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来源 | 融中财经
2024年1月17-18日，融中财经2024（第13届）中国资本年会在京盛大举行。18日会上，进行了以“承前启后，投后管理从幕后到前台的新方略”为主题的投后管理专场讨论。正海资本管理合伙人花菓、尚颀资本业务合伙人栗山、弘晖基金CEO王晖、元明资本管理合伙人温雅歆、丹麓资本管理合伙人、北京总经理许谦、一村资本创始合伙人于彤、沣西基金董事长、总经理祖玮屹参与了讨论，西高投总经理张念作为本场讨论的主持人也参与了讨论并且发表了精彩言论。
以下内容为“承前启后，投后管理从幕后到前台的新方略”专题讨论的精彩内容，融中财经（ID：thecapital）编辑整理：
张念：大家下午好，我是来自西高投的张念，公司是成立于1999年的西安本土投资机构，现在隶属于高新金控集团，聚焦集成电路半导体、光子、新能源新材料、军民融合、生物医药等领域，这些年先后成功投资了200余个优质项目，退出项目40余个。我们这个圆桌的嘉宾们比较多，有很多是老朋友，我们就抓紧时间，请各位嘉宾依次介绍一下自己和自己所在的机构。
花菓：我是来自于上海正海资本的花菓。正海资本成立于2008年1月，是国内最早从事私募股权创业投资的机构之一，主要投资领域为先进制造、绿色产业及新一代信息技术。目前累计管理基金规模超90亿元。所投资企业中12家已IPO上市，4家已过会待注册，5家IPO排队中，近30家企业成功退出。
粟山：各位嘉宾下午好，我是尚颀资本的粟山。尚颀资本是上汽集团旗下的股权投资公司，我们从2011年成立到现在，累计管理规模四百亿，投资了190多个项目，有29家企业完成了IPO上市。
王晖：我是弘晖基金的王晖。弘晖基金于2014年创办，目前管理200亿左右人民币，投资的主要方向在生物医药和先进制造，目前在管的项目120多个，已经上市了27家公司。
温雅歆：元明资本是由亚布力企业家论坛的创始人、主席田源董事长创建的，主要致力于医疗大健康领域的投资。我所管理的这只基金主要是投早期的医疗器械方向的，项目集中在天使轮、A轮，目前已经完成投资和过会将近二十个项目。
许谦：我是丹麓资本的许谦，丹麓资本是一家专注于医疗健康赛道早期阶段的VC投资机构，我们基金只投医疗健康领域项目，70%投向医疗器械、生命科学、消费医疗、数字医疗相关领域；30%更聚焦在细胞治疗、基因治疗、特色大分子药、AI制药结合的前沿领域。
于彤：我是一村资本的于彤，成立于2015年，管理规模260个亿。我们打造了一个投资平台，下设子基金，从事不同行业的投资——人工智能，医疗大健康，智能制造，新能源，以及企业服务。另外我们在平台上主要是从事并购投资业务，早先是和产业合作，共同帮助产业方并购相应的投资标的。
祖玮屹：大家好，我是沣西基金董事长祖玮屹，我们是一个政府引导市场化运作的团队。比较创新的一点就是我们的母公司是地方城投，所以我们把城投的转型方向和新城的发展方向，与我们投资的方向进行了充分融合，所以在产融结合的战略背后，其实我们能给已投企业提供不只是资金资本，更能提供企业发展阶段当中所需要各类的资产和资源、市场、订单、团队。
01
布局投后
是投资人的必修课
张念：谢谢各位嘉宾的简介。先请问一下于总，您刚才说到平台上会做一些跟并购相关的服务，包括您提到还有一个专门的企业服务团队，那您在投后管理这块的经验想请您分享一下。
