7月下旬，中央政治局召开会议，明确提出要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。
什么是“内循环”？顾名思义，就是整个产业链条，包括从最初环节的生产、到中间环节的分配和交换、最终环节的消费，都在国内完成。
经济内循环并不意味着闭关锁国、自我隔绝，而是以国内大循环为主体，充分发挥14亿人口的内需潜力，更好地联通国内市场与国际市场，更好地利用国内和国际两种资源，实现经济高质量发展。
要实现经济的内循环，首先是消费的内循环，其次是科技的内循环，再次是资本的内循环。
也就是说，只有具备了各种必须的生产要素，我国才有可能实现内循环，否则就是一句空话。
实施“内循环”政策的原因深度解析
经济内循环的定调和2008年金融危机后我国实行扩大内需的政策有某种程度的相似之处。
然而，不同的是，12年前的扩大内需是当时全球经济危机下，国外市场需求大幅缩减，我国为了走出经济衰退的泥潭，而出台的重在消费领域的刺激政策，在科技和资本领域我国依然与国外市场有着较深的联系；而如今，我国首次提出经济“内循环”，不仅在消费领域，而且在科技领域和资本领域，我国也要靠国内市场。
为何？
一方面，国际方面，我国不得不实行以“内循环”为主的经济政策。
我国经济增长全球有目共睹，早在2010年就超越日本成为世界第二大经济体，并在此后稳居世界第二位，国际地位和国际影响力显著提升，这无疑招致外国尤其是美国的“眼红”。
美国对中国经济的围剿可谓无所不用其极，前有中兴事件、后有华为事件，还有最近闹到白宫的TikTok事件……
不仅如此，美国还煽动其他国家，如法国、英国等，一起抵制我国领先一步的5G技术。
这一桩桩一幕幕看上去荒诞不经的事件折射出的是大国之间的较量。
此外，年初以来的新冠疫情在全球大流行，全球货币政策陷入困境，国际贸易大都处于停滞状态，客观上要求我国实行以内需为主的政策。
另一方面，国内方面，我国有能力实现以“内循环”为主的经济政策。
众所周知，拉动经济的三驾马车是投资、消费、净出口。在国际金融危机之前的2005-2007年，净出口对我国经济拉动的作用较为明显，每年拉动1到2个百分点；而在2008年全球经济危机后，我国开启了扩大内需的经济政策，净出口对经济拉动的作用迅速下滑，甚至在有些年份对GDP形成负向影响，2019年，我国GDP同比增长6.1%，消费和投资分别拉动经济3.53个和1.9个百分点，而净出口仅拉动经济0.67个百分点。
与此同时，对外贸易依存度（进出口额/GDP）指标也同步反映了我国经济对国际贸易的依赖程度逐步下滑，从2012年的45.3%下滑到2019年的31.8%。
图表 1：2000年-2019年三驾马车对GDP同比拉动比率（%）
数据来源：国家统计局，融中财经整理
此外，我国已具备实现内循环的基础条件。
从生产供给端看，我国具有最完整、规模最大的工业供应体系，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。
从消费需求端看，我国具有规模广阔、需求多样的国内消费市场，有形成超大规模消费市场的人口基础。超大规模消费市场形成的超大规模内需，会成为我国未来经济增长的巨大潜力所在。
总体而言，我国的产业链、供应链和消费市场，具有满足规模经济要求的条件，具备依靠国内经济循环的基础，而且近些年数字经济、电子商务、物流行业、平台模式等的快速发展，又进一步提高了产业链、供应链的能力。
“内循环”下，哪些行业将受益？
（一）国产替代领域
除了消费端的吃、穿、住、行外，经济内循环的关键就是实现国产替代，也就是科技领域的自主可控。
疫情导致全球供应链产生重大冲击，逆全球化趋势越发明显。从我国的角度看，我国必然会选择依靠完整的制造业产业链建立独立的经济圈。
越是对外技术依赖度高的行业，国产替代的空间就越大。根据中国工程院对我国26类有代表性的制造业进行国际比较分析后，结果显示：
与世界差距大的产业有10类，分别是：飞机、航空机载设备及系统、高档数控机床与基础制造装备、机器人、高技术船舶与海洋工程装备、节能汽车、高性能医疗器械、新材料、生物医药、食品。
与世界差距巨大的产业有5类，分别是：集成电路及专用设备、操作系统与工业软件、智能制造核心信息设备、航空发动机、农业装备。
显然，我们做科技领域投资的核心就集中在上面与世界差距巨大的5大产业里面，也就是投资者需要重点关注的板块，细分领域包括半导体芯片、信息技术应用创新产业、军工、农业机械装备等等。
“内循环”经济的转变在资本市场很快形成映射。独立完成内生循环的企业，以及拥有核心技术的企业，比如发动机，芯片，5G，AI等高科技企业的股价表现反复活跃，成为二级资金竞逐的重要阵地。
