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今天，距离2008年的金融危机已经整整十年。
2008年9月15日，拥有158年历史的华尔街第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers Holdings Inc.)再也挣扎不下去了，宣布申请破产保护。“百年一遇”的金融危机从美国迅速蔓延到整个世界。
全球金融危机十年过后，如何看待全球经济目前的发展？
应该说在2017年后，全球重新进入了一个相对比较稳定和超出它的潜在经济增长力的增长速度。
2011年后的这七八年里，全球经济增速一度在14、15、16年处于比较低迷的状态。08年美国次贷危机后，中间又陆续经历了12、13年左右的欧债危机，15、16年以后整个新兴市场整体由于信贷紧缩而导致经济增速下滑。但在17年以后，全球经济重新进入了比较平稳、强劲的经济增长。
17年后全球的GDP增长一直保持在6%以上，实际的GDP过去连续8个季度全球经济增长速度超过3%，全球经济危机之后非常难得的一个非常平稳强劲的增长时期。根据对18、19年经济增长速度的大致判断，17年全球经济增速大概3.3%、3.4%左右，18年维持跟2017年同样的经济增长速度，2019年会稍微弱一点，从全球经济增长来看是相对理想的经济增速。
从这一轮的17年以后的经济相对比较强劲的表现来看，两个非常重要的驱动性：
一个来自于企业部门的投资，从2017年以后，制造业的投资开始出现非常明显的反弹，这个是推动这一轮全球经济增长的一个非常重要的原因。
企业投资为什么好转，有多方面的原因。
1、从企业的库存周期来看，15、16年库存非常低，17年之后企业慢慢进入了加库存的阶段。从全球的工业企业利润增长情况也可以看到，在过去20年的长周期里，工业企业的利润增长有上有下，基本在16、17年后企业的利润增长进入了一个继02、03年后第三波非常强的利润增长。企业的利润和现金流的改善，对企业未来经济走势的信心的恢复，很大程度上导致了这一轮工业部门投资的反弹。
2、另一个驱动器是消费的强劲增长，使工商业对未来的信心。消费在过去的两三年也是支持全球经济增长的一个非常重要的引擎。18年以后跟17年出现了一些原先意料之外的变化，其中最大的一个变化就是全球经济从底部开始回稳，保持3%的增长，在2017年整体的增长是全球同步性的反弹。
2017年美国的经济增长回到2.5%以上，欧元区去年是超预期的长性增长，2017年中国经济表现也很不错，从15、16年一度下滑，尤其是GDP低点6%，到2017年实际是6.8%，反弹到10%以上，重新回到两位数，这也推动了整个新兴市场在去年有一个比较强劲的表现。
所以2017年无论从哪个角度来看是非常不错的一年，在2018年年初的时候，市场比较一致的判断是18年会继续延续2017年比较强劲的增长，可能各个地区也都不错，但实际上从上半年的数据来看，虽然全球经济整体的增长仍然不错，但是各个地区之间出现了比较明显的分化。美国非常明显，一枝独秀，美国二季度的经济增长环比增速达到4%以上，这个在美国过去的10年是几乎没有出现过的，非常强的季度增长。
在去年超预期表现的欧元区，今年上半年意外地走落，包括新兴市场在今年上半年数据也出现明显下行。这个跟年初的判断有非常大的差异。这也导致了目前在资产价格市场上，一些对市场影响最大的主体有一些直接的影响，我举几个例子：
第一个大家都非常关注的，今年美元非常强，美元走强对整个新兴市场有一个困扰，就是怎么样应付这一轮美联储的加息和美元走强，因为这往往会给新兴市场带来比较致命的打击，所以很多人在讲今年美元走向是跟美联储加息直接相关的。
如果大家回顾一下，美联储加息实际上在2017年就已经回到一个正常的轨道，2017年美联储加了3次息，今年共3到4次，摩根大通今年会加4次。
从这个角度上来看，其实美联储的加息在2017、18年并没有特别明显的大调整，应该说在市场年初就有很大程度上已经在市场的预期内，为什么17、18年美元的表现截然不同，17年美元大幅走落，18年美元大幅反弹，有一个非常重要的原因，可能是最重要的一个原因，就是美国和欧元区之间的相对经济表现。
