中城投资投资总监刘翔在融资中国2015年资本年会上表示，中国金融市场正在经历资本性脱媒与技术性脱媒的“双重脱媒”。一方面，中国资本市场，特别是房地产金融，从间接融资到直接融资的资本性脱媒空间巨大，资产管理机构可以发挥更大作用。另一方面，互联网，特别是移动互联网的兴起推动了中国金融的技术性脱媒：电商平台及第三方支付的快速发展是其典型特征。
2015年1月21日，由《融资中国》杂志社主办的“融资中国2015资本年会暨颁奖盛典”在北京国贸大酒店成功举办。
中城投资投资总监刘翔在融资中国2015年资本年会上表示，中国金融市场正在经历资本性脱媒与技术性脱媒的“双重脱媒”。
刘翔表示，一方面，从美国的经验来看，中国资本市场，特别是以房地产金融，从间接融资到直接融资的资本性脱媒空间巨大，资产管理机构可以发挥更大作用。另一方面，互联网，特别是移动互联网的兴起推动了中国金融的技术性脱媒：电商平台及第三方支付的快速发展是其典型特征。
刘翔表示，双重脱媒的实质是“从高端到草根”，让金融权利回归企业和个人，风险及收益由集中转向分散。另外，刘翔也认为，双重脱媒并非去中介机构化，而是要求中介机构的专业服务水平有所提升——产品更加规模化，信息更加透明，平台化交易，同时服务也更加细分。
以下是中城投资投资总监刘翔在“融资中国2015资本年会”现场实录：
我觉得今天陈玮总讲的题目非常好，非常贴切，为什么呢？一看我们的题目是“双重脱媒”下的金融创新，其实刚才陈总讲到互联网，这个年代我们一定要关心互联网，投资互联网，但是陈总也讲到说，我们这个年代90后可能是互联网的群体，我稍微有一点不同看法。
2000年美国互联网泡沫，我正好在硅谷，我经历了那一天，当年满天飞的猪，现在都不知道去哪里？比如说我投资了一个公司，现在都不知道去哪儿了？他的股票一路往上涨，最高涨了100多美金，但是今天他是1块美金，是经过25亿股之后的一块美金。
就说美国互联网公司，比如说谷歌，脸书，这些公司都是在互联网泡沫破灭之后才兴起的，我们中国的互联网正好又加入了移动互联网这个新的时代，重新又飞了起来。
以我自己的经历，我也是做投资出身的，刚才汤会长讲了。我以前公募出身，所以我们一直奉行的就是价值投资，长线投资，在这个年代显得非常地格格不入了，但是我们仍然坚信自己的理念，因为任何的东西你一定要体现它的价值。
对传统的行业，互联网可能会有很多的冲击，它可能会有很多的颠覆，但是人最基本的衣食住行，人最基本一些需求、体验是没法抹掉的，互联网它降低了信息搜寻的成本，交易的成本，但是它不可能完全替代所有的东西，我今天讲的“双重脱媒”下的金融创新，可能比较技术化一点，其实大家每天都在经历，而且我们正在经历重大转折。
什么叫“双重脱媒”？传统上讲，我们就是讲资本性脱媒，“双重脱媒”这个词不是我们发明创造的，这是招行前行长马瑞华提出的，资本性脱媒大家都比较熟悉，就是银行，我们的经济融资是一个间接性融资，银行起到决定的作用，10年前是90%以上，到了今天下降到50%，60%，这个下降比率是非常快的，这个推动我们经济不断地往前发展，资本市场服务经济的作用，已经从一个非常边缘化的角色，变成一个决定性的力量。
想想我们的股市刚开始发展是什么样的情况？是地方政府的行为，最后变成中央政府，现在已经变成经济在市场配置中起决定性的作用。我们可以看到，资本性脱媒的速度有多快呢？大家可以看这么一幅图，02年的时候，看到绿色的线，02年占90%，就是从银行出来的贷款，相对于社会融资总额占比90%，2013年跌到了只有50%多，去年稍微有一点反弹，因为大家看到整个货币宽松政策，以及对经济的降速。
但是我们已经看到，银行在整个经济融资中的比例大幅度下降，但是这个大幅下降并不是由于我们资本市场的大幅发展，反而是私募市场，比如说信托，银行理财，这些产品的一部分大规模和快速的发展。
