募资再难也要过冬，找不到人民币就找美元

导 读

2019年的冬天，好冷！因为没钱！

作者 | 叶子

“募资难？嗯是挺难的，尤其最近连政府的钱都要开始紧了。”

某机构募资负责人告诉融中财经，“今年的市场整体而言，可谓是‘旱的旱死，涝的涝死’，我们现在基本没什么人民币基金的募集计划。”

当下，市场整体都在经历着募资难再加大的痛苦，一方面资金向头部集中的趋势愈演愈烈，一方面金融去杠杆，加之上市公司雷声滚滚，作为出资人的他们都在过冬。而作为股权投资市场资金不足的“补位之臣”，连政府引导基金也在正襟危坐。

近日，财政部刚刚发布《关于提升政府投资基金集中度更好发挥引导作用的提案》，其中提到将考虑适当设立政府投资基金的权限上收严控基金的设立。分析人士表示，这可能是政府基金结束粗放式发展的信号。钱，大家似乎都很紧张！那么市场GP们又该如何度过凛凛寒冬。

要钱难的窘迫

“我们合作的一些投资机构，目前确实有出现募资难的情形，部分社会资金的变化影响到基金成立，出现了很多不确定性。尤其，今年二级市场影响下，很多上市公司大股东都出现非常高的质押率，不断补仓，使得基金设立被迫推迟或者延缓。”某地方政府引导基金负责人表示说。

2015年以后，国家集中出台一系列关于政府投资基金的政策，政府引导基金从中央到地方遍地开花，成为私募股权市场最重要的LP之一。

截至2019年6月，国内共成立1311只政府引导基金，总规模1.97万亿元，政府引导基金下子基金规模约6.26万亿元。其中，2012年到2018年，引导基金数量增加1092只，年均复合增长率为39.09%。而2015年引导基金成立数量最为迅猛，共276只，同比增长392%。

不过，资管新规后，由于社会募资困难，大批政府引导基金出资的创投基金因为募资不到位而搁浅。

此前，浙江金控投资管理有限公司杜金良也公开表示，从浙江政府合作的基金情况来看，在募投管退方面，募资是越来越困难，尤其从2018年开始；退出方面，形势也不容乐观。不过，自科创板以来，政府参与的投资机构所投资的某些项目能够通过上市来实现退出，又带来了非常好的希望和机会。“但自去年开始，浙江政府基金无论是基金的设立还是退出，总体节奏还是慢了。”

事实上，除了政府引导基金，市场上其他方面资金来源“皆不易”。

“现在，一些金融机构和大型母基金的钱，其实都挺难拿的。观望中的人越来越多，仅凭个人投资者根本没办法养活机构。很多机构甚至下调管理费，而一些中小机构的募资压力更是倍增，一分钱也募不到的人越来越多，市场洗牌的节奏越来越快。”某市场化投资机构负责人余数（化名）告诉融中财经。

余数任职于国内一家早期投资机构，目前管理人民币基金和美元基金合计约80亿元。“募资考验的也是投资人的个人魅力。对于很多新机构，最开始的募资都依赖于个人光环，前提还是要有拿得出手的明星项目。”

其实，募资难之后导致的必然也会引发企业端的融资难现象。

三角兽创始人兼COO马宇驰在接受融中财经采访时也表示，2018年下半年的时候，朋友圈里的投资人们明显出现一大波“健身潮”。“究其原因，还是因为很多机构也没钱了，投资经理们要么在度假要么在健身，似乎都闲得发慌。”

美元成新寄托

值得注意的是，中基协公布的数据显示，2019年上半年持续数月的募资萎缩在7月近似终止。7月底，私募股权和创业投资基金规模达到9.32万亿元，较上月增长1400亿元左右；私募股权和创业投资基金管理人为14719家，较上月增加40家；管理的私募基金数量达到35094只，增长405只。尽管微弱，但募资略有复苏之势。

基金募资需要结合各种各样的资金力量，从引导基金到产业资本，从家族财富办公室到个人高净值客户以及外资资本，多种资金来源组合在一起，才能把募资的盘子做得更扎实。过去，上市公司和产业资本一直是募资市场上的中坚力量，去年虽然有部分质押率高的上市公司受到去杠杆影响，但主业良好发展健康的上市公司和产业投资人还是市场中坚力量。

而事实上，今年以来，“募资难”现象也似乎主要存在于人民币基金。

数据显示，上半年，中国VC/PE机构的募资额已经不及两年前的1/4，募集完成基金数量同比下降 51.69%，总规模下降30.17%。其中，美元基金方面，光速中国、TPG、德弘资本、源码资本以及华平投资5只美元新基金募集完成，金额超122亿美元，约为人民币840亿，达到了去年同期翻倍的规模。而人民币方面，拾玉资本、加华资本、创新工场、君联资本4只新基金，累计186多亿元，两者相差数倍。

