2025 年全球新增光伏装机量同比增速或保持在5%-10%之间。美国对中国和东南亚的 光伏产品关税在一定程度上利好海外多晶硅产能，联合太阳能10万吨多晶硅产能投产后， 欧洲、美国光伏产品对中国的多晶硅需求或被部分挤占。在不考虑硅片薄片化的影响下， 2025 年中国多晶硅需求增速保持在5%左右，估计值为145-150万吨。
西北低气温、西南枯水期高电价，2025年一季度多晶硅大规模复产概率较低。多晶硅 期货交割标准规定生产日期三个月外的货源不允许入库，且二季度西南电价下调，预计 2025 年 3月后多晶硅或出现较大规模复产。对降负荷生产的模块化多晶硅产能，从开始提 产至满负荷生产的时间周期为1-2个月，停产的多晶硅产能重启至满负荷生产时间周期为 2-3 个月，2025年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南 接近60万吨产能或再度降负荷生产。
无论“行业自律”执行与否，2025年多晶硅均有供需错配时期。一季度多晶硅产量低 位，存在供需缺口，预计持续去库，价格震荡偏强。二季度后多晶硅企业逐渐复产，但受 产能爬坡影响，产量增幅有限，终端需求旺季叠加4月后交割库蓄水，预计二季度多晶硅 价格偏强。三季度后多晶硅供应达到高峰，多晶硅或再度累库，价格下行。倘若“行业自 律”并未执行，则2025年多晶硅最低价格参考西南最低成现金成本35000元/吨，高点参 考150万吨产能的边际完全成本50000元/吨。倘若“行业自律”执行，2025年多晶硅价格 低点参考行业平均现金成本线41000元/吨，价格高点参考55000元/吨（10%行业利润）。
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行情回顾：过剩周期下的单边下跌
截至 2024 年底，中国多晶硅实际有效产能 289.5 万吨，同比增加 38%，全球多晶硅产能 303 万吨，同比增加 34%。现有多晶硅产能已经能够满足 1365GW 硅片需求，而 2024 年全球硅片总产量约 650GW 左右，多晶硅产能冗余度超过 100%。多晶硅 2024 年呈现单边下跌趋势，具体如下：
1-3 月多晶硅供需量旺，价格小幅回升。1-3 月硅片环节保持高开工率，叠加 N 型组件市场占有率快速增加，N 型多晶硅料需求旺盛，推动价格上涨。但合盛硅业、青海丽豪、亚洲硅业等新增多晶硅产能爬坡，多晶硅供应充足，2 月份多晶硅价格达到顶点。
4-5 月多晶硅供增需减，价格大幅下跌，跌幅 46.42%。4 月后受库存和利润双重压力影响，硅片排产下移拖累多晶硅需求，多晶硅库存快速积累，价格跌至行业现金成本线以下。
6-7 月多晶硅供减需增，价格底部持稳。6-7 月多晶硅企业密集减产，硅片排产增加，多晶硅工厂去库，价格持稳筑底。
8-10 月贸易商基于期货上市预期和多晶硅价格处于底部逻辑小范围囤货，多晶硅工厂库存下降至 22 万吨水平，厂家上调报价，N 型多晶硅价格涨 3 元/kg。
11-12 月多晶硅价格先跌后涨。11 月硅片环节消耗自有原料库存，外采多晶硅量不高，多晶硅厂库存压力较大，报价下调。12 月多晶硅龙头大厂进一步减产，库存拐点出现，N型料涨 3.5 元/kg。
2025 年多晶硅产能依旧充足
一、2025 年全球多晶硅实际有效产能至少 340 万吨
截至 2024 年底，中国多晶硅实际有效产能 289.5 万吨，同比增加 38%，全球多晶硅产能303 万吨，同比增加 34%。现有多晶硅产能已经能够满足 1365GW 硅片需求，而 2024 年全球硅片总产量约 650GW 左右，多晶硅产能冗余度超过 100%。2025 年全球已建、在建的计划新增多晶硅产能 78.5 万吨。中国已建成待投产项目共 28.5 万吨，分别为信义硅业云南项目 6 万吨、东方希望宁夏项目 12.5 万吨、海东红狮青海项目 10 万吨。海外方面，联合太阳能公司阿曼 10 万吨产能也将在下半年投产。根据《光伏制造行业规范条件（2024 年本）》，要求现有多晶硅项目还原电耗小于 46 千瓦时/千克，综合电耗小于 60 千瓦时/千克;新建和改扩建项目还原电耗小于 40 千瓦时/千克，综合电耗小于 53 千瓦时/千克。考虑部分 P 型老产能淘汰和新增产能准入条件，预计 2025 年全球多晶硅实际有效产能将超过 340 万吨。
二、2025 年全球装机需求增速 5%-10%
2024 年 1-11 月，中国新增光伏装机量 206.3GW，同比增长 25.8%，预计全年总装机将超过 240GW。1-2 月份中国装机量同比大增主要原因在于部分 2023 年底的项目延后并网，3 月份再度回归到淡季装机水平。二季度新增装机量表现亮眼，主要系消纳红线下调所致。三季度受分布式入市政策及终端电站收益降低等影响，新增光伏装机量环比二季度小幅回落。展望 2025 年，煤价低迷拖累太阳能电力经济性、土地资源制约、弃光率、分布式入市政策等问题依旧限制中国新增光伏装机量。预计 2025 年中国新增光伏装机量同比增速 5%以内。
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