汤会长已经讲到目前协会有超过6000多家的注册机构，这些机构很多都参与，证券市场有一部分，但是更多的是在私募市场，以及互联网市场参与。这种脱媒的方式不仅仅促进了利率市场化，同时它实际是一个打破竞争、打破垄断、充分竞争、提高效率、降低成本以及分散风险的一个过程，这样做的结果会提高金融系统的弹性以及抵御风险的能力。
我们国家是以间接融资为主的市场，我们再看一下直接融资市场为代表的美国，这个市场情况是什么样的？可以看到，我们非常自豪的，或者我们比较担忧的是现在大概120万亿的M2，当然这个数字当时是用的2013年年底，2014年当初做PPT的时候，还没有出来，我们用2013年的数字，可以看到右边红色是中国的融资情况，我们资本市场全部加起来也不过是50多万亿，但是M2是它的两倍。
反观美国（资本市场）有62万亿，它的银行的M2，因为M2是所有银行放贷最基础的资金来源，只有10万亿，（资本市场）大概是银行的6倍多。
所以从这个角度来讲，我们国内的资本性脱媒的空间还是非常巨大的，还有很长的路可以走，所以大力发展资本市场，然后托管融资渠道，其实我们在中间传统的，像我们做资产管理角色的人，也可以发挥更大的作用。
但是除此之外呢，也可以看到一些品种不太一样。因为中城投资是房地产基金，所以我们非常关心关注研究与房地产相关的一些融资的环境和条件。比如说在美国，实际上07年金融危机之前，美国最大的一块，我们就以固定收益类市场为主来看，按揭贷款占了9.3万亿，其次还有美国两房的债券，是2.9亿，加起来12万亿了，基本上相当于美国的GDP的数字。
而经历过07年的次贷危机之后，我们可以发现各国都是政府在救市，美国的国债从4.5万亿飙升到将近12万亿，但是它以房屋按揭贷款为主的融资行为仍然是高达8.7万亿。虽然我们一天到晚在谈美国的金融系统被毒害了，但是到今天来看它仍然维持了非常高的，而且是市场非常主力的投资品种。
所以国内的资本市场进一步的发展，在我们看来固定收益资产市场，特别是以房地产金融为代表的从间接融资变为直接融资，这个市场空间还是很大的。刚才这个看到国内资本性脱媒的一个进展情况：十年间已经从90%降到50%。
另外一个脱媒，就是“技术性脱媒”。例如大家接触非常多的，比如说互联网金融等等。
我经历过2000年的互联网泡沫，对于互联网这个东西，看到了那么多投资的都已经打水漂，所以比较谨慎。我们实际上作为个人来讲，拥抱互联网这个思维可能还是比较慢。
但是随着移动互联网的发展，每个人大概都有一部手机，这手机是一个什么东西，我们现在拿的手机都讲8核，是什么？是8个CPU了。15年前我在通信工作过，我们十年前手机没有CPU的概念，只是ESP就够了，但是今天我们的手机已经实际上就变成了十几年前的电脑。
2000年互联网的兴起实际上是以PC为主的，到今天移动互联网的快速崛起，实际上也是跟智能手机广泛的推广和应用紧密相关的。在这种新的技术带领之下，我们看到以电商为主的互联网开始对各个行业有大规模的冲击。
比如以阿里来讲，2013年全中国的社会零售销售总额只有23万亿，但是在互联网上的交易已经超过了，5.4万亿，其中以阿里的中国零售平台，包括淘宝、天猫、聚划算的销售额是1.54万亿。而且它的普及面到什么程度？总共活跃的买家2.3亿，进行了113亿笔交易，每个买家平均一年在2013年有49笔交易，每笔交易实际上都是小额136块钱，加起来每个买家平均的消费额是6000多块钱。（对于这个数字）大家没有什么太大的概念，但是2013年人均可支配收入我们只有两万六千块，所以这个比例已经非常惊人了，如果这些买家都是以中产阶级为代表的新兴的互联网用户，它对中国的消费的影响力是怎么样的？
