导读：继2014年8月新三板实行做市商制度后，股转系统的发言人近日又提出2015年初推出竞价交易，引起市场一片欢呼。2014年新三板市场可谓高潮迭起，业内人士称之为“新三板实现跨越式发展的元年”，中国版的纳斯达克正在悄然崛起。作为中国多层次资本市场一个重要补充，新三板如何破解资本市场难题？如何尽快完善起来，续力早已不堪重负的沪深两市并打破由此带来的行政垄断局限？又有哪些具体问题亟需解决？
竞价交易重磅来袭
股转系统的发言人提出2015年初将推出竞价交易市场，哪些挂牌企业可以转到竞价交易系统？竞价交易系统推出以后，投资者500万的门槛是不是要降低？
据股转系统公司业务部总监吴疆介绍，新三板2014年8月25日做市商上线，在那一段时间很多人都在问做市的公司有没有什么标准，当时回复的是：一切按照市场化来做。从硬件上来说，股转系统公司会努力做好。这几句话同样适用竞价系统：第一、从竞价系统上线时间来说，公司正在紧张的准备所有的硬件系统的开发，2014年年底有难度。这是2015年的工作重点。
至于什么样的公司能选择集合竞价，相信一个基本的原则是不会变的，就是市场化。以做市商制度为例，企业在选择做市，券商选择挂牌公司做市的时候，股转系统、证监会没有做什么限制。做市业务其实充分反应了这个市场的标准，以市场为导向，让公司和券商之间双向选择，而不参与任何行政的力量。集合竞价也是本着这么一个原则。不过，在这个基础上肯定要考虑挂牌公司的股权分散度和现在交易流动性的问题。
假设一个公司只有两个股东，那就不太可能竞价。真正能实现竞价，一定是股权分散度达到一定程度。即使没有选择做市，市场有一批在协议交易方式下，每天的成交量也非常大。它充分反映了当股权分散度达到一定程度且这些股权分散不是内部持有的时候，对公司的判断每天不一样，也只有方向不一致的时候，才会有交易。所以从这个角度来说，竞价环节对公司的要求与做市对公司的要求差异就在这儿，股权要真正达到分散。
另外，投资者门槛现在只能说有降低的可能性，股转系统也在努力研究、协调，但具体什么时候降，降到什么程度可能要根据证监会的统一部署，结合当时的市场情况，做出一个妥善的安排。
关于竞价交易系统推出以后转板的必要性问题，吴疆认为，第一、从市场的理念来说新三板是一个开放的市场，不会设置转板的门槛，不管是明的还是暗的，都不会设置。2014年年初IPO开闸，当时第一批公司里面有一家叫安控科技的是是新三板转过去的。这家公司色申请表报到公司业务部第二天就从新三板系统摘掉了。由此可见，新三板市场是一个真正的开放市场，不会阻拦优秀公司的发展。
第二个层面，所谓的转板是公司自己的选择，转板与否一方面取决于有没有达到它的目的，更重要的是愿不愿意转过去，更取决于股转系统能不能做好相关的服务。从这个角度来说，股转系统还有很多工作要做，这也是为什么很多企业现在还是盯着转板这件事情，有责任或者说问题不在挂牌公司，在股转系统。因为股转系统毕竟刚刚成立两年，还有很多不足，还有很多达不到企业的需求和要求的地方。
第三个层面，转板是什么？2013年年底国务院的决定里面已经明确说了，要建立沪深交易所与全国股份转让系统之间互联互通的机制，这个不是可以讨论的，这是一个执行的问题。为什么2014年一直具体的措施没有出来？原因在于资本市场的“根本大法”——《证券法》正在修改过程中，如果这个根基不牢或者在调整的过程中，是不稳定的，而且很容易塌掉。所以在这个阶段，现在没有具体的一个措施出来，但并不意味着股转系统没有做这个方面的工作，相关的准备工作一直在思考，一直在筹备，在证监会的统一领导之下，股转系统一直在跟深交所、上交所做相关的沟通，这方面的制度一定会出来的，只是现在因为一个根基性的法律问题正在修改的过程中。