2017年为什么美元会走落？因为我刚才提到，欧元区在2017年意外地走强，2017年年初的时候，市场预期欧元区会延续相对比较疲软但是温和的复苏，经济可能会回到1.5%到2%左右，但实际上却超过了2.5%，这个远远超出市场在2017年初的想象，所以去年的美元走弱很重要的一个原因是欧元对美元增值了10%以上。
今年的正好相反，年初的时候大家对欧元区乐观，前两个季度数据下来，欧元区比大家想象要差很多。
当然在今年下半年来讲，美元大家也都很关心，未来会不会进一步走强，我觉得很重要的一个因素，大家需要关注的是欧元区在下半年的经济增速是不是能够回到2%或者2%以上的相对比较正常或者比较强的一个水平。美国的经济走势应该说从目前市场的判断并没有太大分歧，二季度4%的环比增速是美国的高点，未来的几个季度美国经济从环比的增速来看大概是会往下走，但是下走不会太多。
所以美国今年大概会在3%的全年同比经济增速。关键的不确定性因素在于欧元区，欧元区如果在下半年能够回到比较正常的环比2%以上的增速，美元的强势在短期可能会出现，目前的点位可能是美元的高点。但是欧元意外走落美元会继续强劲下去。
第二个很重要的影响，是大家非常关注的全球贸易战，尤其是美国在今年采取的相对更加强硬的贸易保护主义，大家最关注的是跟欧美之间的汽车关税的争议。某种程度上讲，最近的两三个季度里，美国跟全球反向走势，美国一枝独强，其他的国家多多少少出现经济下行的趋势。这使得美国在全球的贸易谈判里也采取了更强硬的措施。
比如最近特朗普总统提到中美贸易的冲突，特意提到美国经济现在非常好，4%以上的增长，美国的股市延续了10年以来的最强的一轮牛市，像标普最近创新高接近2900点，这个在很大程度上给了美国更多的、更强的筹码。从这个角度讲，这在短期内也会影响到美国的贸易政策对其他国家的影响。
下面一个问题，在全球经济今年整体仍然保持3%以上增长的情况下，对于全球的货币政策会带来什么样的影响也是今年大家非常关注的一个问题。从发达国家来看，17年后，经济进入一个比较强劲的复苏的周期，我们可以看到，最大的经济利好消息是在整个发达国家就业市场情况明显改善。
大家知道美国的就业失业率在17、18年以后屡创新低，在欧元区，大家一度非常担心失业的问题，最近几年也有非常明显的缓和。从整个发达国家来看，大家可以看这发达国家的病人失业率从高点接近9%，现在回到了4%-5%之间，预计在19年年底前会回到4.5%左右，这是一个非常理想的就业的情况。
另外在通胀方面，虽然通胀整体仍然是相对比较低，但是最近通胀开始慢慢地回升，反映发达国家或先或后进入一个货币政策正常化阶段，也就是从以前的零利率开始慢慢加息，从以前的QE慢慢进入缩表，在2018年以后对全球金融市场一个非常重要的一个事件。
从政策利率方面来看，美国现在引领了全球新一轮加息的周期，美国加息大概从2015年开始，从刚开始非常慢加息周期，到2017年后逐步进入比较正常的，几乎每个季度一次平均的速度。
根据我们美国团队的预测，2018年美联储会每个季度加一次，全年加四次，19年可能会继续延续每个季度一次的步伐，加息的终点大概会到3.5%左右。从大家都在想加息，但实际上美国之外的经济体，平均的政策利率基本上比较平缓的。
我们看在发达国家，除了美国之外，当然美国后面有一些国家，像英国、加拿大也开始伴随着美国金融一个加息的周期。另外两个非常重要的经济主体，一个是欧元区，一个是日本至少在短期还没有迹象，欧央行或者日本央行会迅速进入一个加息的周期。
我们的预测欧央行可能最早在2019年下半年会开始进入一个缓慢的加息周期，日本央行基本上会长期延续基本接近零利率的政策。反过来看，新兴市场在中央银行政策利率的走势出现了非常大的两极分化。
从未来一两年经济周期的判断来看，我们认为在新兴市场可能会出现低利率的国家，它会进入一个慢慢加息的周期，但是那些高利率的国家，比如像俄罗斯、土耳其、阿根廷可能在未来的2年会进入一个降息的周期。
所以从全球的货币政策的走势来看，应该说发达国家内部相对比较同步，但是有一个前后的时差关系，但是在新兴市场，这种同步性并不具备，在未来两三年新兴市场的利率走势会出现两个截然相反的情况。
另外一个大家非常关注的，2018年以后，由美国美联储开始采取的缩表的政策，对于整个全球发达国家主要央行的量化的货币政策，应该说2018年下半年会进入一个非常重要的拐点。
