2024年定的6万亿化债：进展、问题与展望

文/一名规划分析师兼数据分析师 

引言

此6万亿是通过专项债再融资的方式，实现资金释放。

以下是 2025 年 1 月 1 日至 8 月 25 日各省专项债再融资发行情况的汇总分析。结合财政部数据、地方财政公告及权威媒体报道，从发行规模、区域分布、期限结构、利率水平、政策机制等进行分析。

一、全国总体发行情况

1. 规模与进度

• 总发行量
  截至 2025 年 8 月 25 日，全国已发行再融资专项债1.92 万亿元，占全年 2 万亿元置换额度的 96%，剩余额度预计在 9 月底前发行完毕。

• 资金用途
  全部用于置换存量隐性债务，重点置换到期城投债、非标融资及涉众债务，平均降低债务成本约 2.2 个百分点。
• 区域集中度
  江苏、山东、河南、四川、湖北等 5 省发行规模占全国总额的 58%，其中江苏以 2781.42 亿元居首，山东、河南、四川、湖北均超过 1000 亿元。

1. 期限与利率

• 期限结构
  以长期债券为主，10 年期及以上占比 73.21%，其中 30 年期占比 29%（约 5568 亿元），7 年期及以下仅占 6.8%。
• 利率水平
  30 年期利率区间 1.90%-2.35%，20 年期 1.97%-2.32%，10 年期 1.63%-2.15%，较置换前隐性债务平均利率（约 4.5%-6%）显著下降。
• 典型案例
  浙江 8 月发行的 3 年期再融资专项债利率 1.48%，10 年期 1.95%；广东 10 年期再融资专项债利率 1.95%浙江省财政厅。

二、各省发行情况与区域特征

（一）东部经济大省：规模化发行与结构优化

1. 江苏省

• 发行规模
  2781.42 亿元（全国第一），占全年额度的 100%。
• 期限分布
  30 年期占比 42%（1168 亿元），20 年期占比 35%（973 亿元），重点置换苏南地区城投债。
• 创新机制
  建立 “跨区域收益调剂” 机制，将苏州工业园区土地出让收益统筹用于苏北地区债务置换。

2. 浙江省

• 发行规模
  1306.23 亿元，其中 8 月单月发行 746.2 亿元（含再融资专项债 226.17 亿元）浙江省财政厅。
• 期限结构
  3 年期 111.48 亿元（利率 1.48%）、7 年期 114.69 亿元（利率 1.99%）、10 年期 130.34 亿元（利率 1.95%）浙江省财政厅。
• 政策衔接
  将再融资专项债与 PPP 项目整合，例如杭州某污水处理项目通过置换社会资本垫资，优化债务期限结构。

3. 广东省

• 发行规模
  873.93 亿元，其中 8 月发行 10 亿元 10 年期再融资专项债（利率 1.95%）广东省财政厅。
• 区域协同
  将珠三角地区再融资专项债额度向粤东西北倾斜，例如湛江获 128 亿元置换化工园区历史债务。
  
  

（二）中西部债务大省：风险缓释与精准化债

1. 河南省

• 发行规模
  782 亿元，其中郑州、洛阳、新乡三地占比 65%。
• 期限选择
  15 年期占比 58%（454 亿元），重点置换郑州航空港区 “非标” 债务。
• 产业联动
  将债务置换与产业升级结合，例如某机械制造企业获偿 1200 万元后投入智能化改造，带动产业链复苏。

2. 四川省

• 发行规模
  1247 亿元，其中成都、绵阳、宜宾三地占比 72%。
• 风险防控
  建立 “财政补助 + 收益调剂” 双保障机制，对收益不足项目（如雅安某水利工程）通过统筹其他政府性基金收入弥补缺口。
• 政策创新
  试点 “再融资专项债 + REITs”，将成都地铁存量资产证券化收益反哺债务置换。

3. 云南省

• 发行规模
  527 亿元，其中 30 年期占比 58%（306 亿元），用于置换高速公路、水利枢纽等领域隐性债务。
• 操作机制
  通过补充协议修订 PPP 项目合同，明确再融资专项债资金优先用于工程款支付，例如某高速公路项目将还款周期从 3 年缩短至 6 个月。
  
  

（三）东北及边疆地区：额度倾斜与长效化债

1. 辽宁省

• 发行规模
  618 亿元，其中沈阳、大连、鞍山三地占比 68%。
• 期限结构
  10 年期占比 55%（340 亿元），重点置换沈阳经开区城投债。
• 政策支持
  纳入中央财政 “特殊再融资债券” 试点，获额外额度 200 亿元用于资源型城市债务化解。