如何看待新三板挂牌对企业的价值及新三板流动性融资功能？新三板未来是一个独立的市场还是和A股很好的去衔接？股份转让系统市场发展部总监孟浩认为：实际上2014年股转系统实现了一个爆发式的增长，挂牌公司的数量应该说从年初增长了3倍，投资者数量比年初增长了4倍，而市场融资额是2013年的11倍，成交额是2013年的13倍，所以从数量可以看到市场快速发展。
企业通过挂牌新三板，实现了规范治理和平台的征信，这样更有利于吸引社会、银行及政策资金的关注，从而实现资金的融通和资源的融汇。企业在市场挂牌以后，它的股份以最合适的方式进行公开转让，解决了企业估值的问题，并且在这个过程当中获得了流动性的溢价。2014年很多企业开展了并购重组，或者实现了企业的扩张，市场挂牌公司具有小而美的特点，未来股转系统会成为并购重组的蓝海。
公司在股份转让系统挂牌后还有一个作用，就是摆脱人为的干扰，通过内外部的监督机制实现快速的发展。新三板市场有一个特点，就是对于挂牌公司的股权激励，采取包容和支持的态度。这个也可以真正解决中小企业对于人才的需求，以及建立有效的激励和约束的机制。这些方面对于企业来讲，它是一个全方位的发展的助推。
股转系统是多层次资本市场有机组成，在多层次市场里面起着承上启下的重要作用。股转系统本身是一个独立的市场，也在努力的提高服务水平，包括提供更加多元的融资工具，更加多元的交易方式和未来市场的分层。股转系统希望能够给企业提供更加精准的服务，满足企业差异化的需求。
市场的流动性融资功能充分实现以后，给企业会有一个更多的选择路径，也就是说企业挂牌以后除了转板，在多层次市场成长路径上又多了一个选择。
挂牌企业面临选择时，设置了哪些规则能够让它们继续留在新三板？未来怎样更好地吸引更多投资人，让市场活跃起来？孟浩认为，一个市场要活跃的话，除了挂牌公司大量的增加，还有投资人相对匹配的一个增长。现在市场的确在这个方面存在一定的失衡。其实一个重要原因就是投资者的门槛。但是如果在最初没有这么高的门槛，也没有现在的市场，这是为了做这件事情必须付出的代价。为什么可以包容公司没有任何财务指标进入？为什么可以包容创新创业的风险？正是因为有较高的投资者准入的门槛，这是市场风险平衡的一个必然要求。
最近关于降低投资门槛的呼声非常高。这个也不是能一刀切，如果从500万降到300万或者降到50万是简单粗暴，不能解决问题。不是讨论市场分层吗，可以在发展中解决这个问题。什么叫分层？分层不是简单在交易制度上做分层，而是说可以在准入、融资方式、信息披露要求甚至投资者准入门槛上，都会做出差异化的安排，核心就是市场风险的平衡。
所以这个问题需要用发展的眼光看待，在发展中解决这个问题。股转系统是一个开放的态度，会成为最适合中小企业成长的市场，是中国创新创业新时代下有效的助推力量。这是股转系统的方向。
做市交易与竞价交易有望并行
券商帮助企业挂牌新三板有什么条件？券商如何看待挂牌企业注册制实现之后的转板问题呢？国信证券场外市场部总经理鲁先德说：“选企业有三个标准，可融资，可做事，可并购，只要符合这个条件，我们都愿意提供服务。”他认为，实际上企业到新三板挂牌本身就是在分层。从这个意义来讲，企业做转板的选择，实际上也在重新对自己做定位，重新在分层。从新三板这个角度来讲就是作为新三板资产的活力，从2014年1000多家增长来讲，已经体现出了新三板已经匹配了更多企业的需要，所以说才会有那么多企业来。从这个意义上来讲，新三板的设计本身已经起到了非常好的作用。
