2025年全球债务报告
经合组织（OECD）于2025年3月发布的《2025年全球债务报告》（Global Debt Report 2025），是该机构关于全球主权债务与企业债务市场发展的年度权威报告的第二期。
在高债务、高利率、高地缘风险的复杂环境下，这份报告通过系统性分析主权债券市场、企业债券市场、新兴市场债务和气候转型融资，为政策制定者和市场参与者提供战略判断与数据支撑。
报告发布于2025年3月30日。
“高债务+高成本+高需求”的新债务范式
过去十五年，全球债务市场应对两次危机（2008年金融危机与COVID-19大流行），为政府和企业提供大量融资资源。然而2024年后，债务市场面临结构性转折：债务存量维持高位、融资成本显著上升，投资需求特别是与气候转型相关的持续增长。
- 2024年，全球政府与企业通过市场融资规模达25万亿美元，为2007年的近三倍。
- 主权与企业债券存量超100万亿美元，其中企业债券达35万亿，OECD主权债券达59万亿。
- 2025年，OECD主权债券发行量预计达17万亿美元，创历史新高。
- 企业融资的结构性“错配”问题日益显现。
这表明，“负担能力”成为首要问题。
“低利率遗产”即将到期，重定价风险陡然上升
当前债务存量名义利率多数仍较低，但重融资周期将改变这一格局：
- OECD国家约45%的主权债务将在2027年前到期，其中六成是在2022年前低利率期间发行。
- 企业方面，三分之一债务将在三年内到期，未来数年的市场利率平均高于现有债务利率。
- OECD中三分之二国家的政府利息支出占GDP比重在2024年上升，合计已达3.3%，超过其国防支出。
- 过去三年间，OECD的平均有效利率上升速度创20年新高。
即使利率不再上升，利息负担也将在未来几年加重，财政空间将进一步压缩。
企业债扩张未带来等量投资，结构性“空转”令人担忧
自2008年金融危机以来，企业债发行显著超出长期趋势，但实体投资并未同步跟进：
- 2009至2023年，全球非金融企业累计债券融资比危机前趋势多出12.9万亿美元。
- 同期企业投资反而较趋势低8.4万亿。
- 大量债务被用于再融资（占72%）或股东分红（占9%），而非扩产或创新。
“借新还旧+低效使用”的企业债逻辑正在侵蚀未来的可持续性。
市场吸纳能力面临极限，央行退出后的“空位”难补
随着量化紧缩（QT）推进，央行逐步减少债券持仓，市场需自行吸纳更大规模的债务发行：
- 2021年央行持有OECD国家主权债比例达29%，到2024年降至19%，预计2025年再减少1万亿美元。
- 家庭和外国投资者所占份额上升（家庭从5%至11%，外国从29%至34%）。
- 这两类投资者价格敏感度高，利率与风险变化更易引发市场波动。
- 银行等传统中介受监管约束，资产久期风险上升，债券一级市场承压能力不容乐观。
一旦资金端结构性转变失衡，长端收益率与债券市场流动性可能形成持久压制。
气候转型融资压力加剧，新兴市场尤为紧迫
向低碳经济转型是长期增长战略核心，但当前融资模式与资本市场结构难以支撑：
- 若以现有速度推进，发达国家将在2041年才能与巴黎协定目标一致。
- 新兴市场（不含中国）到2050年将面临10万亿美元投资缺口。
- 若由公共部门填补该缺口，中国的政府债务比GDP将上升41个百分点，其他新兴市场则在2040年后财政难以为继。
- 若依赖私人融资，新兴能源企业的债券市场需在未来十年增长4倍，年均增速需达17%，远高于GDP增速。
这表明，无论选择哪条路径，都必须重塑资本市场以支持气候投融资体系变革。
在“贵钱”时代，投资必须更精准、更有产出
面对“高债务+高利息+高投资需求”的格局，各方需提升融资效率：
- 对主权国家而言，应控制发行节奏、优化期限结构、增强市场信心。
- 对企业而言，应推动“从财务导向到投资导向”的融资逻辑，减少财务操作性债务。
- 对新兴市场而言，发展本币债券市场至关重要，以降低对美元流动性的依赖。
- 对债务管理者而言，持续透明、规则化的发行机制是避免市场混乱的关键。
- 对全球政策制定者而言，要平衡主权债稳定与气候融资之间的冲突，推动更协调的金融监管改革。
总之，“高质量投资”不再是价值主张，而是生存条件。
结语：债市的新时代，是资本效率的新时代
OECD《2025年全球债务报告》指出全球资本配置的紧张现实：在这个利率上行、地缘复杂、绿色转型迫在眉睫的时代，债务不再是泛滥的流动性，而必须成为精准高效的增长工具。
未来，不是谁能借到钱，而是谁能把钱用好，才是主权与企业持续竞争力的根本。
