美客多：拉美电商龙头的竞争优势与业务布局
业务概览
美客多（Mercado Libre）是拉丁美洲最大的电子商务平台，拥有超过4亿活跃用户[1]。其业务主要分为两大板块：Commerce（电商）和Fintech（金融科技）。
- Commerce业务覆盖18个国家，包括阿根廷、巴西、墨西哥等，涵盖Mercado Libre Marketplace（核心电商平台）、Mercado Envios（物流服务）、Mercado Ads（广告业务）以及Mercado Shops（数字店铺服务）。
- Fintech业务则覆盖8个国家，涉及Mercado Pago（支付服务）和Mercado Crédito（信贷服务）。此外，公司还推出了Mercado Play（流媒体服务）及“Meli+忠诚计划”会员订阅制度。
竞争格局与竞争优势
根据Euromonitor数据，美客多在拉美电商市场的份额高达26%，远远领先于亚马逊（7.9%），其他竞争对手如Shein、Shopee、Coppel和Magazine Luiza的市场份额均未超过2.5%[2]。
美客多的核心竞争力在于商品丰富度和配送时效：
- 商品丰富度：截至2023年，美客多SKU突破3.5亿件，远超亚马逊巴西（约1.5亿件）、Shein（约2,000万件）、Shopee（约1.8亿件）以及本地平台Coppel和Magazine Luiza（不足1亿件）。通过跨境贸易引入中国和美国卖家的商品，实现了“全品类覆盖”。
- 配送时效：美客多自建物流网络Mercado Envios，提供多种配送模式（如FBM、越库配送、MELI Air、MELI Places和Flex），支持平台94%售出商品的物流服务。其中，76%的商品可在48小时内送达，52%的商品可实现当日或次日送达。
KPI分析
美客多凭借其竞争优势，在拉美市场巩固了绝对领先地位，并转化为三大核心经营成果：GMV增长、用户价值提升和变现能力跃升。
- GMV增长：从2017年的117.5亿美元增长至2024年的514.7亿美元，CAGR为23.5%。2020年疫情期间GMV激增49.5%，验证了低价战略的有效性。
- 用户价值提升：活跃买家数从2022年的7400万增长至2024年的1亿，ARPU从78.5美元提升至121.6美元。
- 变现能力跃升：Take rate从2019年的9.6%猛增至2024年的23.6%。佣金模式升级（物流增值服务、关键词竞价广告）和高毛利服务（会员订阅、延保服务、数据分析工具）显著增强了平台的变现能力。
金融科技领域的竞争
根据UBS Research，Nubank是拉丁美洲最大的金融科技银行，2024年3月市场份额高达37%，而美客多以11%的市占率位居第三[3]。
美客多与Nubank的核心差异如下：
- 用户规模：Nubank拥有9,170万用户，美客多为5,620万用户。
- 资产端：Nubank以信用卡为主（占比73%），美客多采用多元化策略（消费贷42%、商户贷19%）。
- 负债端：Nubank依赖高息定期存款，美客多通过低息预付存款融资。
美客多的增长动能更强，用户增长速度已超过Nubank，展现出更强的扩张势头。
美客多与Nubank对比分析
美客多的优势领域
风险调整更敏捷。美客多对风险变化的响应更为迅速，资产质量下降时能迅速调整风险偏好，这可能与其贷款组合期限较短或风险模型灵活性高有关。
资金成本更具优势。美客多通过电商平台沉淀的用户预付款和商户保证金作为低成本资金来源，而Nubank依赖高息定期存款进行融资，2024年第三季度美客多巴西业务的存贷比为24%，远低于Nubank的45%。
TPV增速更快，变现能力更强。最近几个季度，Nubank的TPV增速放缓，而美客多依然保持强劲增长。2024年第三季度，美客多的Take rate约为4%，是Nubank的4倍。
需要优化的领域
资产质量承压。尽管美客多的风险调整后净息差高于Nubank，但其不良贷款生成率和巴西市场90天以上逾期率均高于Nubank。
盈利效率待提高。美客多在TPV增速和变现能力上领先，但2024年第三季度其税前利润率仅为10%，远低于Nubank的28%。
财务表现
- 营业收入：2024财年，美客多实现营收207.77亿美元，同比增长37.5%，得益于物流服务模式升级、Commerce业务GMV增长、信贷业务放量及Fintech业务TPV增长。
- 毛利率：同比下降4.1个百分点至46.2%，主要源于物流服务模式升级导致相关履约成本计入COGS。
- 运营利润率：EBIT利润率同比下降1.9个百分点至12.7%，主要由信贷业务高速放量所致。
- 净利润：2024财年实现净利润19.11亿美元，同比增长93.6%，主要驱动因素为EBIT增长和外汇损失收窄。
估值分析
市场给予美客多52.98倍市盈率，存在187.7%的溢价。高估值的关键因素包括市场份额壁垒和稀缺性溢价。然而，竞争加剧和政策不确定性可能带来估值风险。
综上所述，美客多突破传统电商边界，构建了涵盖数字支付、精准广告、智能物流及娱乐流媒体的完整生态闭环。