随着今后新三板进一步的分层，进一步的细化，实际上这个市场在进一步的匹配企业的需求，在这个过程当中，对企业来讲你能够服务的更好，你在这个市场上机会就会更多。
做市交易和即将到来的竞价交易有什么区别？两者能不能并行？齐鲁证券场外市场业务部、中小企业融资部总经理王磊指出：8月份做市商起来之后，市场还是非常有效的，新三板市场迅速形成了一个非常准确的估值体系，做市的过程当中，券商是双边报价，报买的同时报卖，当投资者的价格进到报价区间的时候就必须成交，所有投资人的买卖都要跟做市商成交。
连续竞价就是竞价交易，分两种交易，一个是连续竞价，第二个就是集合竞价。连续竞价就是投资者在连续的时间当中价格优先时间优先，成点状，就像主板市场。集合竞价是在一个时间之内把所有的交易集合起来，最优的可以成交。实际上目前主流市场和西方市场到中国的释放，主流市场无非就是做市商连续竞价和混合做市商三种制度。将来从新三板的趋势来看，目前协议转让、做市商，等2015年可能会推出连续竞价。像纳斯达克市场就是一个做市商加连续竞价，是完全混合的，我可能新三板未来实行这种混合方式也是有可能的。
于私募机构来讲，对中小企业的估值可能会比券商有更多的优势。私募机构成为做市商，可以提高企业估值，券商对二级市场交易性机会考虑更多，所以往往给交易机会少的企业比较低的估值。
启迪创投董事总经理程鹏认为，凡是参与做市的机构都是非常专业的机构，但是可能专业的戏份上还会有一些区别。比如，在对某个行业、某一个具体企业的了解方面可能创投更深入一些。
创投去做市的话，特别愿意把早期科技型企业投资所形成的对行业、对企业成长的认识，作为一种知识贡献给市场。新三板所有的事情都是奔着市场化在做，真正的市场化就是让该做什么事的人做好什么事。创投对这个企业了解，可以为市场提供更好的关于这个企业的意见，可以作为市场主体，可以作为最贴近实业的资本为挂牌企业提供来自其他市场主体的信用和背书。这个无疑是好事。
几年前在主板市场推出询价和询价机构制度的时候，其实最开始也是向券商询价的，后来慢慢开放，包括创投等都成为了询价对象，这样的方式也是相当于把询价对象对市场的看法及早反映到整个业务操作当中，对市场一定是有好处的。
对于商业银行来讲，在新三板的运作过程中扮演了什么角色？商业银行在完成新三板企业信贷业务或质押业务时，在风险控制上有什么特别之处？
杭州银行副行长丁锋指出，首先杭州银行会重视新三板市场，这个也是有历史渊源的。杭州银行作为一家服务于中小企业的地方性银行，在2009年的时候在杭州专门成立了科技市场，主要面对科技型的中小企业。2011年1月完成了第一笔新三板企业的股权融资，那个时候还是在深交所。2014年杭州银行向券商推荐了20多家，已经有七、八家挂牌。目前，杭州银行针对新三板企业已完成将近15亿的授信。
至于风险控制，第一要在合适的阶段做合适的事。不符合银行贷款条件但符合创投机构条件的企业，杭州银行会推荐给创投机构。甚至有些企业在创投机构完成投资后，直接跟投。有些确实不符合贷款条件的，杭州银行会联合天使投资共同完成服务或者向其介绍新三板挂牌的好处，比如政府的励措施、政策等。
第二个是专业的机构、专业的人做专业的事。银行不敢给企业贷款很大程度上是跟企业信息不透明，而新三板企业有所不同。之前已经过券商、会计师事务所甚至地方政府一系列的半把关，再加上银行自己的一些判断，风险相对可控。（详见《融资中国》1月刊）
