LABUBU神话褪色：泡泡玛特的泡沫破裂与价值回归
从潮玩顶流到股价大跌，解析泡泡玛特的增长困局与转型之路
拉布布诞生于2015年，由香港艺术家龙家升在《Monster》绘本中创作，其尖耳、锯齿牙和邪魅笑容打破传统“甜美系”潮玩审美。2019年，泡泡玛特签约龙家升，将这一形象推向大众视野，成为撬动全球市场的关键IP。
2023年成为转折点。一款钥匙扣大小的毛绒拉布布凭借“丑萌”造型在TikTok与Instagram爆火。其表情精准捕捉年轻人的情绪状态——上班“摆烂”、社交“强颜欢笑”、面对压力的“小叛逆”，赋予强烈情绪价值。社交媒体算法迅速放大传播效应，开箱视频、娃衣改装、稀有款炫耀等内容持续推送，刺激消费冲动。
盲盒机制进一步推高热度。以拉布布3.0系列为例，基础款售价59元，隐藏款抽中概率仅为1/144。美国玩家劳伦斯·余坦言：“我花了5700元才集齐二十几只。”部分稀缺款价格被炒至天价，原价99元的“本我”款在闲鱼报价达4140元，Vans联名款更从599元飙升至2.8万元。
2024年起，明星效应加速拉布布出圈。韩国顶流Lisa晒出荧光绿拉布布，贝克汉姆携其观赛，蕾哈娜出街手持，泰国公主思蕊梵在巴黎时装周用爱马仕搭配拉布布——奢侈品沦为陪衬的画面激发年轻群体“逆袭权贵”的心理认同。饭圈化运营同步跟进，泡泡玛特与韩国男团SEVENTEEN推出联名款，14只玩偶拍出300万元高价，拉布布由此演变为新型“社交货币”。
全球化策略亦功不可没。设计师刻意弱化东方元素，将拉布布设定为无文化背景的“怪物森林精灵”，便于全球用户情感投射。本土化产品则突破地域壁垒：新加坡鱼尾狮款上市即售罄，西班牙斗牛士款引发欧洲收藏热，泰国金丝服饰款更被当地文旅部门列为“城市名片”。得益于此，泡泡玛特2025年第一季度海外收入同比增长480%，美洲市场增速高达900%，业务覆盖全球130个国家。
2025年6月10日，北京永乐拍卖会上，一只高131厘米、标注为“全球唯一”的薄荷绿色拉布布以108万元成交，震惊业界。此举不仅刷新潮玩拍卖纪录，也让泡泡玛特创始人兼CEO王宁身价突破1400亿元，登顶河南首富。
然而仅三个月后，LABUBU二手价格大幅回落，黄牛停止收货，股价应声下跌。这场剧烈波动源于多重因素：
“天时”不利：外部环境承压
- 消费疲软：全球经济下行，消费者信心减弱。潮流玩具属非刚需“悦己型”消费，首当其冲被削减。
- 疫情影响：疫情中后期线下门店与自动售货机客流锐减，物流中断冲击线上销售，依赖体验式消费的模式遭受重创。
- 监管趋严：国家市场监管总局就盲盒经营发布征求意见稿，拟对内容、定价及未成年人保护加强规范，行业不确定性上升。
“地利”承压：商业模式瓶颈显现
- IP生命周期与审美疲劳：公司高度依赖Molly、Skullpanda、Labubu等头部IP。一旦核心IP热度下滑而新IP未能接棒，增长动力将迅速衰减。
- 盲盒模式的双刃剑：盲盒的“赌博”机制虽提升复购率，但也招致舆论批评，被认为助长过度消费与赌博心理，可持续性受质疑。
- 库存与贬值风险：频繁上新导致旧款快速贬值，“雷款”积压或低价流通，削弱品牌价值与收藏信心。
- 竞争加剧：52TOYS、寻找独角兽等对手崛起，电商平台与文创品牌纷纷入局盲盒赛道，市场份额被分流，先发优势逐渐减弱。
“人和”不再：资本逻辑转变
- 估值回调：上市初期资本市场基于高增长预期给予溢价。随着营收与利润增速放缓，投资者开始“杀估值”，转向关注实际业绩。
- 定位争议：市场重新审视泡泡玛特本质——是具备IP运营能力的娱乐公司，还是依赖营销与渠道的消费品企业？后者估值逻辑明显偏低。
综合来看，此次调整并非“末日”，而是高估值泡沫破裂与商业模式的价值回归。
首先，股价下跌不等于企业危机。泡泡玛特仍是中国潮玩龙头企业，拥有强大现金流、广泛渠道与成熟IP矩阵，正处于从“神话期”向“常态化”过渡的阵痛阶段。
其次，转型已成必然。公司正积极尝试：
- 推出高单价大体手办，降低对盲盒模式的依赖；
- 加速海外市场布局，寻找新增长极；
- 投资动画、游戏等内容领域，拓展IP叙事能力，向真正的IP运营公司迈进。
最后，行业迎来深刻反思。依靠“盲盒+渠道”的野蛮增长时代结束，未来核心竞争力将回归于长期IP打造、内容叙事能力与品牌文化建设。
归根结底，泡泡玛特需回归本质，踏实构建内容与服务体系，摆脱高溢价依赖。它仍是一家能盈利的企业，但要在资本市场重获认可，必须等待其成功完成战略转型。