于彤：我们投后管理是把企业分分类，一是进行控股型并购，深度控股，我们会派一个团队接管企业从企业的战略梳理，到供应链梳理，甚至到企业的整个组织结构、人力资源都进行深度参与；第二种属于大比例的持股型投资，对这些企业以资金及资源赋能为主。此外我们还有定期的复盘会议，对标的定期筛选，如果我们觉得这个企业还不错，有一定的发展前景，我们会不断地追加投资；还有一些就是产业协同赋能，我们会在企业的上下游，帮助企业寻找可能会跟它并购整合的机会。另外企业的技术有没有可能再孵化出一些新的企业，这些也是我们具体进行赋能的方式。
张念：谢谢于总。接下来我想请许总介绍一下，您刚才提到，您主要投资医疗科技类比较早期的企业，对早期企业的投后管理也好，赋能也好，您有什么心得，可以分享给我们呢？
许谦：丹麓资本专门投资于早期阶段，聚焦天使轮和A轮阶段项目。医疗健康行业早期项目，来源于高校、科研院所和医院居多，创始人或者首席科学家是教授、科学家与医生。我们要做的第一点先要帮助搭班子，要解决人才链问题，科学家类型创业者对企业运营往往没有太多的概念，我们要帮他找一个好的CEO或者总经理，对于早期项目这是很重要的一点。我和所在的机构在清华大学的医学院已经投了四个项目，都是早期阶段就介入，从切身体会我认为在高校科研院所里科研成果转化项目，怎么样把班子搭好，完善人才链条，这是最重要的一点。而且随着企业的发展，要不断配置相应人员。比如说科研成果落地之后要，产品到药监局去注册，无论是药品和器械注册都是很重要的环节，这就需要有经验的注册人员；拿到注册证之后，产品推向市场，企业需要市场总监或者销售总监，也需要生产、质控等有产业经验的人才加入。所以企业人才的配置是一个动态的、不断完善的过程。我们专注医疗健康产业布局，在产业链条上下游或者相关领域，打造生态圈，项目之间互相沟通、学习、借鉴，这也是产业赋能一个重要的方面。
此外，作为投资机构，尤其对早期阶段项目的再融资，也是赋能很重要的一点。投资机构可以帮助被投企业出谋划策。因为身处投资行业内，哪些投资机构手里资金充足，投资机构会有不同的偏好，甚至同一家投资机构里面，不同的合伙人基于个人的背景经验，对项目也会有一些不同的判断或者偏好。因为医疗投资人圈子相对比较小，彼此还是有相当的了解，再融资方面我们会比创始人的信息和经验丰富得多，可以给创始人提供更多的意见和支持。
粟山：投后管理工作不管哪个行业哪个赛道，投后管理逻辑是一样的。以汽车行业为例，这几年我们专注于泛汽车产业链投资，这个赛道的投资热度比较高。投资圈有个特点，某个赛道突然一热，资本都往里面涌，在我们看来，汽车赛道实在容纳不了那么多投资人，在这过程中谁能更好的掌握资源谁就胜出。因此投资机构的资源禀赋很重要。如果是做电池上下游里面的材料、新技术，肯定需要电池厂方面的资源。如果做芯片，需要Tier-1厂商、整车厂的支持。投资机构拥有的资源禀赋非常重要，更好地掌握资源，同时也让资金使用更有效率，只有这样才有可能在竞争中胜出。
02
投后的“度”如何把握？
张念：大家对投后管理的价值都有自己的心得，但是在投后管理赋能的度上，到底亲自做还是战略引导、扶持，我想请各位谈一谈对投后管理度的把握。
花菓：正海资本是一家较为纯粹的市场化投资机构，在投后管理环节注重及时性、针对性、专业性。首先，及时性是关键，定期与被投企业进行交流以便及时发现企业面临的挑战，并在需要时及时介入；其次，对被投企业有针对性地赋能，以企业实际需求为导向，做到帮忙不添乱；最后，投资团队适时与第三方专业机构合作，为被投企业提供更有效的支持与服务。