高科技企业的典型代表是最新上市的中芯国际和寒武纪。我国半导体芯片市场严重依赖进口，要把实体经济特别是制造业做实做优做强，提升全产业链水平，芯片行业的突破举足轻重。作为国内最大、全球第四的芯片代工企业中芯国际在7月登陆科创板，目前市值接近3000亿元；而国内最大的AI芯片公司寒武纪，也在7月正式登陆科创板，目前市值接近1000亿元。
（二）能源领域
中国的能源对外依存度是所有行业中最高的，2000年，我国原油对外依存度为26.85%，到了2019年，这一数值上升到72.66%，如此高的依存度对我国的能源安全是一个不小的隐患。
因此，在经济“内循环”下，我国一定会掀起一场能源革命，彻底解决能源安全问题。中国的资源总量不少，但是人均水平极少，因此中国也会掀起新材料革命，降低铁矿石、铜矿等资源的进口量。总的来看，新能源和新材料领域将出现巨大的变革，也将有大量的科技公司涌现出来。
图表 2：2000年-2019年我国原油对外依存度（%）
数据来源：Wind，融中财经整理
（三）消费升级领域
中国拥有14亿人口，这是实现经济内生循环重要的人口基础。
过去，我国高收入群体的很大部分消费发生在海外，这导致了服务贸易逆差近年来水涨船高，在2018年达到峰值近2万亿元。今年受疫情影响，这笔支出急剧缩减，反而增加了中国的贸易盈余。
图表 3：2014-2019年我国服务贸易逆差数额（亿元）
数据来源：国家外汇管理局，融中财经整理
以往，中国的高收入群体挤满了海外各国的奢侈品、化妆品的商场，在国际机场拖着行李箱、背着大包小包，都是海外采购的物品。这些物品为什么不能在中国购买？这是多年来商务部门提出的问题。
在促进内循环体系建设下，未来对部分产品的进口关税的降低，以及设置更多的免税购物点应当是未来的趋势。当前海南自贸港建设已经大幅提高了免税额，据说免税店的生意非常火爆。
资本市场提前反应了这一趋势。以免税龙头中国中免为例，截至7月31日，在融资客加仓之下，公司股价创出历史新高，最新A股总市值定格在4569亿元。
同时，内循环要求我国加快拓展定制消费、智能消费、体验消费等新兴消费领域，鼓励建设智慧商店、智慧街区、智慧商圈，增加健康、养老、医疗、文化、教育以及安全等领域消费的有效供给。同时，发展以网络购物和电商直播为代表的新型消费，促进传统销售和服务由线下试水线上，进而实现转型升级；消费升级将倒逼产业链升级。
（四）战略性新兴产业
根据5月份全国政协十三届三次会议的精神，面向未来，我们要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，加快构建完整的内需体系，大力推进科技创新及其他各方面创新，加快推进数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略性新兴产业，形成更多新的增长点、增长极，着力打通生产、分配、流通、消费各个环节，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。
新基建作为数字经济、智能经济、生命经济这些人类未来文明的技术支撑，不仅本身将带来几万亿甚至十几万亿的投资需求，还将通过数字技术产业化、传统产业数字化、研发创新规模化而产生不可估量的叠加效应、可以对内循环产生巨大的赋能作用。
（五）环保产业变支柱产业
按照监管层的布局，扩大内需的措施之一是把环保产业变成支柱产业。
啥叫“支柱产业”？答曰：必须是占GDP的比重超过5%。而我国目前是多少呢？不到2%。
环保的“新基建”和“补短板”属性突出，符合内循环思路，相关需求有望加速打开。我们可以从两个维度来理解环保在“内循环”中的发展思路，第一个维度是“新基建铺设”，包括流域生态保护重大工程、城市垃圾分类前后端建设、污水处理提标改造和水资源化设施建设等由新政策驱动的新型市场需求；第二个维度是“旧基建翻新”，对应城市、小区旧改中对“水电热气”、户表等公用设施改造、老旧管网更新等对存量环境的“补短板”改善需求。伴随专项债、公募REITs、环保大基金等长期资金对融资端的改善，需求+融资双重改善下，环保行业投资逻辑有望重启。
如何实现经济“内循环”？
纵观我国在疫情后的经济恢复过程中的表现，我们发现有四大结构性失衡。这就要求我国打造经济“内循环”的过程中，必须进行结构性改革。
首先，是需求端恢复弱于供给端，消费能力不足。
2020年6月，我国生产端的规模以上工业增加值同比增长4.8%，接近疫情之前的水平；而需求端的社会消费品零售总额同比增长为-1.8%，仍旧处于负增长区间。
其次，三产恢复慢于二产，行业发展不平衡。
2020年Q2，第二产业GDP增速大幅反弹14.3个百分点至4.7%；而第三产业仅回升7.1个百分点至1.9%，部分服务业（如住宿餐饮、租赁与商务服务业）还处在深度负区间。
