谈谈基于联盟链的数字债券系统

    2008年，区块链技术进入人们的视野。区块链本质是一个数据库，具有开放性、匿名性、去中心化等特性，被认为是互联网时代最颠覆的发明，获得了广泛的关注与应用探索，尤其是在支付清算、金融交易、资产服务、数字货币等金融领域。国内外政府部门及央行，我国四大国有商业银行、摩根、汇丰等银行巨头，证券公司、金融科技公司以及其他金融机构都纷纷对区块链进行投资和研发，每年对区块链的投资金额高达数十亿美元，目前已有工行的基于区块链技术的金融产品交易平台、中国银行的公益中行平台等应用落地。

    区块链可分为公有链、联盟链和私有链。私有只由一个组织拥有，不适用于银行间市场诸多机构参与者的情况。公有链和联盟链的区别主要在于:首先是节点规模，公有链的节点数至少在一千个以上，联盟链的节点数量相对来说较少;其二是准入规则，公有链没有身份认证，任何人都可以成为节点参与共识和生成数据，而联盟链具有准入门槛，需要身份认证才能成为节点;其三是共识机制，公有链一般采用POW或POS，均属于“非确定型”共识机制，并不是100％信任定型，分叉间题也由此诞生，且需要奖励机制，联盟链一般采用基于消息传递的PBFT(实用性拜占庭容错算法)，能够在解决分叉问题的同时提高效率。由于金融机构的业务对于处理性能、隐私保护、合规等具有较高的要求，公有链并不适用。而具有准入门槛和限制权利的授权节点的联盟链更适合以机构为参与者的银行间债券市场，目前也被广泛认可和应用。 

    对于现有银行间市场的交易体系而言，联盟链银行间债券市场系统的推行对于市场参与者的影响是不同的。对于发行方，能够简化发行程序、提高发行效率；对于承销方，虽然在询价交易过程的作用弱化，但在客户尽职调查和交易咨询等方面获得更大的空间;对于购买方，能够减少信息不对称和简化购买手续。但由于其本身承担了部分登记和结算的功能，会冲击中债登j的利益。但是总体而言，对银行间债券市场的发展应当是利大于弊的。

    我们所设想的是一个基于联盟链的银行间市场数字债券交易平台，包括了发行和流通等的全过程，其中的业务流程场景包括:

一、发行阶段 

    第一步，确定发行方式、招标方式、发行计划、债券基本信息;预定价、生成发行方案。发行人确定发行方案之后，根据所发行债券本身的业务特点生成智能合约、设定合约发行参数。 

    第二步，债券发行登记、审批、会签，生成招股说明书。在登记、通过审批和会签之后，变更合约状态，并向投资者开放合约地址。 

    第三步，招投标、竞价、分销、缴款;生成流通要素公告及发行结果公告。发行方将债券发行部署到联盟链上并通知全部节点便于全网参与者参与公开申购。系统进行参团邀请、组团设置、发行计划管理、发行公告管理、投资人邀请、招投标定价、询价管理、薄记建档管理等。在询价和定价环节，改善原先的采取邮件等方式点对点反复确认和修改价格等过程，在平台上直接进行和公开买卖各方的询价往来，以公开的方式确定最终价格。缴款交收通过智能合约实行DVP结算，在该过程中进行在线薄记，设定合约流通参数，并开放合约信息检索。 

    第四步，登记托管与上市流通。中债登作为预设节点，既承担其作为登记托管的功能，又作为整个平台的维护节点，负责节点准入和管理工作，包括发行人管理、承销商管理、投资人管理、清算路径管理、联系人管理等。而流通环节包括团成员分销、非团成员分销、分销单确认、分销缴款。并开放合约信息检索和流水信息检索。 

二、流通阶段

    第一步，二级市场报价、询价，买卖、回购交易。投资人之间通过联盟链交易平台进行点对点报价询价，而非通过报价询价中介的方式，达成交易意向，生成交易信息，并通过智能合约进行登记和DVP结算。