这个重要的拐点是什么意思呢？如果我们看全球主要的四大央行，美联储、日本央行、欧央行、英格兰央行的资产负债表，在2018年的下半年，从绝对水平来看央行的主要资产会进入一个拐点，也就是由之前的全球金融危机之后的一直扩表进入缩表。美联储最早，我们估计欧央行在19年也会进入缩表的周期，对全球金融市场带来的冲击，可能会影响到全球金融市场的利率，包括汇率相对的变化，这个也是大家需要非常关注的一个问题。
2018年以后，美国基本上是一枝独秀，美国有这一轮的复苏应该是差不多最长的一轮复苏，从股票市场上看是最长的一轮牛市，目前美国的股票市场的指数基本上是2009年的3倍左右，长达10年的牛市，对于市场来看，美国近一轮的市场扩张能够持续多久。换句话说是美国什么时候进入经济衰退期，对整个经济表现，对整个金融市场这些主要因素的影响都非常大。
我们一个观点就是，从目前的经济周期的走势来看，美国经济扩张已经进入中后层，已经过了顶点，未来看美国经济的增速会逐渐地往下走，今年美国经济增速接近3%，明年可能会回到2.4%、2.5%左右，2020年会更差。另外一个角度，美国经济会不会很快进入衰退，但并不会马上结束。
我再给大家很快地过几个主要的指标。
第一个是反映美国历史上各次出现经济衰退，也就是经济连续2个季度进入负增长的衰退期。从第一个指标来看，以往美国历次的经济衰退，首先一个非常重要的指标就是劳动力就业市场的失业率会明显上升，这在以往的历次衰退都是非常重要的一个指标。
我们可以看到，从目前的就业市场来看，美国的失业率、失业人数的变化目前还是相对在一个低位，非常平稳运行，并没有迹象显示美国经济会马上进入衰退。
第二个指标，看美国经济体系里的美国银行业的贷款违约率。在历次的美国衰退期出现前，银行的贷款不良率或者违约率会有比较明显的上升。从最近的数据来看，15、16年以后的违约率略有上升，但与历史平均水平比较仍然处于非常低的水平，并没有像90年代或者2001、02、08、09年出现这么大的违约率的上升。
第三个指标，看整个银行体系的贷款意愿调查，如果这个指标是一个正数的话，表明银行体系对于贷款的意愿越谨慎、越弱，就是他不愿意放缓。同样就是在历次的经济衰退期来到之前，银行业通常对于贷款的态度会变得更加谨慎。从这个指标来看，目前美国经济仍然是处于一个经济的后半期，并没有到达尾声。
第四个指标，在金融市场上非常重要的，我们说收益率的利差，主要反映美国10年期国债跟2年的国债收益率的差值。通常讲这个差值越高，对未来经济表现的信心越强，属于一个经济的扩张期。相反，10年期的收益率跟2年期的国债收益率差距越来越小，甚至出现倒挂的话，说明未来是一个经济下行的一个周期。
从历史上来看，每次利差大概缩窄到零或者负值是美国进入衰退期的标志。从这个指标看，最近几年收益率确实在明显收窄，但是目前到零还有一段距离，有可能在未来一两年内会发生，但是目前只是一个趋势，并没有到达一个非常重要的一个拐点。
最后一个指标，美国工业企业的利润仍然处于非常强的增速水平。
总结一下，摩根大通全球经济团队也做了一个研究，预测一下美国在未来1到3年可能会进入一个衰退的可能性，我们估计美国在未来一年的四个季度之内，经济进入衰也就是说，美国在未来一两年陷入衰退的可能性仍然是一个小概率事件，但是在2020年之后，也就是2年之后重新进入衰退的可能性会非常大，未来一两年经济会是逐步下行的一个走势。
所以最近企业的投资也出现了减缓的迹象，包括去年公布的减税效应，在18、19年对美国经济增长也有一定的推动，但是在2020年之后，减税的效益也会慢慢消失，在那个时候大家需要担心美国经济会不会出现进入衰退期的可能。
■ 编辑 | 堂主（lqh-wanlinkscfa）
■ 来源 | 摘录自摩根大通中国首席经济学家朱海斌在“2018机构大宗商品衍生品论坛”所做的《全球及中国经济走势分析》的演讲稿。
■ 摩根大通是全球盈利最佳的银行之一，拥有超过2.5万亿美元的资产，管理的资金超过1.5万亿美元。公司在全球拥有772名销售人员，覆盖近5000家机构投资者客户；股票研究覆盖5238家上市公司，其中包括3175家亚洲公司。
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