另外一个，随着电商的崛起，支付物流系统的快速发展，以第三方支付也是快速兴起。2013年银联支付、支付宝、财富通这些为代表的第三方支付，总共的支付额度是17.2万亿。
但是我们的银行中间收入业务量才有多少呢？因为银行的中间业务大概只占整个业务收入的20%，所以17.2万亿平均费用是千分之1.5到千分之3，它一年的量已经快追赶上银行的中间业务的收费量。
云计算，大数据，平台式交易和移动支付为代表的移动互联已经开始极大的冲击和改变了我们现有的金融生态系统，对各个传统行业都产生了巨大的冲击和影响，这个我不详细去说了。
金融脱媒是一个非标准化产品变成一个标准化产品的过程，它实际上由两部分组成，一部分就是金融市场的改革，叫做资本性脱媒，从间接融资往直接融资脱媒，另外一部分就是移动互联网为代表的技术性脱媒，促进了流程的加速发展。
它以传统的资本性脱媒为主，非常活跃，快速发展不断地冲击和挑战传统的监管思维模式的私募市场，还有移动互联网技术这三者有机的结合，所有有机的公开市场，包括交易，银行基金，新三板，以及柜台和线上交易平台。
它的本质实际上是把金融从高端推向草根，从金融的权利，从投资者更加紧密地联系到融资者，其中也牵扯到风险和收益的转移支配——没有那么多中间渠道会提高投资者收益，同时也降低融资者的成本，所以我们可以看到脱媒的趋向：产品趋向上，非标往标准化产品发展；有普惠的趋向，从高门槛往低门槛的降低；还有机构往个人的趋势，所以现在APP以及众筹这种模式非常兴旺发达；另外，大规模连续的交易提供了产品的流动性。
所以双重脱媒并不是说不要中介机构，双重脱媒实际上它对专业服务的水平有所要求和提升——实际上产品更加规模化，信息更加透明，交易是一种平台化的交易，同时服务也更加细分，做资产管理就是做资产管理，做三方就是做三方，但是随着这种交易平台，互联网技术的应用，大家交易的成本，交易成本最重要的一部分就是要寻找成本，大规模的降低。
同时从政府方面，过去两年中，一些重大的政策的变化，央行、银监会、证监会、国务院，各方面不遗余力对互联网金融以及新兴资产证券化的直接脱媒、间接脱媒进行大力的推进和一些政治上的支持，具体的话我就不在这里讲了，大家可能对这些政策都比较熟悉。比如说关于众筹的一些设计以及信贷资产证券化等等这些东西的一些P2P行业的监管原则，实际上这些措施进一步规范和发展了技术脱媒的一个过程。
下面再讲一下中城投资在这方面的探索。传统上我们做一些项目的融资，比如说抵押、信用、股权债权，用自己的资金进行直接的投资，慢慢中城投资就开始进行从项目，一个个地产的项目向公司的融资拓展，到后来中城投资已经开始进行自己持有，从融资商的角度慢慢变成投资商，进行商业不动产的投资等等。
近期中城投资在上海一些核心地段开始持有商业不动产，而且慢慢的中城投资会把这些持有的不动产进行资产证券化，先做基金化处理，私募基金这种小众化的处理，慢慢随着资产证券化的进一步发展，以及互联网金融平台快速的技术上以及监管上进一步解决，变成一个大众化，产品化的处理，所以我们最后的目的，还是把它进行一个资产证券化的处理。
比如中城投资的一些项目进行打包，通过资本、信托，SPV进行各种各样的投资融资性的安排，这样可以直接的降低融资成本，而且对投资人来讲，提高了他的收益率，这是一种类似于债权的，还有一种股权类的投资基金处理。
当然中城投资也紧跟时代，随着各种各类的“宝”有点落伍了，但是中城投资仍然利用自己的一些投资优势，为高净值投资人提供一些高性价比的收益性和融资性相匹配的一些产品。
中城投资是一个非常传统的地产基金，但是像陈总讲的，我们不仅仅关心，我们也要投资参与互联网，因为这确实是未来的方向，我们希望在这个参与的过程中，也是一个双重参与，双重脱媒的过程中，能够把我们的产品给一些普惠性的投资人，谢谢大家。
（本文由《融资中国》记者江晓川根据现场录音整理，未经本人审阅。）