     第二步，还本付息、登记结算。在联盟链交易平台上达成的交易信息实时反馈给登记结算人，投资人对登记结算人的资金清算、债券结算以及发行人的资金付息还本在联盟链交易平台进行实时记录和公布。

    在数字债券发行和流通的过程中，典型业务场景和重要参与方如下: 

    银行间债券市场的发行、询价定价以及一级、二级市场的交易均在链上进行，弱化承销机构的作用，加强交易安全、信息确认效率监管渗透并减少交易费用等。

    联盟链中，中债登作为超级节点，除了其他普通节点的功能之外，还负责登记结算、成员管理、权限管理、数据监控等工作，并且收取运维费用。

    在贯穿全程的监管中，监管部门作为整个联盟链上重要的第三方节点，拥有对所有数据的访问权，实现穿透式监管。

    基于区块链技术的数字债券发行、承销、流转平台。在安全性、交易验证共识、业务可扩展性等方面具有优势，可满足银行间债券市场交易需求。区块链技术本身的分布式、安全可靠、可拓展性特征对于发行数字债券具有重要的现实意义，也是其成为技术基础的原因。分布式结构使得交易信息的存储去中心化，为点对点交易和交易信息的可靠验证提供基础，而可拓展性又为不断创新和发展的债券市场提供了灵活性和适应性，其智能合约也为债券发行清算、交收等交易过程提供了自动化的可能。

基于联盟链的数字债券系统虽然有很多优势，但在实施过程中还需要解决好以下问题: 

    一是技术基础。目前全国涌现诸如趣链科技、布比等公司，支付宝拥有的区块链专利数量居全球第一，此前已有中国银联和京东金融合作的联盟链银企互信解决方案，技术实现已有较好的基础，但由于涉及体量大的金融市场的清算和管理，对安全性要求极高，在高性能容错算法、数据加密分区共识等方面还需继续突破。 

    二是政策支持与监管。我国《“十三五”国家信息化规划》提出，加强区块链等新技术的创新、试验和应用。207年两会期间，央行行长周小川表示，“高度鼓励金融科技”和“数字货币的发展，其中也包括区块链等技术”。央行自身也推动了基于区块链的数字票据交易平台，并已测试成功。但是在监管方面则带来了反洗钱、反欺诈等新的挑战，以及技术规则和法律法规的协同压力。 

    三是应用落地的接受度。本创意方案的实现需要银行间市场包括中国银行间市场交易商协会、政策性银行、商业银行、证券公司等各方机构的共识和合作，并且可能会冲击部分机构如承销中介商、中债登的利益，此系统也给KYC、交易监控等带来了新的挑战。

基于联盟链的数字债券系统具有以下潜在价值:

     一是提高债券发行、交易、结算的效率和稳定性。智能合约能够提高传统债券业务中的清算结算效率，实现DVP交收，实现7*24小时连续进行业务，也可引入代币进一步提升效率。去中心化的系统设计中，成员越多，系统越稳定，并可提高系统可用性。 

    二是节约资源和降低运营成本。新成员的引入只需有一台设备入网同步账本即可，显著降低运营成本。分布式数据存储大大降低传统系统中的沟通成本。数字债券平台以自动化形式带来的业务无实物化可以节约传统债券业务中所使用的资源，降低单位成本，减少确认和验证所需要的时间和人力等。

    三是更好地满足监管和审计要求。联盟链债券交易平台的公开性和匿名性便于监管、审计部门的查询核验，提高合规性和透明度;分布式数据存储使得监管部门能够实现实时监管，同时使得审计部门的审计工作更具准确性。 

    四是为债券市场进一步开放注入活力。在人民币国际化与我国金融市场开放的进程中，债券市场是很重要的一部分。近年我国采取多种举措加快开放债券市场，取得了很多成就，今年被纳入彭博巴克莱全球综合债券指数和世界国债指数观察名单也是我国债券市场开放的标志性事件。但是目前6.83％的开放度仍不算高，在基础设施方面的提高可以为进一步开放债券市场、提高流动性护航。