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多晶硅价格反弹向上，供需将继续边际修复。行业价格 2024 年 6 月触底，8 月开始反弹，主要原因是头部企业减产，供需趋稳。目前致密料价格在 4 万元左右，多数企业处在亏现金流、低负荷状态，规划和新建产能基本暂停。我们认为供需将继续边际修复，价格延续向上趋势，有望略超过头部企业成本线。主要催化因素有以下几点：
短期催化：期货即将上市，电价补贴削减。当前行业库存在 30 万吨左右。我们估算，若按每个存放点 5000 吨计算，期货交割库最低保障库容在 10 万吨左右，可阶段性消化行业库存，提振行业价格。从成本看，工业硅期货 2024 年11月和 12 月价差约 3000 元，预示市场对 12 月价格乐观。地方政府逐步落实取消优惠电价，以电力市场化替代价格补贴，电力价格短期上行，支撑多晶硅成本。
中期催化：拟建产能延期，行业并购开启。据硅业分会统计，超过 150万吨拟建产能延期或终止。通威股份拟收购润阳股份（多晶硅产能 13万吨），将继续巩固龙头市占率，提升话语权和定价权，标志行业整合并购序幕开启。
长期催化：碳足迹政策改革提速，从能耗双控到碳排放双控，约束产能扩张。根据《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》， 2025 年我国电力、光伏、新能源汽车等行业碳足迹管理政策标准有望率先推出。多晶硅作为高碳排放强度行业，排放总量亦在提升，我们认为，相关碳排放标准、核算和认证政策落地将有力约束行业产能扩张，碳价和减碳溢价将逐步体现。
1. 行业现状：供需边际修复，价格见底反弹
1.1 供需：2024 年产能 350 万吨，需求 190 万吨
未来一年名义产能显著过剩，关注当前价格水平下的实际盈利和产量变化更有意义。根据硅业分会数据，2024 年上半年国内多晶硅产能达到 246 万吨。根据 SMM 数据，2024 年 8 月国内产能达到 269 万吨，海外产能 14.4 万吨。硅业分会预计 2024 年末国内多晶硅产能约 336 万吨，叠加海外约 14 万吨产能，全球产能有望达 350 万吨。
硅料产量逐月下滑，多数企业降负荷减产。上半年多晶硅产量达到 106.7万吨，目前最新 8 月数据 13 万吨，较 4 月份高点下降 5 万吨。需求端，下游硅片产量连续两个月环比上修，组件开工率略有提升，需求边际修复。原材料端，工业硅产量自 7 月高点有所下降。
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