滞主要源于2024年美国取消对东南亚光伏产品的关税豁免，导致隆基在越南的电池产能对美出口路径中断。公司不得不逐步关停相关产线，并计提大额资产减值——仅2025年前三季度，资产减值损失就达约20.7亿元。同期，隆基净亏损34.03亿元，虽同比显著收窄，但仍未扭亏。
在此背景下，继续为已实质停摆的项目募集资金已无实际意义。隆基随之调整资本开支方向：2025年5月，公司将原计划用于芜湖15GW组件项目的10.8亿元资金，转而投向铜川12GW高效电池项目，战略重心从“规模优先”明确转向“效率优先”。这一转变也体现在技术投入上：HPBC 2.0量产线已全线贯通，电池良率达97%，组件效率最高可达24.8%；巴西实证数据显示，其首年发电量较主流TOPCon组件高出2.3%以上。隆基正试图通过BC技术构建产品差异化与溢价能力，以摆脱同质化价格竞争。
02 布局第二曲线，挑战仍存
面对光伏主业持续承压与行业深度调整，隆基绿能同步启动了第二增长曲线的布局。2025年11月，公司通过控股精控能源（持有约62%表决权）正式切入储能赛道，并在伦敦发布“光伏+储能+氢能”构成的“稳定三角”战略。精控能源拥有31GWh储能产能及10GWh全球并网经验，其“零热失控”安全记录成为隆基强调“极致安全”的重要技术支撑。此举虽晚于天合光能、晶科等同行，但符合隆基一贯“与具备核心优势的资源方强强联合”的策略。公司此前多次表示不会盲目成为市场“搅局者”，直至找到具备可靠安全技术壁垒的合作方才会出手。
然而，隆基的转型之路仍面临多重挑战：其一，公司负债率已升至62.43%，创近五年新高；其二，BC技术虽具效率优势，但尚未在财务报表中形成显著正向贡献，2025年前三季度毛利率仅为1.21%；其三，储能赛道竞争已趋白热化，先发企业已锁定大量海外订单，隆基作为后来者需投入大量资源构建渠道与品牌认知。此外，光伏主业出海的不确定性仍在加剧：2025年上半年，公司境外收入同比下滑33.05%，远高于境内收入微增2.04%的幅度。
当前，隆基的核心任务是在严格控制现金流、清理减值资产的同时，稳步推动技术产品化与新业务落地。行业野蛮扩张的时代已然结束，能否凭借技术领先与储能布局成功穿越周期，仍是待时间解答的关键命题。
