PE任性融资的时代已经一去不复返。

2015年12月25日，证监会副主席方星海在国务院新闻办公室召开的新闻吹风会上，证实了监管层叫停私募股权投资机构挂牌新三板的说法，还表示不仅暂停了挂牌，同时还暂停了融资。此外，证监会还将对不限于PE的新三板挂牌企业前期融资的使用情况开展调研。2015年12月29日，部分新三板企业已陆续收到通知。

太平洋证券副总裁、企巢新三板学院院长程晓明在接受时代周报记者的采访时表示，挂牌PE、VC在新三板的锋芒太大，吸引了过多的眼光，使得外界对新三板的定位产生了质疑；且融资金额太大，资金并没有完全用于挂牌公司的发展，而是拿来干别的事情。

从私募基金管理机构到金控平台，九鼎投资是新三板上最典型的案例；上市不足一年的中科招商也变身“举牌专业户”。而这两者并非孤例，包括思考投资（831896）在内的挂牌私募也通过新三板融资，上演着眼花缭乱的资本运作。

目前新三板拟挂牌的股权投资机构还有20多家，证监会监管措施出台之后，将何去何从？中国新三板投资联盟有限公司创始合伙人许小恒向时代周报记者分析认为，此次证监会暂停投资机构挂牌肯定是暂时的，待监管制度完善之后仍会放开。

暂停PE挂牌并自查

继暂停PE融资及挂牌之后，证监会还对已挂牌新三板的企业进行自查。

方星海在新闻吹风会上表示，2015年以来，私募基金管理机构在新三板市场上频繁融资，融资金额和投向引起了社会广泛关注和质疑，需要加强对此类私募基金管理机构的监管。暂停私募基金管理机构在全国股转系统挂牌和融资之后，将对前期融资的使用情况开展调研。

《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》明确全国中小企业股份转让系统是经国务院批准，依据证券法设立的全国性证券交易场所，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业直接融资服务。

许小恒向时代周报记者表示，私募机构在新三板频繁融资圈钱，并非用于实体经济，而是将资金用于拓展自己的帝国板块，甚至进入二级市场套利以及举牌A股上市公司，这与国家支持新三板市场发展的初衷不一致。PE赚得盆满钵满，而很多实体企业上了新三板被饿得嗷嗷待哺，变成僵尸股，长此以往，有点本末倒置。

2015年12月29日，证监会已经开始对挂牌公司融资的使用情况展开调查，部分新三板企业已从券商处收到《关于证监局抽查部分挂牌公司的重要通知》。通知内容为：“证监会及其辖属证监局自2015年12月25日-2016年1月25日对挂牌公司进行专项现场检查，筛选公司标准为：曾经股票发行金额1亿元以上的公司。”

据时代周报记者了解，检查的主体是融资1亿元以上的挂牌公司，并不限于PE类公司，少数融资几千万元的公司也在检查范围之内。

根据wind数据梳理，截至2015年12月31日，共有5129家挂牌公司，该年以来发行融资额超过1亿元的共有172家，约占当前挂牌企业总量的3%。此外，融资5000万-1亿元的有252家，融资3000万-5000万的有311家。这意味着，将有接近200家公司接受抽查。

据悉，股转系统早在一个月前便曾经两次下发通知，要求今年以来所有有过发行融资记录的企业，就“大股东占款及提前使用定增资金”的违法违规行为进行自查。

程晓明告诉时代周报记者，接下来，企业挂牌新三板将会更加严格，融资频率和融资规模将会受到严格控制，且募集资金必须用于投向新三板，而证监会此次的检查也主要是这一方面。

PE频繁融资惹质疑

一直以来，PE机构在新三板的融资颇受市场关注，而九鼎集团和中科招商更是新三板市场的焦点。

最早登陆新三板的PE机构九鼎投资，在不到两年的时间内总市值已经膨胀至1025亿元。2014年4月，九鼎投资挂牌即定增，募集资金35亿元，当年8月，九鼎投资再次募资22亿元。2015年5月，其宣布以每股15-25元的价格发行5亿元新股。当年11月初，九鼎集团完成这笔规模为100亿元的资金募集。几天之后，九鼎投资又公布了300亿元的定增计划。

中科招商在去年3月登陆新三板后，已通过4轮定增融资约120亿元。去年9月，中科招商更是抛出了300亿元的巨额融资计划，首次创下新三板有史以来最大规模的定增。

“然而，这些机构在新三板获得的融资并没有投向实体经济，而用于资本运作，部分挂牌新三板的PE机构在频繁举牌A股上市公司。”程晓明向时代周报记者表示。

自去年7月以来被称为“举牌王”的中科招商，于二级市场迅速举牌了10多家上市公司，包括宝诚股份（600892）、朗科科技（300042）、国农科技（000004.SZ）、沙河股份（000014.SZ）、丰乐种业000713.SZ）等。

按照该公司董事长单祥双的表述，未来5年，其将控股或持股50家左右上市公司，作为中科招商布局产业的资本平台。2015年12月22日，中科招商再次停牌，筹划收购上市公司股权。

而九鼎投资的眼光不再仅仅是投资企业，而是在银行、保险、券商、基金等各个方向全面布局，打造综合金融服务平台。

一年来，九鼎投资动作频频：出资设立九泰基金、对天源证券增资并取得了控股权、设立九鼎国际GP公司投资美国房地产及美国私募股权基金、收购多家保险机构，通过增资控股券商牌照、设立公募基金管理机构等。

2015年12月15日，九鼎投资发布公告，宣布由“九鼎投资”更名为“九鼎集团”。目前，九鼎集团拥有一家A股上市公司中江地产（600053.SH）和新三板挂牌公司九信资产（831400），九信资产的前身为挂牌企业优博创，未来也将成为九鼎大资管版图的一部分。