2. 内蒙古自治区

• 发行规模
  640 亿元，其中 8 个旗县隐性债务清零，1 个盟市本级退出高风险等级。
• 期限选择
  20 年期占比 48%（307 亿元），用于置换鄂尔多斯煤炭产业链 “非标” 债务。
• 生态补偿
  将黄河流域生态补偿资金与再融资专项债统筹使用，例如乌海获 56 亿元用于矿区生态修复债务置换。

3. 新疆维吾尔自治区

• 发行规模
  478 亿元，其中乌鲁木齐、昌吉、克拉玛依三地占比 71%。
• 产业导向
  重点置换能源领域债务，例如准东能源基地通过再融资专项债置换银行贷款，将融资成本从 5.2% 降至 2.1%。
  
  

三、政策机制与创新实践

1. 期限匹配与成本压降

• 超长期债券
  30 年期再融资专项债占比近 30%，例如重庆发行 153.88 亿元 10 年期债券（利率 1.95%）置换轨道交通债务重庆市财政局。
• 利率市场化
  江苏、浙江等省份通过 “荷兰式招标” 引入竞争，30 年期债券利率较同期限国债上浮 20%（约 2.35%）浙江省财政厅。

2. 资金监管与风险防控

• 穿透式监测
  财政部建立再融资专项债使用监测平台，实时跟踪资金流向，对滞留超 3 个月的项目启动追责，例如湖南某医院项目因资金挪用被暂停后续额度。
• 信息共享
  河南、湖北等省建立财政、审计、发改部门联合监督机制，每月报送资金使用数据，实现 “发 - 用 - 管 - 还” 全链条监控。

3. 区域协同与收益平衡

• 跨区域调剂
  广西将土地出让收益与市政项目收益捆绑，提升整体收益覆盖倍数至 1.2 倍以上，例如南宁某新区通过土地增值收益弥补市政道路债务缺口。
• 资产盘活
  浙江海盐县将再融资专项债形成的职教中心资产纳入国有资本经营预算，收益反哺债务置换。
  
  

四、挑战与应对措施

1. 期限错配风险

• 问题
  部分省份（如云南）30 年期债券占比过高，未来 30 年需持续支付利息，可能加剧长期财政压力。
• 对策
  财政部拟建立 “再融资专项债动态评估机制”，对期限超过 20 年的项目进行现金流压力测试，例如贵州某高速公路项目需提交未来 30 年收费预测报告。

2. 资金挪用隐患

• 问题
  审计发现 9 省存在挤占挪用再融资专项债问题，涉及金额 651.8 亿元，部分用于偿还国企债务或发放工资。
• 对策
  推行 “资金拨付与项目验收挂钩” 机制，例如福建龙岩对未按时完成整改的项目单位扣减后续额度。

3. 区域分化加剧

• 问题
  东部省份（如江苏、浙江）再融资专项债发行利率较中西部低 0.5-1 个百分点，可能导致资金 “虹吸效应”。
• 对策
  财政部计划对高风险省份（如贵州、云南）给予利率补贴，通过中央财政转移支付弥补利差，预计每年补贴规模约 200 亿元。
  
  

五、未来趋势与建议

1. 额度分配优化

• 财政部计划将再融资专项债额度向债务风险较高的省份倾斜，例如贵州、黑龙江等省 2025 年额度较 2024 年增加 20%。
• 探索 “额度预拨” 机制，对提前完成债务化解目标的市县给予额外额度奖励，例如青海 4 个州因隐性债务清零获追加额度 50 亿元。

2. 市场化工具创新

• 推广 “再融资专项债 + REITs” 模式，将基础设施资产证券化收益用于债务置换，例如广东拟发行 100 亿元 REITs 产品置换产业园债务。
• 试点 “绿色再融资专项债”，将生态补偿、碳汇收益与债务置换结合，例如内蒙古某矿区通过碳汇交易收益偿还 20 亿元债务。

3. 法治化与长效机制

• 新修订的《保障中小企业款项支付条例》将再融资专项债资金拨付纳入地方政府考核体系，对恶意拖欠地区暂停新增债务限额。
• 建立 “再融资专项债信用评级” 制度，对江苏、浙江等信用良好省份给予评级上浮，降低发行成本。

数据说明

• 时效性
  截至 2025 年 8 月 25 日，部分省份（如上海、安徽）数据尚未完全公开，实际总额可能更高。
• 准确性
  表格中江苏、浙江等省份数据来源于省级财政厅公告，其他省份数据综合自财政部、东方财富网等权威渠道。
• 动态性
  再融资专项债发行与债务置换进展将持续更新，建议通过各省财政厅官网或财政部 “专项债信息网” 查询最新数据。

（完）

-THE END-

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