再次，中小企业恢复弱于大型企业，对就业形成掣肘。
制造业PMI显示，小型企业景气度趋于回落，与大型企业表现显著分化。而中小微企业为主体的民营企业贡献了我国60%以上的GDP和80%以上的城镇就业，是中国经济的基本盘，中小企业恢复较慢，无疑对就业形成掣肘。
最后，实体与金融冷热不均。
上半年，我国GDP累计同比增长为-1.6%，而同期金融业GDP增速为6.6%，较整体高出8.2个百分点。近期火爆的A股市场也反映出，虽然经济逐步改善，但在实体回报率仍然低迷的情况下，流动性存在“脱实向虚”的倾向，这也放大了实体与金融的失衡。
因此，我国应采取有针对性的政策，缓解四大失衡才是助力中国经济内循环的关键。
首先，出台措施稳消费。
国家可以通过增加转移支付、发放消费券、现金券等多种方式，加大对消费薄弱地区和低收入人群的定向支持力度。同时，我国应延续对旅游、文化、高端汽车、奢侈品、化妆品、运动服饰等重点可选消费的支持力度，这将拉动国内高品质消费的需求。
其次，激发民营经济活力。
国家应当持续加强对民营中小企业的金融和财政支持力度，缓解企业经营和资金链压力。6月17日，国务院常务会议提出要“推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”，就是支持金融直达实体经济、落实服务小微企业的重要举措。
再次，满足中小微企业的资金需求。
鉴于疫情对不同类型、不同行业民营企业经营和偿债的冲击存在差异，应考虑根据具体情况将延长延期还本付息政策有针对性地实施到位，对前期经营状况较好而受疫情冲击较大的企业给予更多倾斜；同时，推动银行机构补充资本，利用好相关的配套政策措施，充分满足中小微企业的资金需求。
最后，更加注重货币政策与财政政策的协调配合。
一是货币政策要稳定市场流动性、尽快推动降成本；二是财政政策在企业减负的同时，需要重视加大对于政策性融资担保、金融风险处置等方面的投入，为银行不良率上升提供必要缓冲，避免风险积聚。
除此之外，近年来结构性改革一直是我国经济工作的主线。通过缓解结构性矛盾，发挥内需潜力，释放潜在动能，实现更加高质量可持续的发展。比如，推进传统行业数字化转型，推动创新生产要素供给；释放民营经济活力，推动教育和科技体制的改革；深化多层次资本市场改革，优化资源配置，增强金融服务实体经济的能力；加快新型城镇化建设、推进农村土地市场改革，释放要素市场化改革红利。
内循环对股权投资行业的影响
内循环政策实施后，各行各业都或多或少地受到影响，股权投资行业也不例外。
从募集角度来看，投资机构更容易拿到政府引导基金的钱。内循环的本质是主要靠国内市场，而在当前经济承压的情况下，国资成为了调节经济、实现经济逆周期发展的重要力量。所以，政府引导基金的额度或将放大、返投比例等指标或将进一步放松，从而投资机构也更容易募资。
从投资角度来看，在内循环政策实施后，能够拿到政府引导基金的投资机构将更加活跃，投资案例数或明显增多，两极分化或愈发明显。从所有制性质来看，内资GP在内循环下受益明显，因为会拿到更多的政府引导基金；而外资GP的优势或有所下滑，此外，外资GP若冒然改赛道，可能在人员招聘、项目储备等方面显得措手不及。
那么，哪些投资机构受益呢？如前文所述，内循环首先是刺激消费，所以投资大消费的基金，如天图投资、真格基金、光速中国等从中受益；长期来看，关注国产替代领域、新基建、战略性新兴产业等领域的基金将受益，如深度布局集成电路的启明创投、关注智能硬件的源码资本、关注医疗健康的华大共赢基金等将受益。
某不愿具名的投资机构负责人对记者表示，在实施内循环投资后，技术突破型的投资、国产替代、新基建、刺激消费需求将是大方向，大消费类投资将是趋势，主要是新零售以及技术型的文化公司会受到青睐；人工智能投资可能会减缓。
从退出角度来看，在内循环下，政府鼓励市场主体通过资本市场融资，那么退出将更加活跃，再加上创业板和科创板均实施注册制，甚至不设盈利指标等，会促进更多的公司去上市，从而便利了投资机构的退出，这又进一步促进了资金的内循环。
结语
疫情之下中国经济体现较强韧性，二季度GDP增速转正至3.2%。根据国际货币基金组织最新预测，2020年全球GDP将下滑至-5%，中国经济将成为全球唯一正增长的主要经济体。外需偏弱的宏观环境是我国实施“内循环”的国际大背景。
但是，构建完整的内需体系需要我国提高供给端的能力，尤其是严重依赖外部市场的核心技术，如芯片等，未来要逐步转为内部供给。这一方面给国内企业带来巨大机会的同时，也对我国相关企业的研发能力形成巨大挑战。
让我们拭目以待吧！
END
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