除九鼎投资和中科招商之外，硅谷天堂（833044）、明石创新（832924）、同创伟业（832793）、信中利（833858）、浙商创投（834089）、久银控股（833998）和思考投资等私募基金管理机构，2015年的融资金额达到309.1亿元，相当于新三板在过去一年完成总募资额的24.68%。

去年7月，与思考投资存在一致行动关系的5只基金、信托产品购入园城黄金（600766.SH）股票1169.84万股，占园城黄金总股本比例为5.21%。

20多家PE挂牌受阻

在暂停PE挂牌前夕，天星资本很幸运地获得了挂牌同意函，但自2015年12月14日该公司收到股转系统同意挂牌的函后，何时正式挂牌仍是未知数。

股转系统数据显示，目前仍有25家在审申请挂牌的投资机构，包括君联资本、中信资本、华软资本、朱雀投资、申毅投资和隆领投资等在内的私募机构已经在股转公司发布了转让书，进入了冲刺阶段，如今挂牌进程已戛然而止。

隆领投资创始人蔡文胜曾在接受时代周报记者采访时表示，隆领投资挂牌新三板的原因是，在当前 “大众创新、万众创业”的国家大战略下，希望隆领投资可以通过资本化去帮助更多的创业者。

然而，挂牌PE在新三板已经开了一个“坏头”。“事实上，在证监会下令之前，股转系统方面已经对股权投资机构挂牌新三板有所限制了。”程晓明告诉时代周报记者。

时代周报记者致电多家拟挂牌转让私募机构，咨询证监会暂停PE挂牌新三板之后的动向，其相关负责人均对此不予置评。

不过程晓明向时代周报记者分析称，PE、VC挂牌新三板本身是没问题的，新三板应该以创新型企业为主体，但是股权投资机构的挂牌是必要的，因为投资是创新体系很重要的一环，待监管制度完善之后仍会放开。

许小恒向时代周报记者表示：“目前限制PE融资主要针对新三板，毕竟新三板与A股在发行制度存在差别，新三板融资主要通过定增，储架发行制度，即一次核准，多次发行的再融资制度。”

政策是否有些武断？

新三板不仅是我国资本市场的一个创新，而且，也打开了私募股权投资机构挂牌上市之先河。自从新三板开通以来，私募股权投资机构为市场所热捧。当然，也存在诸多问题，比如：新三板挂牌企业定增可以一次审批，多次增发；对于定增价格、锁定期也没有限定，只是由买卖双方协商解决；在新三板目前流动性较差的状态下，这种价格永远只是浮盈，没有买方，不能落袋为安，更像是击鼓传花一样的游戏。再比如，有些挂牌新三板的VC/PE机构的天价估值，高达77%的内部收益率，让明眼人一看就知道是估值虚高。

从监管层来看，能够及时发现新三板挂牌中的一些风险隐患是好事情，但是，我又不赞成政策上忽高忽低、忽上忽下的做法，这种做法对市场会造成巨大伤害。作为政府机构，在最初顶层设计的时候，就应该考虑到方方面面的因素。既要考虑到中国国情，也要吸取国际上多少年来行之有效的经验和过往朝令夕改的教训，要把制度设计好，而不是政策出台后再大修大补。

现有新三板挂牌中所存在的问题，包括私募机构挂牌新三板的问题以及其他实体企业挂牌的问题，是发展过程中的问题，是可以通过调整就能解决的。有些对私募股权投资机构挂牌新三板持否定意见的人认为，私募机构是新三板市场的“抽水机”，其大量募资不利于实体企业融资。但持这个观点的人应该看到，私募股权投资机构获得融资后主要还是投向实体企业，而且，基于私募股权投资机构相对于个人投资者具有更强的专业性的特点，它们的投资行为可能更有利于那些具有核心竞争力或巨大潜力与爆发力的实体企业脱颖而出。

除此之外，不容忽视的是，私募股权投资领域仍是我国经济和金融体系中的一个短板，我国所能吸引到的创业资金甚至赶不上只有835万人口的以色列，以至于以色列的人均创业资本是我国的80倍。这种状况与我国当下提倡的“大众创业、万众创新”极不相称。因此，站在资本的角度讲，对私募股权投资领域的鼓励与支持，就是对实体经济的支持，就是对“大众创业、万众创新”的支持。

我非常认同对已经挂牌的私募股权投资企业需要进行规范和治理，但不能动辄采取暂停的做法，这对那些没有挂牌的私募股权投资机构是极不公平的，而且，因为少数已经挂牌的私募股权投资机构需要治理或规范就暂停整个私募股权投资机构的挂牌，更有可能被视为对该领域的歧视。因此，建议政府机构在进行防控金融风险的工作时，尽量减少过分“震荡疗法”，能够个案处理的就个案处理，能够适度调整的就适度调整，而不要轻易地针对某一个领域“一刀切”。与此同时，政府有关部门也要积极疏导新三板市场的流动性。

从企业层面看，无论是私募股权投资企业还是其他企业，一定要保持定力。无论政策如何调整，最重要的是要把企业自身的核心竞争力提升上去。而且，企业不要只盯着上市，更不能为了上市而上市。毕竟，上市只是企业做大做强的途径之一。像华为那样不求上市、专注于提升自身核心竞争力，同样也做到了世界500强。同时，上市途径也有很多，正所谓“条条大路通罗马”，不一定非要上新三板，也不一定非要在国内上市。

古话说得好，“酒香不怕巷子深”，企业只要自身做得好，等到一定的时候，必然会是“柳暗花明又一村”。

本文内容综合来自中国经济周刊、时代周报