王晖：投后管理有两个派系，一个是深度参与、深度赋能的派系；还有一种，像我这种“不太管”的派系。我自己的投资哲学认为选择比努力重要得多。如果选择到一个自己擅长的行业，行业也在大发展阶段，并且选择到这个行业最优秀的几家企业、遇见自驱力强的企业家，这将是我的幸运，跟着他们走下去就好了。所以，凡是自己操刀的项目，基本都不太管，我们在选择的时候多想一想，选择之后相信企业家，他们能做出成绩来。
温雅歆：我同样感觉“选择”更重要。很多时候，创业者不太容易被说服，我们帮他们做投后管理，即便我们找来行业的大专家给建议，创始人们也不一定会听从，但是投后管理其实是值得一说的。比如，在我们早期关注的医疗器械企业领域，当发现一个好的项目的时候，我们首先在整体的注册策略上帮企业把握，在早期的发展阶段，初创公司出现的问题通常是比较多，从实验室阶段，到产品的批量生产，大部分企业在产品工艺上都有很多问题。我们首先是做医疗器械行业的，其次才是投资人，我们有自己的CDMO工厂，可以帮企业修正这些问题，如果研发过程中有技术问题解决不了，我们自己还建有医疗器械检测中心，帮企业修正这些参数。还可以为产品的临床、创新产品申报赋能。比如市场上很多公司说我现在不报创新，我把临床确定了，临床上一两例再报创新，实际上这完全是错误的。他们没有利用好药监局给的政策。这个时候我们就应该把刚才提到的注册策略要跟企业讲清楚，什么时候报创新，什么时候准备注册验证，我们的团队早期介入到这些企业，帮助企业捋顺注册的策略、研发策略、工艺策略，这些是我们在投后管理方面特有的优势。
祖玮屹：说到投后，我们这两年来其实吃了不少投后甜头。作为投后管理首先要看自身的资源禀赋，从内部一直定的策略，有的时候造是大于投的，现在再去追热投热，全国比较成熟的企业估值还是比较贵的，所以倒逼着往早期发展的过程当中需要的就不光是资金。尤其早期的科技型企业，所需要的关键要素，是发展空间，比如政府能够给它一些免费的资源、资产、政策支持。但是早期企业不一定完全无缝对接得到这些。沣西是一个城投背景的投资机构，我们手上有大量的企业在发展过程当中需要的资产，包括订单的支持，第二点我们一直觉得，作为投后管理来说，甚至已经做投后前置，我们在选企业的时候，并不是哪个行业都投，我们在新能源，装备制造核心领域来布局，主要的原因因为够得着也帮得上。
03
2024年
投后重点在哪里？
张念：谢谢各位嘉宾。还有一些时间，从花总开始依次分享一下，新的一年大家对投后这块有没有什么新的打法，或者策略上的一些安排呢？
花菓：新的一年，从投资机构角度来讲，要有跟被投企业的共情能力。从被投企业的视角来审视目前的宏观经济和产业环境，协助被投企业发现其中的商业机会，比如现在较为热门的出海商机等。总体上，投后管理除了要及时了解企业经营状况，制定有针对性的应对措施外，更多的可能是提供投后服务，专业化的增值服务。
粟山：投后管理我们归纳了24个字，一是”长期主义”，即要有人员、体系还有方法，人员除了内部的投后管理岗，还要有外部资源，如专家库。上汽集团体系内的联合汽车电子、华域汽车等即是我们的LP，也是我们的专家资源。这些人他们能为我们的已投企业在业务方面提供专业的意见和指导，也能引入产业链的相关资源，有了这些资源才能把投后管理做好。第二要有体系，包括工作制度和分工；第三是要有方法和技巧，有些项目还在运作中，让它通过哪个方式退出，这里面还需要方法来处理；
第二是”投后前置”，在投前过程中，就要投前规划投后需要的工作。如果这家企业有自己的短板，老板也认可自己的短板，也希望投资人帮它一块弥补短板，投后工作才有意义；
第三是”由浅入深”，利用好定期的报表收集、实控人和董秘的访谈，抓住预算、再融资、关键业务开展等重大事项，尤其是要区分重点投后项目；