就在刚过去不久的10月，祥峰投资中国基金完成新一期美元基金募集，折合近40亿人民币，值得注意的是本轮基金全部来源于海外机构投资者。而余数也向融中记者表示，近期他们已经开始转向美元募资。

2009年以前，中国股权投资市场明显是美元基金独大时代，直到创业板的推出，人民币基金才开始呈现明显上升态势。2015年过后，随着中国政府引导基金的崛起，包括金融机构、银行等的参与，人民币基金市场呈现发展高潮。2017年，引导基金调整，资管新政推出，整体人民币基金市场转向下滑。而这期间，美元基金却还是保持相对稳定的状态。

其实，美元基金GP的双壁垒投资优势在业界十分受追捧。像上汽投资董事总经理朱家春对媒体表示，他们也会考虑通过自己的渠道寻找美元基金的GP，它们是有募美元的需求，而且美元整体的LP水平和能力更强，更适合做管理。

事实上，在近期，上市公司以及私募基金持续爆雷，不断影响各类投资者的信心。而资管新规影响下，银行渠道的募资早就已经遭受挤压。无疑，在银行以及上市公司等募资渠道不畅的形势下，很多人民币资金来源难以持续。各类出资方的资金均在收紧，出资意愿也在下降。相对而言，受影响相对较小的美元基金成为了市场新的希望。

政府的“补位”之功

过去两年，各类政府引导基金实际上充当了很多机构的LP。

2005年，国务院十部委联合发布《创业投资企业管理暂行办法》，第一次提到引导基金概念；三年后，2008年，发改委、财政部、商务部等部门联合出台《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，第一次对引导基金的进行详细定义，即引导基金是由政府设立并按市场化方式运作的政策性基金。2015年至2016年，各地政府引导基金纷纷设立。

不过，政府引导基金存续期平均7年，从2015年开始爆发式增长至今，一些早期基金已进入投资高峰期或退出期。现阶段，政策影响下，政府引导基金设立步伐放缓，同时，引导金的募资压力在当前市场环境下也日益严峻。

2018年国内政府引导基金设立数量为151只，同比下降41.5%；2019年上半年，政府引导基金设立数量为50只，同比下降49.5%，已连续三年呈现下降趋势。

另外，今年9月，深圳市政府引导基金的管理机构深创投官网通知，共清理25只子基金，收回承诺出资140亿元，并缩减了12只子基金规模。其中，有不少子基金是因为后期募资不到位导致被清理或是被缩减规模。这也反映出资管新规出台后，子基金社会募资越来越困难。

其实，引导基金必须在社会资本到位之后才能出资，因此在与社会资本合作过程中，更能直接感受资本寒冬的影响。

而相比商业化资金和个人基金，政府引导基金有着强烈的政策目标和诉求，地方财政出资的主要目的是希望能够带动当地产业转型升级和经济发展，而社会出资人则最希望能实现投资收益最大化。如何平衡中间的关系，对基金管理人和政府而言都是很大的挑战。

“在，很多市场GP机构看来，政府基金也只是他们募资过程中的一个‘补位’，补的是中国股权投资行业长线资金不足的位，政府也明白这样的角色定位。”湖北高投余婷告诉融资中国，“我们要做的就是不越位，通过发挥政府引导作用，让资金实现市场化运作。以湖北高投为例，我们对市场GP是‘纯让利’的。”

现在，国内也有很多政府引导基金开始回归本质，从注重商业利益转而通过让利吸引社会资本，不过，让利以盈利额为限以平衡自身的财务压力。比如，广东省重大科技专项创业投资引导母基金的分配结构中，在基金盈利时省财政资金全部让利，将收益按照3：3：4的比例分配给母基金管理机构、子基金管理机构和其他社会出资人。

通常而言，引导基金建立起来之后，资金去向是一大难题，钱花不出去棘手，钱花出去要不回来更棘手。值得注意是，很多政府引导基金都纷纷强调，GP的盈利能力虽然重要，但不是最重要，更多的是还是资金的安全性。

政府的初衷和基金操盘手追求的目标并不尽相同。不过“成百上千亿的资金躺在资金池里，只是为了保证项目安全那也是很可怕的。一不小心就会给社会投资人带来巨大损失”。

未来，随着监管政策的加强，政府基金的成立和投资会变得更加谨慎，而部分机构一定还会进一步出现募资难的情形。某地方政府基金负责人表示，作为目前股权投资市场中重要的出资方，其实是希望引导基金能为行业发展注入一丝暖意的。