第四是”综合赋能”，包括不限业务赋能、再融资、引进关键人才、培训提升能力、异地扩产等等，我们总结了业务赋能的七种武器，时间关系不展开；
第五是”广结善缘”，尽可能利用所有能利用的资源，包括友商；
最后是”价值挖掘”，通过投后服务，帮助我们完成返投、产业链项目进一步挖掘、LP转化等等。
温雅歆：我也非常认同投后前置。创始人的选择也很重要。如果创始人根本不听投资人中肯的建议，即便产品技术都不错，这样的公司也很难有成就。因为创始人的技术好，并不代表他能很好的管理运营一个公司，所以投后前置这件事，仍是我们2024年投资策略的重点。我们同时会在医疗器械领域把更多的服务给到早期的创业公司。
许谦：我是同意选择比努力更重要。但对于投资科研成果转化阶段的早期项目，选择很重要，努力也重要。
首先，要在投的时候就要做好选择。我们要慧眼识人，选择心胸开阔、易于沟通、学习迭代能力强的创始人。首席科学家或者创始人不光要做科研，作为大股东或重要股东，对企业的运营的决策，都会有重大的影响。所以在投资的时候，就要先了解清楚这个人，是不是心胸开阔，是不是善于沟通。除了科研方面，在企业运营与管理等其它方面学习能力怎么样，重大问题上能不能听进去别人的意见。
因为我们投的项目阶段比较早期，后续发展的环节比较多，所以努力也很重要。我们投的很多项目，还处于搭班子阶段，甚至是在找总经理或找CEO的过程中，这个时候如果只靠科学家或者医生去搭班子，可能有一定难度。我们投资人要努力帮助科学家寻找到企业家，甚至对项目做孵化工作，秉持积极主动的态度去参与投后管理，陪伴科学家和创业者成长。
在2024年，我们要努力在人才链、产业链、资金链上做好支持与赋能，成为企业发展的助推器，尽心尽力为LP实现更好的投资回报。
于彤：我们把企业管理分解为七大部分，战略、供应链、市场、人力、创新、财务、运营管理等等，七大方面都做了规划。针对不同的企业，只要有一项能帮到它就可以了。其实真正优秀的创始人，肯定还是需要你的帮助，无论它多么优秀它总有一个需求希望投资机构能帮助他去满足，有的就是技术特别好，但是他缺临门一脚，去撬开客户的能力。有的是技术上差一点点，这样的突破。有的是内部的一个制度，梳理可能没到位，我们就再帮他做梳理。总之我们认为，如果说你真正的想与被投企业做到它的赋能的话，是需要投资机构在产业这方面，要有非常深的积累的。能不能有产业专家，有没有产业专家的资源，有没有在产业方里一些头部机构的资源，有没有对这个产业非常洞深的了解，这些是非常必要的。所以投后其实是一个持续的工作，无论2024还是2025年，都是我们一直要持续往前做的工作。
祖玮屹：我非常赞同于总的观点。对于早期科技型投资企业，都是工程师，科学家创业，我们对他们的要求，不是像一般的执行力，战略思维，他懂得自己有短板很重要，并不是大多数科学家，或者工程师他们都很擅长经营企业的。所以这个我觉得也是在投后管理方面给了我们一个非常大的挑战，但同时我觉得也是我们工作很重要的一个方向。其实所有的企业最终还是逃不过人的组合，所以我觉得人的组合一方面也是价值的共同认同，如果已投企业或者被投企业能够认可出我们给它带来的价值，一方面从数据上来讲，估值可能还能更便宜。2024年，也想在产业上面，为什么给自己定位成一个广义的CVC，其实在城投转型的过程中可能会主动下场，到装备制造或者看好的新能源汽车领域核心部件制造的转型上。协同我们的已投上游企业技术，一起创造一个真正的产业生态。
张念：好的，非常感谢今天嘉宾的精彩分享，也感谢融中提供的这个平台。2024年，投资人们继续拥抱变化！谢谢分享。
END
